但dan似si乎hu這zhe些xie都dou已yi經jing隨sui著zhe課ke本ben的de泛fan黃huang而er逐zhu漸jian淡dan出chu大da家jia的de視shi線xian
，黃huang酒jiu作zuo為wei中zhong國guo的de傳chuan統tong美mei酒jiu

，為wei何he現xian在zai鮮xian有you人ren提ti及ji？黃huang酒jiu行xing業ye還hai能neng重zhong拾shi往wang日ri的de榮rong光guang嗎ma？

01

黃酒的前世今生

黃酒在我國的曆史可謂源遠流長，從商周時期開始就有釀造，至今有4000多年的悠久曆史。黃酒以大米
、黍米、粟等為原料，一般酒精含量為14%-20%，shuyudiduniangzaojiu。yuanchaoshiqi
，zhengliujishuchuxian，baijiuyingyunersheng，jiujingdenongduyeyuelaiyuegao。mingqingshiqi

，huangjiuyiranzhanjuzhongguodezhuliushichang。ershishijichu，suizhezhanluandefasheng，liangshijidukuifa

，caiyongdaliangguwuzuoweiyuancailiaodehuangjiuxunsushishi

；當前黃酒市場份額僅在2%左右
，處於被邊緣化的境地。

黃酒的主要原材料是穀物，南北方在取材上有所差異，南方以糯米為主，北方以黍米

、粟為主，而黃酒的主要產地集中在南方的江浙滬地區
，因此糯米成為黃酒生產的重要原材料。當前
，黃酒業務的毛利率基本均在50%以下，上市公司龍頭古越龍山的毛利隻在35%左右的水平，最主要的原因就是黃酒的原材料剛性成本較高，這也導致了戰亂年代黃酒市場一蹶不振。

總體來看，直接材料占黃酒生產成本的75%以上。我國糧食產量穩步增長
，因此若無特殊情況
，供給端的波動不大；但價格端來看，糧食價格呈穩步上漲態勢
，而黃酒企業的議價能力較低
，因此黃酒成本端的壓力逐年遞增。

黃huang酒jiu雖sui然ran曆li史shi悠you久jiu，文wen化hua底di蘊yun深shen厚hou，但dan酒jiu香xiang也ye怕pa巷xiang子zi深shen
，麵mian對dui白bai酒jiu鋪pu天tian蓋gai地di的de廣guang告gao營ying銷xiao
，黃huang酒jiu在zai宣xuan傳chuan攻gong勢shi上shang也ye是shi略lve遜xun一yi籌chou
，知zhi名ming度du一yi降jiang再zai降jiang。當dang前qian黃huang酒jiu市shi場chang主zhu要yao集ji中zhong在zai江jiang浙zhe滬hu地di區qu

，在zai國guo內nei其qi他ta地di區qu屬shu於yu極ji其qi小xiao眾zhong的de品pin類lei，展zhan現xian出chu較jiao強qiang的de區qu域yu特te征zheng。

02

黃酒行業的困境

黃酒單獨來看具備獨特的優勢，黃酒中的氨基酸和微量元素均高於白酒，易於消化
，屬於養生酒。但在白酒、啤酒、紅酒等的圍攻下，黃酒的破局之路前途渺茫。與白酒的萬億市場規模相比，黃酒當前僅在百億級別
，空談文化底蘊、強調古法釀製，已經無法提起消費者興趣，要想突圍
，需要尋求新的方向。

2021年發布的《中國酒業“十四五”發展指導意見》
，明確了黃酒發展的路徑，提出了“高端化、年輕化、時尚化”的產業發展方向。

路漫漫其修遠
，黃酒麵臨的困境，一是價格上不去
，二是喝的人不多
，主要有以下幾點原因。

一．黃酒市場不斷萎縮

當前並無權威數據統計黃酒的市場規模，本文將三家黃酒上市公司數據進行彙總可以發現（見圖1），自2017年以來
，產量和銷量雙雙下滑：近三年產量年均下降13.8%，銷量年均下降8.8%。

chanliangxiajiangbingbushiyinweichannengbuzu
，ershiyinweixiaoshoubujingqi。duanqilaikan，huangjiuxingyezhengtixiaoliangxiahuadequshinanyiniuzhuan，zanshimeiyouzhichengxiaoliangchuxianguaidiandedongyin。dongxiaolvbuzushidehuangjiushangshigongsikucunyizhichuyuyigejiaogaodeshuiping，congbannianbaolaikan，guyuelongshan、會稽山和金楓酒業庫存商品期末賬麵餘額分別是其營收的2.2倍
、1.9倍和2.8倍。

從營收層麵來看（見圖2），全國規模以上黃酒企業的總營收規模也不斷下滑，由2016年的近200億，下降至2020年的134.7億。2020年，規模以上黃酒企業營收同比下降20.2%，實現利潤同比下降7.86%
，雖然疫情的發生確實對黃酒市場形成衝擊，但是同期的白酒業績卻仍逆勢上漲，2020年規模以上白酒企業營收同比增加4.6%
，實現利潤同比增加13.4%。但值得欣慰的是
，黃酒整體的利潤率不斷上升，由9.4%上升至12.7%
，使得淨利潤總額基本在18億左右的規模浮動。

二．全國化進程仍困難重重

整體來看（見表3），黃酒的產地主要集中在江浙滬地區。浙江省是黃酒業的絕對龍頭
，集中了大量中國知名黃酒企業
，包括古越龍山、會稽山、塔牌等，近年來，浙江省紹興市大力弘揚黃酒文化、振zhen興xing發fa展zhan黃huang酒jiu產chan業ye
，出chu台tai了le一yi係xi列lie推tui動dong黃huang酒jiu產chan業ye高gao質zhi量liang發fa展zhan的de規gui劃hua和he政zheng策ce措cuo施shi，加jia速su黃huang酒jiu行xing業ye發fa展zhan。江jiang蘇su省sheng緊jin隨sui其qi後hou
，目mu前qian主zhu要yao有you張zhang家jia港gang釀niang酒jiu和he江jiang蘇su丹dan陽yang酒jiu廠chang等deng。

目前A股黃酒上市公司有三家：古越龍山、會稽山
、金楓酒業。2020年
，這三家上市公司總營收為29.6億，其中江浙滬地區的占比為81%
；從銷量來看，這三家上市公司黃酒總銷量為28.3萬千升，其中江浙滬地區的占比為84%。可見
，黃酒的消費區域也較為集中。

youshangkejian
，huangjiudeshengchanhexiaoshoujibendoujizhongzaijiangzhehudiqu，quanguofanweineideshichanggejurengweijianli，quyuxingtedianxianzhilehuangjiuxingyedetianhuaban，qiehuangjiupinpailinli
，shichangjizhongdujiaodi
，longtouqiyeshizhanlvyebuchaoguo10%。

值得注意的是，在2012年，江浙滬三地黃酒銷售收入占全國的比例僅在48%，也就是說黃酒行業在全國化的道路上已經漸行漸遠。

三．低價酒同質化競爭嚴重

從三家上市公司關於中高檔黃酒和普通黃酒的產銷量數據來看（見圖5），中高檔酒和普通酒的銷量基本平分秋色

，但是中高檔酒的產銷率在80%左右，而普通酒的產銷率從不足50%上升至60%左右。

從cong中zhong可ke以yi看kan出chu
，在zai低di端duan黃huang酒jiu同tong質zhi化hua競jing爭zheng下xia，為wei了le搶qiang占zhan市shi場chang，上shang市shi公gong司si的de產chan能neng嚴yan重zhong過guo剩sheng，而er市shi場chang承cheng接jie份fen額e不bu足zu。消xiao費fei者zhe對dui普pu通tong黃huang酒jiu價jia格ge的de敏min感gan程cheng度du高gao、可選的替代品類多，黃酒企業對下遊的議價能力也較小。

除此之外，三家上市公司為行業龍頭，因此在中高端的布局本就較為領先
，而剩下大部分黃酒企業規模小、數量多
，大多以低價酒為主要產品
，這就使得當前黃酒的高端化路徑較為坎坷。

四．在酒類消費中被邊緣化

近(jin)年(nian)來(lai)，我(wo)國(guo)的(de)黃(huang)酒(jiu)銷(xiao)量(liang)逐(zhu)年(nian)下(xia)滑(hua)
，主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)來(lai)自(zi)於(yu)兩(liang)個(ge)方(fang)麵(mian)，一(yi)方(fang)麵(mian)傳(chuan)統(tong)的(de)消(xiao)費(fei)主(zhu)力(li)更(geng)偏(pian)向(xiang)於(yu)白(bai)酒(jiu)等(deng)高(gao)度(du)酒(jiu)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，當(dang)前(qian)的(de)消(xiao)費(fei)主(zhu)體(ti)正(zheng)趨(qu)向(xiang)年(nian)輕(qing)化(hua)，年(nian)輕(qing)一(yi)代(dai)更(geng)偏(pian)向(xiang)於(yu)無(wu)酒(jiu)精(jing)或(huo)者(zhe)低(di)酒(jiu)精(jing)的(de)品(pin)類(lei)
，如(ru)預(yu)調(tiao)酒(jiu)、果(guo)酒(jiu)等(deng)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，黃(huang)酒(jiu)的(de)宣(xuan)傳(chuan)策(ce)略(lve)並(bing)不(bu)成(cheng)功(gong)，市(shi)場(chang)知(zhi)名(ming)度(du)很(hen)低(di)，這(zhe)使(shi)得(de)黃(huang)酒(jiu)要(yao)想(xiang)保(bao)住(zhu)自(zi)己(ji)的(de)一(yi)畝(mu)三(san)分(fen)地(di)都(dou)捉(zhuo)襟(jin)見(jian)肘(zhou)，更(geng)不(bu)要(yao)說(shuo)提(ti)高(gao)滲(shen)透(tou)率(lv)了(le)。

當然，就算黃酒的市占率不斷下降，頭部企業仍可以通過並購、提高集中度的方式擴大自己的市場份額。

03

黃酒上市公司

當前，古越龍山、會稽山

、金楓酒業是我國黃酒業的龍頭。2020年（見圖6），古越龍山黃酒業務總營收為12.6億（剔除非酒業務，下同），在黃酒市場的占有率為9.4%
，會稽山總營收為11億
，市占率為8.1%；金楓酒業總營收為6億
，市占率為4.4%。

一．古越龍山：

公(gong)司(si)是(shi)目(mu)前(qian)國(guo)內(nei)最(zui)大(da)的(de)黃(huang)酒(jiu)生(sheng)產(chan)基(ji)地(di)，產(chan)品(pin)定(ding)位(wei)以(yi)高(gao)端(duan)消(xiao)費(fei)市(shi)場(chang)為(wei)主(zhu)，在(zai)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)中(zhong)營(ying)收(shou)規(gui)模(mo)最(zui)大(da)。近(jin)兩(liang)年(nian)
，通(tong)過(guo)開(kai)展(zhan)線(xian)上(shang)銷(xiao)售(shou)和(he)外(wai)省(sheng)代(dai)理(li)，擴(kuo)大(da)江(jiang)浙(zhe)滬(hu)外(wai)的(de)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)，2019年江浙滬外的營收占比超過28%
，全國化布局在三家上市公司中居首位。

2021年前三季度

，公司實現營收11億
，同比增長28%；歸母淨利潤1.3億，同比增長49%。值得注意的是
，2020年古越龍山產能為35.75萬千升，產能利用率為64.1%，與此同時，產銷率僅為49.4%。這說明公司當前有較大的產能處於閑置狀態
，且生產出的黃酒去化率隻有五成，產能銷售率僅為31.7%
，擴大市場份額是當務之急。

二．會稽山：

公司主打文化和曆史元素，中高端黃酒推進效果較好
，當前中高端黃酒業務占比超過60%。

近年來
，會稽山的市占率呈上升趨勢，與古越龍山的差距逐步縮小。整體毛利率基本穩定在45%左右，在上市公司中盈利能力最強（見圖7）。2021年前三季度
，公司實現營收8.1億
，同比增長18%；歸母淨利潤0.98億
，同比增長52%。但值得注意的是
，會稽山在一季度就已經實現歸母淨利潤0.84億，呈現出明顯的增收不增利的情況。

三．金楓酒業：

金楓酒業雖然毛利水平不錯，但近幾年盈利波動較大。2021年上半年
，公司實現營收2.52億

，同比增長2.6%；歸母淨利潤-0.23yi。jinjiniangongsixiaoliangbuduanxiahua

，daozhichanliangshouxian，channengliyonglvbuzu，danweigudingshengchanchengbenshangsheng
，shengchanxiaolvjiangdi，gongsiyinglinenglichixuhuiluo。zhidezhuyideshi，gongsihuangjiuchanxiaoliangzhunianxiajiang，chanxiaolvyou2015年的116%逐年下降至2020年的97%。而金楓酒業銷量不理想的主要原因是其過於依賴線下銷售，而對於線上銷售的投入和電商資源的配置嚴重不足。

【注：市場有風險
，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】