來源：乳業資訊網（ID：RuYeZiXun）

5月6日晚間，據深交所官網披露的消息顯示，紅星美羚當日創業板IPO上會遭到否決。在上市委審議會議上，紅星美羚四大問題成為考問重點
，包括原第一大客戶無錫舍得生物科技有限公司（以下簡稱“舍得生物”）離奇注銷、2019年向萌寶嬰童銷售大包粉毛利率顯著高於其他客戶等均被上市委追問。

上市委員會審議認為：經現場檢查發現
，2018年12月發行人管理層協調供應商向經銷商提供1,400wanyuanjiekuan，bingshiyongcaiwurenyuangerenzhanghuzuoweizhongzhuan
，jingxiaoshangjianggaijiekuanyongyucaigoufaxingrenchanpin。faxingrenweinengduigaishixiangjinxingchongfenzhunquepilubingshuomingqihelixing，xiangguanneibukongzhizhiduweidedaoyouxiaozhixing

，bufuhe《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》第六條

、第十一條
，《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第十八條
、第二十八條的規定。

據了解，對紅星美羚IPO項目，創業板上市委主要關注四大問題。

第一
，發行人管理層在2018年12月末協調供應商等七人將1,400萬元轉借經銷商等八人，經銷商將該款項用於向發行人采購
，創業板上市委會要求解釋該借款事項的合理性及商業邏輯。

第二，2017年至2021年發行人對舍得生物銷售金額分別為4,828.34萬元、8,638.52萬元、671.28萬元
、0萬元和0萬元
，其中2017年和2018年舍得生物為發行人第一大客戶，創業板上市委關注發行人對舍得生物銷售收入大幅度變動、且該經銷商於2020年注銷的原因及商業合理性。

第三，2019年發行人向萌寶嬰童銷售大包粉毛利率顯著高於報告期內其他客戶的商業合理性。

第四，發行人報告期研發收入比一直維持在3%的水平
，2021年度為2.9%
，創業板上市委關注研發費用的具體分配以及相關進展。

從紅星美羚IPO進展來看


，該公司曾經曆現場檢查、補財報
、內部治理結構調整
、中(zhong)介(jie)機(ji)構(gou)被(bei)立(li)案(an)調(tiao)查(zha)等(deng)。有(you)投(tou)行(xing)人(ren)士(shi)表(biao)示(shi)，公(gong)司(si)在(zai)審(shen)時(shi)間(jian)較(jiao)長(chang)，既(ji)有(you)客(ke)觀(guan)因(yin)素(su)
，也(ye)有(you)自(zi)身(shen)原(yuan)因(yin)
，發(fa)行(xing)人(ren)首(shou)次(ci)申(shen)報(bao)文(wen)件(jian)時(shi)未(wei)披(pi)露(lu)管(guan)理(li)層(ceng)居(ju)間(jian)協(xie)調(tiao)供(gong)應(ying)商(shang)向(xiang)經(jing)銷(xiao)商(shang)借(jie)款(kuan)情(qing)況(kuang)，這(zhe)涉(she)及(ji)“體外循環”問題容易導致虛增收入；發fa行xing人ren對dui主zhu要yao經jing銷xiao商shang銷xiao售shou金jin額e變bian動dong較jiao大da且qie存cun在zai第di一yi大da經jing銷xiao商shang在zai報bao告gao期qi內nei注zhu銷xiao的de情qing形xing
，前qian述shu事shi項xiang一yi直zhi是shi監jian管guan核he查zha重zhong點dian
，但dan對dui於yu相xiang關guan問wen題ti公gong司si及ji中zhong介jie機ji構gou一yi直zhi沒mei有you解jie釋shi清qing楚chu因yin而er導dao致zhi被bei多duo輪lun問wen詢xun。

01

紅星美羚發布公開信

因IPO被否無緣A股“羊乳第一股”，一直被市場寄予厚望的陝西紅星美羚乳業股份有限公司
，向多家媒體發布了“致各界朋友、媒體公開信”，其中幾千字長文敘述了公司長時間備戰IPO的曆程，並在最後請求證監會、深交所進行公開
、公平
、公正的審核。

在公開信中，紅星美羚詳細說明了公司IPO過程中的準備工作耗時較長，包括幾輪IPO申報稿、回複
、核查等，並說明了涉農企業上市難的疑問，還在最後表示，請求證監會、深交所對審核中認為的問題進行立案調查，對用兩套標準、人為詆毀的問題進行調查。

02

“悠久”的“釘子戶”企業

資料顯示，紅星美羚主營業務是以羊乳粉為主的羊乳製品研發
、生產和銷售，產品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。

2019-2021年，紅星美羚實現營業收入分別約為3.42億元、3.63億元

、3.78億元；對應實現歸屬淨利潤分別約為4488.77萬元、5509.15萬元、5308.02萬元。此次衝擊創業板上市，紅星美羚擬募資3.14億元，分別投向紅星美羚奶山羊產業化二期建設項目
、紅星美羚永慶奶山羊養殖園區建設項目 、營銷網絡建設項目以及補充流動資金。

實際上，自2019年起羊奶企業陸續開始向A股市場發起衝擊，而紅星美羚也被視為“羊乳第一股”有力的競爭者。深交所官網顯示，紅星美羚創業板注冊製的受理時間為2020年7月1日，是創業板目前在審企業中申報時間最為“悠久”的“釘子戶”企業。

值得一提的是
，國內羊乳企之間的競爭也日益白熱化
，“價格戰”趨勢愈發明顯。

盡管紅星美羚已有自建養殖牧場，但自給率仍舊不高
，主要依靠外購的形式采購羊乳清蛋白、生鮮羊乳等保證原料供應。紅星美羚2021年自有牧場的生鮮羊乳數量僅為318.68噸，占其生鮮羊乳總需求數量的比例為2.72%。

此次衝擊創業板上市，紅星美羚擬募資3.14億元
，分別投向紅星美羚奶山羊產業化二期建設項目、紅星美羚永慶奶山羊養殖園區建設項目
、營銷網絡建設項目以及補充流動資金。如今伴隨著IPO被否，紅星美羚上述募資願景也化為泡影。

03

羊乳企業上市主要麵臨哪些難點？

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