鼠年除夕夜，新茶飲頭部品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股書，衝擊茶飲第一股。自去年起，茶飲界各大品牌頻繁被傳上市。
早在2020年9月，路透社就曾援引知情人消息稱，中國奶茶連鎖品牌喜茶與奈雪的茶尋求於2021年在香港上市，分別籌資4-5億港元。
2020年10月14日，主打下沉市場的蜜雪冰城完成新一輪融資，融資後估值200億元的消息，同一天，還有消息流出稱，蜜雪冰城在融資的同時也在籌備上市，已有券商進場，準備IPO。
最終，奈雪搶先一步遞交招股書。目的很明確，上市融資圈錢，進一步加速擴張。
作為頭部品牌，奈雪的茶“吸金力”很強。在2020年6月和12月，奈雪分別完成了B輪和C輪兩輪融資，融資總金額達到13億元，成為年度茶飲品牌融資額之最。奈雪投後估值約為130億元。
作為新式茶飲界的引領者，喜茶也深受資本追捧，在一級市場完成多輪融資，喜茶的最新估值達到160 億元，稍高於奈雪的130億元。
《2020年消費領域投融資趨勢報告》數據顯示，資本“新麵孔”聚首茶飲賽道。在2020全年，茶飲品牌共獲得18筆融資，茶飲相關融資事件較2019年增長了44%，披露總金額約達16億元。
zaidaliangzibenguoxiedebeijingxia，chayinxingyedefazhanyukuozhangbufabuduanbeijujiaofangda。danshi，beihoushixinshichayinxingyeyinglinenglibingweigenshangqijisurongziyukuozhangdebufa。
奈雪提交的招股書顯示，奈雪過去兩年雖然營業收入均超過20億元，但目前仍處於虧損狀態。2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的淨虧損分別為6970萬元、3970萬元、2750萬元，三年累計虧損超1億元。
kuisunleyeyaotuodian，shidangqiannaixuedezhanlve。danshi，tuodianxianmuqianwufadailaiyingli，naixuedechasihuxianruleyuedayuekuidekunju。danzibencongbutingxie，ciqianxuduoguanzhuqitalingyudezibenfang，kaishiyongruchayinxiaofeisaidao，cuidongzhexingyejutoumenshangshiquanqiandebufa。
爭先恐後之下，奈雪講述的，會是茶飲界瑞幸的資本圈錢的斷頭故事？還是“千年老二”五糧液的事倍功半傳說？
01
下一個五糧液？
王迪跑了三個來回，最後還是買了喜茶。
大年初二，她從家裏出來，打算買杯奶茶透透氣，順便找個地方坐坐，傍晚6點30分，她來到離家不遠的萬象城，一出商場出口，就看到了喜茶黑色的門店，但她還是決定去100米開外門店更“綠色清新”的奈雪的茶。
奈雪的露天陽台上並沒有多少人，想著應該很快就能喝上。進入店內，吧台點餐台卻圍滿了一圈顧客，問了幾句後，她轉身就走了，“他們告訴我前麵還有75人排著，得等一個小時，我並不想等太久，雖然我真的很想喝”，她告訴奇偶派放棄在奈雪購買的原因。
隻得返回附近的喜茶，王迪發現，除了店內的桌椅上零星坐著幾個堂客，吧台裏6個員工忙碌著，並未見到人點單，但不到一分鍾，她又轉身離開了，“這個更誇張，我前麵有110個人點單，也要等一個小時。”
“來都來了。”她返回奈雪，不到10分鍾，她又返回喜茶，和上次差不多的原因，隨後又“折騰”了一次，最終，她放棄了奈雪，晚上七點，糾結了半小時後，她還是選擇了快一點的喜茶。
這個“快一點”背後是喜茶的單店操作效率明顯高於奈雪。
經過三次對比，王迪點了一杯芝芝桃桃，“大家現在都線上點單了，我發現，喜茶比奈雪明顯要快得多”，王迪告訴奇偶派。
在她第二次詢問排隊人數時，奈雪吧台員工告訴她當時排在前麵的有41單，需要等待30分鍾，而喜茶的則是44單，需等待20分鍾；最後一次詢問到的結果是，奈雪需要等待45分鍾，“線上+線下排隊的人數為50人”，喜茶的則是等待30分鍾，排隊人數為45人。
而就在王迪來回對比奈雪和喜茶“誰更快”的前兩天，鼠年除夕夜，奈雪的茶搶先喜茶一步，向港交所遞交了招股書。
王wang迪di所suo在zai的de城cheng市shi為wei二er線xian城cheng市shi，購gou買mai奶nai茶cha的de地di點dian為wei當dang地di熱re門men商shang圈quan。奇qi偶ou派pai根gen據ju王wang迪di一yi小xiao時shi內nei的de等deng單dan情qing況kuang，對dui奈nai雪xue和he喜xi茶cha處chu理li客ke單dan速su度du和he單dan店dian日ri銷xiao售shou額e進jin行xing對dui比bi。
經計算，奈雪處理客單的速度為1.24單/分，喜茶為1.84單/分。運用餐飲行業二八法則（餐飲行業每天高峰的13點-20點營業額通常占據全天營業額的八成，剩餘時間占據兩成）計算，奈雪和喜茶當日處理客單數量分別是746單、1107單。
根據奈雪招股書顯示，奈雪每單平均銷售價值達到43.3元。公開信息則顯示，喜茶公布的客單價為52-56元，我們取中值54元。
最後，我們得到，奈雪和喜茶單店處理客單的速度為1.24單/分，喜茶為1.84單/分，當日銷售額分別為3.23萬元、6.20萬元。
可以看到，在同一時點、tongyididuan，naixuedechuhuoxiaolvmingxiandiyuxicha。tongshiyouyukedanjiashang，naixueshaodiyuxicha，naixuederixiaoshouejinweixichadeyibanzuoyou。fuwuxiaolvyukedanjiashangdouburuxingyediyidexicha，zhijiedaozhilenaixuechangqichuyuxingyedierdeweizhi，tongshinanyihandongxingyelongtouxichadediwei。
奈雪當前尷尬的行業老二地位，與國內白酒行業“千年老二”五糧液的處境極為相似。
茅台作為“國酒”，多年來一直壓著五糧液一頭。
從營收規模上，貴州茅台2018、2019和2020年前三季度的營業收入分別是772億元、888.5億元和695.8億元；而五糧液同期的營業收入則分別是400.3億元、501.2億元和423.9億元，營收規模相差甚遠。
由於稀缺性和龍頭公司定價權的差異，五糧液公司的淨利潤與貴州茅台的淨利潤相差要遠大於營收的差距。五糧液在2018、2019和2020年前三季度的淨利潤分別是133.8億元、174億元和145.5億元；而同期貴州茅台的淨利潤則分別是352億元、412.1億元和338.3億元。
老二位置，最終的體現還是市值上的巨大差距。截止2月16日，貴州茅台市值達到3.27萬億元，冠絕A股市場多年，而五糧液的市值僅為1.33萬億元，在A股排不進市值前五位。
congmaotaiyuwuliangyededuibi，jiunengkandao，henduoshihouxingyediyiyuxingyedierdewaizaichajushiyaomingxiandayuqibenshenyingshouyulirunzheyangkeguanshujudechayi。zheyitoubuqiyedefangdaxiaoying，zhuyaoshipinpaiyijiadaozhide，longtouqiyepinpaiyijiamingxianqiangyuqishenhoudeqitaqiye。qici，longtouqiyedechanpindingjiaquanyaomingxianqiangyuqitaqiye。
這(zhe)些(xie)因(yin)素(su)共(gong)同(tong)造(zao)就(jiu)了(le)行(xing)業(ye)第(di)一(yi)的(de)日(ri)子(zi)遠(yuan)強(qiang)於(yu)行(xing)業(ye)第(di)二(er)的(de)現(xian)實(shi)情(qing)況(kuang)。國(guo)內(nei)遊(you)戲(xi)行(xing)業(ye)的(de)騰(teng)訊(xun)與(yu)網(wang)易(yi)，電(dian)商(shang)領(ling)域(yu)的(de)阿(e)裏(li)巴(ba)巴(ba)與(yu)京(jing)東(dong)，外(wai)賣(mai)領(ling)域(yu)的(de)美(mei)團(tuan)與(yu)餓(e)了(le)麼(me)，搜(sou)索(suo)領(ling)域(yu)的(de)百(bai)度(du)與(yu)搜(sou)狗(gou)，莫(mo)不(bu)如(ru)此(ci)。
奈雪，由於多重原因卡位行業老二這一尷尬位置多年。寄希望於上市來實現三級跳，奈雪能有坐上新式茶飲的頭把交椅嗎？
02
流血上市
作zuo為wei新xin式shi茶cha飲yin的de第di二er把ba手shou，奈nai雪xue的de茶cha發fa展zhan迅xun猛meng，目mu前qian仍reng處chu於yu擴kuo張zhang期qi，據ju招zhao股gu書shu顯xian示shi，奈nai雪xue連lian續xu三san年nian虧kui損sun過guo億yi元yuan，且qie各ge方fang麵mian數shu據ju呈cheng下xia降jiang趨qu勢shi。此ci時shi選xuan擇ze上shang市shi，奈nai雪xue流liu血xue上shang市shi的de態tai勢shi明ming顯xian。
數據顯示，2018年及2019年，奈雪包括子品牌在內的營收分別為10.87億元、25.02億元；2019年前三季度及2020年前三季度，收入分別為17.5億元、21.15億元。2019年和2020年前三季度營收同比增速分別為130.2%和20.8%。2020年前三季度奈雪的茶營收增速大幅度放緩。
在成本端，奈雪的茶茶飲店營運成本及開支占比總收益居高不下。其中主要包括原材料成本、員工成本及租金開支。
原材料成本方麵，2018年、2019年、2019年前三季度、2020年前三季度，分別占總收益的35.3%、36.6%、35.8%、38.4%；員工成本分別占總收益的31.3%、30.0%、29.0%及28.6%；租金開支及物業管理費分別占總收益的17.8%、15.6%、15.6%及15.2%。
三項主要成本分別在2018年、2019年、2019年前三季度、2020年前三季度合計占比總收益的84.40%、82.20%、80.40%、82.20%。
招(zhao)股(gu)書(shu)顯(xian)示(shi)，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)一(yi)直(zhi)專(zhuan)注(zhu)於(yu)拉(la)動(dong)高(gao)收(shou)益(yi)增(zeng)長(chang)，這(zhe)也(ye)使(shi)得(de)營(ying)運(yun)成(cheng)本(ben)及(ji)開(kai)支(zhi)隨(sui)收(shou)益(yi)的(de)增(zeng)長(chang)而(er)增(zeng)加(jia)。而(er)奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)收(shou)益(yi)增(zeng)長(chang)來(lai)自(zi)於(yu)茶(cha)飲(yin)店(dian)的(de)網(wang)絡(luo)化(hua)規(gui)模(mo)擴(kuo)張(zhang)。2015年底，奈雪的茶茶飲店開始網絡化運營，此後在全國加速擴張。
2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶門店數量為44家、155家、327家和422家。截至2021年2月5日，門店總數增至507家。其中2019年及2020年前三季度相比上一報告期門店分別淨增172家和95家，2018年、2019年的門店增速為252%、111%，門店增速呈下降趨勢。
營收、門店擴張數量在增速放緩的態勢下仍持續增加，同時成本居高不下，導致了奈雪的茶增收不增利的狀態。
整體來看，奈雪的茶目前仍處於虧損狀態。在2018年、2019年，奈雪的茶淨虧損分別為6970萬元、3970萬元。2020年前三季度，其淨虧損2750萬元，同比2019年同期的淨虧損390萬元擴大605.1%。
三年淨虧損超一億的背後，是奈雪的茶單店日銷售額以及單店日均訂單量出現持續下降的趨勢。
2018年、2019年及2020年前三季度單店日均銷售額分別為3.07萬元、2.77萬元和2.01萬元，呈現持續下降趨勢，特別是在2020年，公司平均單店銷售額出現快速下降。同時，上述對應年份客戶訂單量分別為2120萬、5320萬、6703萬，同比增速為150%和26%，也在下滑。
而由於單店營業額的下降和新開店產生的大量前期投資成本，所以奈雪的茶單店利潤率也在下降。招股書顯示，奈雪的茶在2020年前9個月單店利潤率為12.6%，低於2018年的24.9%和2019年的25.3%。
這直接影響著奈雪的茶的經營業績，導致了營收增速放緩；門店擴張速度放緩；三年淨虧損超一億，一年淨利潤僅為0.2%，尷尬局麵下，浮現出奈雪模糊不清的商業模式。
從招股書來看，奈雪的茶去年推出的奈雪PRO正向高端寫字樓和社區進軍，計劃2021年、2022年主要在一線城市及新一線城市分別開設約300家、350家門店，其中約70%將規劃為奈雪PRO茶飲店。但這一形態的商業模型如何，還有待驗證。
03
下一個瑞幸？
不分手段地激進擴張，這個曾經出現在瑞幸身上的問題，如今似乎也出現在奈雪身上。
zaihunshuizuokongruixingdejintiaomobanzhong，mingquedizhichuleruixingcunzaidegenbenxingquexiandeshangyemoshi，chanpinfangmianquefahexinjingzhengli，pingtaichongmanlemeiyoupinpaizhongchengdudejihuizhuyikehu。xianzainaixueyemianlinzhexiangtongdemoshikunjing。
瑞幸因功能性咖啡需求有限，限製了其銷量，而奈雪的茶也存在同樣的產品功能問題，奈雪的茶首創的茶飲+歐包正在被不斷模仿，而其他產品也存在同質化問題，品牌優勢正在被消解。
一位28歲的茶飲愛好者李偉告訴奇偶派，“我感覺奈雪、樂樂茶和喜茶其實都差不多，特別是近段時間他們出產品的速度幾乎就是前後腳的速度，而且是一樣的產品。”
李偉提到，這三家新式奶茶店讓他口感差不多，“感覺喜茶應該會更膩一些，我喝過一次膩住了，奈雪也差不多，導致我對樂樂茶一點想法都沒有了。”
奈雪在單個店型上，模仿星巴克的“飲品+社交”模式，貫徹大店模式，大麵積休息區+多樣產品組合強化社交場景。
但是在公司的整體運營上，奈雪沿襲了瑞幸的激進擴張模式。在資本的助力下，奈雪一路狂奔燒錢擴張。
奈(nai)雪(xue)無(wu)法(fa)複(fu)製(zhi)星(xing)巴(ba)克(ke)，而(er)極(ji)易(yi)陷(xian)入(ru)瑞(rui)幸(xing)陷(xian)阱(jing)的(de)原(yuan)因(yin)在(zai)於(yu)，茶(cha)飲(yin)的(de)難(nan)以(yi)標(biao)準(zhun)化(hua)是(shi)限(xian)製(zhi)茶(cha)飲(yin)行(xing)業(ye)企(qi)業(ye)穩(wen)定(ding)擴(kuo)張(zhang)以(yi)及(ji)提(ti)高(gao)利(li)潤(run)率(lv)的(de)重(zhong)要(yao)因(yin)素(su)。而(er)規(gui)模(mo)擴(kuo)張(zhang)無(wu)論(lun)是(shi)從(cong)成(cheng)本(ben)端(duan)的(de)議(yi)價(jia)能(neng)力(li)，還(hai)是(shi)收(shou)入(ru)端(duan)的(de)對(dui)消(xiao)費(fei)者(zhe)的(de)觸(chu)達(da)能(neng)力(li)，都(dou)至(zhi)關(guan)重(zhong)要(yao)。
yejiushishuo，guimokuozhangbenshenbushiwenti，xingbakezaiquanqiubujudoushiguimokuozhangdechanwu。wentiguanjianzaiyu，ruhezaiguimokuozhangdetongshi，youxiaodijingxihuayunying，tishengchanpinlirunlv。
東吳證券研報分析了星巴克成功擴張的原因，“kafeichanpinbiaozhunhuachengdugao，yiyufuzhi，jingyingguanlitixidegongyehuashuipinggenggao。biru，yibeinatie，yibengkafeinongsuo，anyidingbilijianaihetanghouzhuangbeijiukewancheng。xingbakechanpindezhizuoliuchengxiangduibufuza，biaozhunhuachengdugao，suoxudeyuancailiaoyibanjiandanyide、種類有限。一杯標準口味的咖啡無需依賴咖啡師的水平，這為星巴克的全球擴張打下堅實基礎”。
同時，隨著成功擴張，星巴克擁有了極強的定價權。截至2020年12月，星巴克於全球範圍通過“直營+特許經營”模式開設了31256家門店。其飲品價格主要介於25元至35元之間，麵包糕點係列介於10元至30元之間，目標人群為受過高等教育的中高收入人群。
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奈雪目前遭遇了與瑞幸極其類似的境況。有強大的競爭對手喜茶、樂樂茶、蜜雪冰城等擠占市場空間，奈雪並未擁有市場定價權。
奈雪不是沒有努力提高客單價，在店型與產品上，奈雪的創新不少。其中，奈雪酒屋BlaBlaBar提供多種酒類產品，奈雪PRO提供咖啡及早餐服務，奈雪夢工廠則為“新品實驗室”，提供了超1000個SKU， 產品包括烘焙、牛排、零售、酒吧、茶飲、咖啡、娃娃機等15個板塊。
但是這些努力似乎並未有轉化成客單價的提升。奈雪的客單價在2018年、2019年和2020年前三季度的客單價分別是42.9元、43.1元和43.3元，客單價增長微乎其微，且明顯低於龍頭公司喜茶的客單價52-56元。
在這一客單價水平下，奈雪的同店（開店一年以上的店麵）利潤一直很低，且同店利潤率連續三年下滑。
奈雪2018年同店銷售額總計583萬元，同店利潤145.3萬元，同店利潤率24.9%。到了2019年，奈雪同店銷售額總計達到1223萬元，同店利潤達到267.1萬元，但是同店利潤率下滑到21.8%。而至2020年前三季度，奈雪同店銷售額總計921.7萬元，利潤116.5萬元，同店利潤率僅為12.6%。
在公司整體營業利潤上，奈雪也明顯沒有很好控製住。2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的營業利潤分別是-273.2萬元、4933.7萬元和-6254.1萬元。
不掌握定價權的急速擴張，並沒有給奈雪帶來想象中的規模效應，反倒是加劇了單店的利潤率下滑和公司整體的虧損。
在(zai)麵(mian)對(dui)競(jing)爭(zheng)顯(xian)著(zhu)激(ji)烈(lie)於(yu)瑞(rui)幸(xing)的(de)市(shi)場(chang)條(tiao)件(jian)下(xia)，奈(nai)雪(xue)選(xuan)擇(ze)了(le)和(he)瑞(rui)幸(xing)一(yi)樣(yang)急(ji)速(su)擴(kuo)張(zhang)的(de)道(dao)路(lu)，當(dang)然(ran)這(zhe)與(yu)當(dang)前(qian)整(zheng)體(ti)新(xin)式(shi)奶(nai)茶(cha)行(xing)業(ye)的(de)擴(kuo)張(zhang)步(bu)伐(fa)同(tong)步(bu)。但(dan)是(shi)，由(you)於(yu)定(ding)價(jia)權(quan)的(de)缺(que)失(shi)，利(li)潤(run)空(kong)間(jian)的(de)狹(xia)小(xiao)，奈(nai)雪(xue)的(de)擴(kuo)張(zhang)，帶(dai)來(lai)的(de)收(shou)入(ru)增(zeng)長(chang)並(bing)不(bu)對(dui)等(deng)，同(tong)時(shi)虧(kui)損(sun)卻(que)在(zai)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)。
流血上市、擴張、虧損，這樣換湯不換藥的“瑞幸故事”，奈雪的擴張之路注定不會順風順水，路寬景美。
04
終
艾媒谘詢首席分析師張毅就曾對新式茶飲的極速擴張表示警醒，“從業績和擴張的情況來看，新式茶飲品牌不僅需要有持續、穩定的上升態勢，同時還應具備抵禦市場競爭的高門檻，此外還要應對因擴張而帶來利潤萎縮的情況”。
奈雪身為國內新式茶飲的前三位，在上市這件事上也搶先一步。但是顯然，這並不能直接帶來競爭上的優勢。
品牌溢價有限、市場定價權不夠、利潤空間狹窄，讓奈雪在激烈的競爭中一直占不到好位次，即使是內部多元化經營、各類店型結合、多產品運營，疊加外部極速擴張也沒有給奈雪帶來明顯的競爭領先。
而一旦上市，奈雪披露的經營數據將成為很多競爭對手對標與模仿的公開來源。因此，能否重構足夠高的門檻、建立足夠強的商業運作模式和業績增長模式，將是考驗奈雪的一個個難題。
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