聊起啤酒大家都不陌生，夏天炎熱的夜晚，三五好友來幾杯冰冰的啤酒，再來點烤肉
，幾盤花生米，侃侃人生，愜意自在的很。

啤pi酒jiu是shi人ren類lei最zui古gu老lao的de酒jiu精jing飲yin料liao，是shi水shui和he茶cha之zhi後hou世shi界jie上shang消xiao耗hao量liang排pai名ming第di三san的de飲yin料liao。啤pi酒jiu於yu二er十shi世shi紀ji初chu傳chuan入ru中zhong國guo
，相xiang比bi白bai酒jiu等deng中zhong國guo傳chuan統tong行xing業ye，啤pi酒jiu屬shu於yu舶bo來lai品pin。

最早的啤酒隻是大麥汁稍微發酵，有點酒味的飲料。根據溫度和酵母菌種類的不同，分成了拉格(Lager)和艾爾(Ale)，tamendequbiezaiyufajiaoweizhidebutong，lagezaifajiaotongdexiamiandiwenfajiao
，aierzaishangmianwennuanhuanjingxiafajiao。biqiaier，lageyaogengweipubian，zhongguosuoyoudepijiu

、喜力(Heineken)
、嘉士伯(Carlsberg)、百威(Budweiser)、很(hen)多(duo)德(de)國(guo)啤(pi)酒(jiu)，都(dou)屬(shu)於(yu)這(zhe)類(lei)。拉(la)格(ge)其(qi)實(shi)小(xiao)批(pi)量(liang)發(fa)酵(jiao)難(nan)度(du)要(yao)高(gao)於(yu)艾(ai)爾(er)
，因(yin)為(wei)溫(wen)度(du)要(yao)求(qiu)比(bi)較(jiao)低(di)，但(dan)後(hou)來(lai)的(de)工(gong)業(ye)生(sheng)產(chan)解(jie)決(jue)了(le)這(zhe)個(ge)問(wen)題(ti)，拉(la)格(ge)發(fa)酵(jiao)溫(wen)和(he)、能大批量產
、酒體純淨、口味清淡，這是導致它普及的根本原因。比起拉格
，艾爾就文藝的多，荷比盧（荷蘭、比利時、盧森堡）地區
、北歐諸國、英倫都是這種風格，這種酒，高端大氣上檔次，一般說的啤酒精釀大多數都是指這些。

整體毛利率高達50%

說(shuo)起(qi)啤(pi)酒(jiu)類(lei)的(de)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)，就(jiu)不(bu)得(de)不(bu)提(ti)青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)和(he)重(zhong)慶(qing)啤(pi)酒(jiu)了(le)，雖(sui)然(ran)青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)幾(ji)乎(hu)是(shi)中(zhong)國(guo)啤(pi)酒(jiu)的(de)名(ming)片(pian)和(he)代(dai)表(biao)，但(dan)近(jin)年(nian)來(lai)重(zhong)慶(qing)啤(pi)酒(jiu)的(de)發(fa)展(zhan)也(ye)十(shi)分(fen)迅(xun)速(su)
，如(ru)今(jin)重(zhong)慶(qing)啤(pi)酒(jiu)已(yi)經(jing)超(chao)越(yue)昔(xi)日(ri)啤(pi)酒(jiu)業(ye)“老大哥”燕京啤酒，成為中國第三大啤酒（僅次於華潤啤酒和青島啤酒）。重慶啤酒是中國為數不多同時擁有“本地強勢品牌+國際高端品牌”的(de)啤(pi)酒(jiu)公(gong)司(si)。公(gong)司(si)一(yi)直(zhi)擁(yong)有(you)重(zhong)慶(qing)和(he)山(shan)城(cheng)等(deng)兩(liang)大(da)本(ben)地(di)品(pin)牌(pai)
，深(shen)受(shou)消(xiao)費(fei)者(zhe)歡(huan)迎(ying)。成(cheng)為(wei)嘉(jia)士(shi)伯(bo)集(ji)團(tuan)成(cheng)員(yuan)後(hou)，公(gong)司(si)不(bu)僅(jin)完(wan)成(cheng)了(le)重(zhong)慶(qing)品(pin)牌(pai)的(de)全(quan)麵(mian)升(sheng)級(ji)，還(hai)從(cong)大(da)股(gu)東(dong)嘉(jia)士(shi)伯(bo)獲(huo)得(de)了(le)樂(le)堡(bao)、嘉士伯、凱旋1664等嘉士伯旗下國際高端品牌的生產和銷售權，從而擁有了“本地強勢品牌+國際高端品牌”的品牌組合。

2020年公司全年實現營業收入109.42億元
，同比增長7.14%；全年實現淨利潤17.52億元，同比增長15.04%
；全年實現毛利潤55.37億元，同比增長6.56%。營收

、淨利等與先前出現較大幅度增幅是因為2020年12月公司已完成嘉士伯的資產注入，使得公司的規模體量變大，在計算增長率時我們采用的是重述後的口徑。2020年，受新冠疫情影響
，啤酒行業受到較大衝擊。在中國啤酒總產量同比下降7.04%的背景下
，公司的銷量同比增長3.30%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長3.26%。2020年的業績表現得益於公司董事會和管理層在嘉士伯“揚帆22”戰略指引下，繼續以“本地強勢品牌+國際高端品牌”的品牌組合為依托，通過一係列市場活動
，持續推進產品高端化，推動銷售模式變革。

2020年12月
，嘉士伯履行此前解決同業競爭的承諾
，通過重大資產重組將其在中國的啤酒業務優質資產注入上市公司子公司——重慶嘉釀中。此次重組完成後
，重慶啤酒通過重慶嘉釀（現更名為嘉士伯重慶啤酒有限公司）獲得原嘉士伯A包資產（昆明華獅、嘉士伯（中國）啤酒工貿、嘉士伯啤酒（廣東）、天目湖啤酒、嘉士伯啤酒（安徽））和B包資產（新疆烏蘇啤酒
、寧夏西夏嘉釀啤酒）
，嘉士伯注入上市公司的資產中包括凱旋1664和(he)烏(wu)蘇(su)啤(pi)酒(jiu)等(deng)嘉(jia)士(shi)伯(bo)旗(qi)下(xia)暢(chang)銷(xiao)品(pin)牌(pai)
，近(jin)年(nian)來(lai)銷(xiao)量(liang)增(zeng)長(chang)強(qiang)勁(jin)，並(bing)且(qie)大(da)多(duo)為(wei)中(zhong)高(gao)端(duan)品(pin)牌(pai)
，盈(ying)利(li)能(neng)力(li)強(qiang)。同(tong)時(shi)優(you)質(zhi)資(zi)產(chan)的(de)注(zhu)入(ru)將(jiang)大(da)幅(fu)提(ti)升(sheng)公(gong)司(si)規(gui)模(mo)體(ti)量(liang)，重(zhong)慶(qing)啤(pi)酒(jiu)資(zi)產(chan)總(zong)額(e)自(zi)36.39億元增加至108.98億元，2020年重慶啤酒營業收入自2019年的35.82億元增長至109.42億元。另外，重慶啤酒正式從地方性啤酒企業成為全國性啤酒企業。

公司2021年上半年營收71.39億元，同比增長27.51%；淨利潤12.97億元
，同比增長18.08%
；毛利潤37.21億元，同比增長32.10%。上半年公司實現啤酒銷量154.99萬千升，同比增長22.59％。其中
，高檔（消費價格人民幣10元以上）啤酒營收25.42億元，同比增長62.29%；主流（消費價格人民幣6-9元）啤酒營收36.02億元，同比增長17.44%；經濟（消費價格人民幣6元以下）啤酒營收8.6億元，同比增長4.43%。受(shou)益(yi)於(yu)嘉(jia)士(shi)伯(bo)優(you)質(zhi)資(zi)產(chan)的(de)注(zhu)入(ru)和(he)嘉(jia)士(shi)伯(bo)優(you)秀(xiu)的(de)管(guan)理(li)能(neng)力(li)，重(zhong)慶(qing)啤(pi)酒(jiu)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)得(de)到(dao)較(jiao)大(da)程(cheng)度(du)改(gai)善(shan)，由(you)於(yu)公(gong)司(si)高(gao)端(duan)化(hua)進(jin)展(zhan)順(shun)利(li)，產(chan)品(pin)結(jie)構(gou)升(sheng)級(ji)抵(di)消(xiao)成(cheng)本(ben)大(da)漲(zhang)的(de)影(ying)響(xiang)，毛(mao)利(li)率(lv)有(you)所(suo)改(gai)善(shan)。

高端啤酒是新增長發動機

2021年Q1
，重慶啤酒的高端啤酒營收同比增長高達98.9%
，毛利率也高達67%，營收占比達34.44%。高端啤酒是重慶啤酒未來增長的引擎。

我wo國guo是shi啤pi酒jiu生sheng產chan大da國guo和he消xiao費fei大da國guo
，我wo國guo啤pi酒jiu製zhi造zao已yi處chu於yu成cheng熟shu期qi。我wo國guo啤pi酒jiu行xing業ye進jin入ru新xin周zhou期qi，產chan品pin結jie構gou不bu斷duan優you化hua
，中zhong高gao檔dang需xu求qiu增zeng長chang。啤pi酒jiu行xing業ye過guo去qu20年先後經曆了量價齊升的繁榮期（2001~2013）
、量縮價升的轉型期（2014~2017），而量穩價升是2018年以來行業發展的主要特征
，2020年行業受疫情影響部分消費場景
，啤酒總產量下滑7%，2021年大部分消費場景將回歸常態化，行業有望實現修複性增長。

2010年嘉士伯成為公司第一大股東後，重啤便率先開啟高端化進程。本地品牌方麵，2015年前公司把重心放在山城金樽
、重慶純生、山城1958、山城國賓等中高端產品上
；2015年“勇者之路”計劃落地，公司確認“重慶”為未來發展方向
，同時整合

、淘汰中低端SKU（Stock Keeping Unit
，庫存量單位）；2016年嘉士伯發布“揚帆22”戰略，在其指引下公司加大對重慶純生等重慶品牌高端產品的推廣力度，2019年在重慶
、四川、湖南三大市場分別推出了國賓醇麥
、一品醇麥和1958醇麥三款新品，實現了對重慶品牌的升級。

國際品牌方麵
，嘉士伯入主後公司逐步獲得了嘉士伯
、樂堡
、凱旋1664等(deng)一(yi)係(xi)列(lie)國(guo)際(ji)知(zhi)名(ming)品(pin)牌(pai)在(zai)部(bu)分(fen)區(qu)域(yu)的(de)生(sheng)產(chan)和(he)銷(xiao)售(shou)權(quan)，品(pin)牌(pai)組(zu)合(he)和(he)產(chan)品(pin)線(xian)得(de)到(dao)優(you)化(hua)
，公(gong)司(si)及(ji)下(xia)屬(shu)子(zi)公(gong)司(si)還(hai)為(wei)嘉(jia)士(shi)伯(bo)廣(guang)東(dong)和(he)烏(wu)蘇(su)啤(pi)酒(jiu)代(dai)工(gong)了(le)嘉(jia)士(shi)伯(bo)、樂堡
、凱旋1664
、紅(hong)烏(wu)蘇(su)等(deng)中(zhong)高(gao)端(duan)產(chan)品(pin)。此(ci)次(ci)重(zhong)大(da)資(zi)產(chan)重(zhong)組(zu)完(wan)成(cheng)之(zhi)後(hou)，委(wei)托(tuo)加(jia)工(gong)也(ye)隨(sui)之(zhi)成(cheng)為(wei)曆(li)史(shi)，公(gong)司(si)作(zuo)為(wei)嘉(jia)士(shi)伯(bo)中(zhong)國(guo)經(jing)營(ying)啤(pi)酒(jiu)資(zi)產(chan)的(de)核(he)心(xin)運(yun)營(ying)平(ping)台(tai)，直(zhi)接(jie)獲(huo)得(de)了(le)上(shang)述(shu)國(guo)際(ji)與(yu)本(ben)土(tu)中(zhong)高(gao)端(duan)品(pin)牌(pai)的(de)生(sheng)產(chan)與(yu)經(jing)營(ying)權(quan)
，高(gao)端(duan)產(chan)品(pin)的(de)全(quan)國(guo)化(hua)協(xie)同(tong)加(jia)速(su)。

得益於公司積極推動高端化
，公司產品結構已經得到了顯著改善，重慶

、樂堡等中高端品牌的營收占比持續多年提升
，山城等低端品牌的占比則明顯下降，並且公司各檔啤酒銷售噸價近年來均穩步提升。

根據歐瑞數據，我國高端啤酒（零售價14元/升以上）銷量占比從2006年的2%提升至2020年的11%，銷量從71.97萬千升增加至474.21萬千升，年複合增長率為14.42%。高端啤酒銷售額從2006年的8%提升到2020年的35%
，銷售額占比已經超過低端啤酒。由於高端啤酒占比的不斷提升，毛利率優化，運輸半徑得到擴大
，啤酒企業最優競爭策略較10年前已發生根本性變化，過去的最優策略是區域聚焦，現在及未來的最優策略是區域升級+高端全國化
，即嘉士伯中國所采取的策略。

74.22%資產負債率是隱患

公司原料成本中玻璃瓶、紙箱、易拉罐、麥芽占比約為46.98%、15.08%、14.80%
、12.86%，瓦楞紙價格年初至今漲幅接近10%


，玻璃、鋁材、進口大麥價格年初至今漲幅達20%左(zuo)右(you)，預(yu)計(ji)下(xia)半(ban)年(nian)乃(nai)至(zhi)明(ming)年(nian)原(yuan)材(cai)料(liao)成(cheng)本(ben)仍(reng)將(jiang)呈(cheng)上(shang)升(sheng)趨(qu)勢(shi)。針(zhen)對(dui)原(yuan)料(liao)成(cheng)本(ben)持(chi)續(xu)攀(pan)升(sheng)的(de)情(qing)況(kuang)
，公(gong)司(si)雖(sui)然(ran)采(cai)取(qu)包(bao)括(kuo)漲(zhang)價(jia)在(zai)內(nei)的(de)一(yi)係(xi)列(lie)舉(ju)措(cuo)來(lai)應(ying)對(dui)成(cheng)本(ben)上(shang)漲(zhang)，但(dan)成(cheng)本(ben)上(shang)漲(zhang)對(dui)公(gong)司(si)利(li)潤(run)端(duan)產(chan)生(sheng)影(ying)響(xiang)或(huo)許(xu)是(shi)不(bu)可(ke)避(bi)免(mian)的(de)，若(ruo)按(an)2020年原材料成本占總成本的比例來測算，今年成本上漲預計對利潤端的影響為1個點左右。

由於2020年重大資產重組，公司資產負債率大幅攀升，造成ROE達到107%
，但即便不看2020年，2016年至今，公司的資產負債率均在60%以上
，同時流動負債占比較大。2016年-2019年
，公司資金的流動比率分別是0.88、0.94、0.85和1.14

，說明公司短期內變現能力較差，短期債務承壓重。

“奪命大烏蘇”領銜爆品戰略

2016年nian
，嘉jia士shi伯bo完wan全quan收shou購gou烏wu蘇su啤pi酒jiu。烏wu蘇su在zai被bei嘉jia士shi伯bo收shou購gou後hou，開kai啟qi了le高gao端duan化hua和he全quan國guo化hua之zhi路lu。烏wu蘇su為wei近jin年nian來lai最zui火huo爆bao的de高gao端duan啤pi酒jiu大da單dan品pin之zhi一yi，銷xiao量liang從cong18年的40萬噸快速增長至20年的60萬噸。烏蘇的走紅源於線上

，由於度數高、酒勁大的特點
，烏蘇啤酒被消費者冠上了“奪命大烏蘇”的綽號，形成了生動有趣的品牌形象，讓烏蘇在互聯網上自帶話題熱度。烏蘇在互聯網上的熱度也助推了烏蘇在線上的銷量增長
，在2019年天貓雙十一中，烏蘇位列啤酒品牌成交榜前十。

在zai烏wu蘇su全quan國guo化hua的de過guo程cheng中zhong，餐can飲yin渠qu道dao尤you其qi是shi燒shao烤kao店dian，發fa揮hui著zhe重zhong要yao作zuo用yong。新xin疆jiang燒shao烤kao在zai全quan國guo範fan圍wei內nei有you很hen高gao的de知zhi名ming度du，並bing且qie門men店dian眾zhong多duo，在zai烏wu蘇su尚shang未wei大da規gui模mo進jin軍jun全quan國guo時shi
，這zhe些xie燒shao烤kao店dian便bian把ba烏wu蘇su帶dai到dao疆jiang外wai，為wei烏wu蘇su積ji累lei了le初chu始shi消xiao費fei群qun體ti。2018nianwusukaiqiquanguohua，jijiliyongzishenzaishaokaodiandeyoushi，yushaokaochangjingshixianbangding。tongshijiangwaiwangshengxiaofeixuqiudiejiacanyinduanzidaiyijiashuxing，shidewusuzaijiangwaidejiagejiaogao，jinerrangwusuyongyoulegengdadequdaoyuzhongduanlirunkongjian，yuzhuliupijiuxiangbi，wusudequdaohezhongduanlirunjiaogao，zhuliupijiudequdaohezhongduanlirunfenbiezai10元/箱和6元/箱，而烏蘇的則達到40元/箱和20元/箱，高利潤保證了經銷商有充足動力進行主動推廣烏蘇
，也吸引終端積極備貨，從而進一步提升烏蘇的能見度，形成良性循環。

另外，1664品牌主打“法式浪漫”，定位白領（偏女性）
、朋友歡聚
，精準切入女性、白領聚會場景，這一細分場景和細分人群仍具有廣闊的成長空間。樂堡啤酒定位6-10元的中端市場，是我國僅次於百威的第二大國際品牌。近幾年來，樂堡啤酒銷量穩健增長，即便是受疫情影響嚴重的2020年，樂堡啤酒銷量仍保持5.59%的增長。

除了主流大單品外，公司6+6產品組合布局豐富的高端特色品牌以應對消費需求的多元化。比如，定位國風精釀的“風花雪月”，清新果啤“夏日紛”deng，zhexietesechanpinshangchuqibujieduan，danzengchangshitouxunmeng，tongshi，jiaogaodechanpindingwei，shidetesechanpindelirunlvkeguan

，nengweigongsidailaiyidingdelirundanxing。

中zhong國guo消xiao費fei者zhe對dui本ben土tu啤pi酒jiu還hai沒mei有you形xing成cheng絕jue對dui的de品pin牌pai依yi賴lai，依yi然ran基ji於yu消xiao費fei習xi慣guan和he渠qu道dao便bian利li進jin行xing選xuan擇ze。重zhong慶qing啤pi酒jiu背bei後hou有you著zhe世shi界jie巨ju頭tou嘉jia士shi伯bo的de身shen影ying，嘉jia士shi伯bo公gong司si的de目mu光guang是shi銳rui利li的de，啤pi酒jiu作zuo為wei西xi方fang文wen化hua的de產chan物wu，外wai資zi在zai市shi場chang經jing驗yan、產品品質
、市場文化營銷傳播方麵均具有相當的優勢，而中國巨大的啤酒市場
，也使外資有著很大的發力空間，公司未來值得期待。