文：趙思蕊

來源：投資家（ID：touzijias）

人到中年不得已，保溫杯裏泡枸杞。

zaizhejutiaokandebeihou

，shirenmenduijiankangyongwuzhijingdezhuiqiu。youqiyiqingbaofayilai，jiankangchengweiquanrenleizuiguanzhudeketi
，yangshengbaojianzhujianchengweilaobaixingrichangshenghuodeyibufen。

在此背景下
，國民老品牌“21金維他”母公司民生健康遞交IPO申請
，擬登陸深交所創業板
，本次IPO擬募資4.65億元，財通證券擔任保薦機構。

近日，民生健康更新了招股書

，朝著A股市場又邁進一步。這意味著，繼湯臣倍健
、仙樂健康等企業之後  
，A股保健食品類上市公司陣營或將迎來新成員。

不過，民生健康營收主要依賴大單品21金維他
，新產品反響平平；公司熱衷打廣告，存在“重營銷、輕研發”的嫌疑；公司由父子倆控股
，且在IPO前夕突進分紅1.5億......這些都將成為IPO道路上的“絆腳石”，公司能否順利上岸，目前還難以下定論。

01

民生健康成立於2009年，專注於維生素與礦物質補充劑領域

，是集維生素與礦物質類非處方藥品和保健食品研發、生產

、銷售於一體的企業，公司核心品牌為“21金維他”。

作為民生健康的拳頭產品，“21金維他”由其母公司民生藥業於1984年推出，至今已麵世38年之久

，在漫長的歲月沉澱中進化為中國老百姓常吃的一種維生素產品。

提到民生藥業的名號，就不得不追溯民生藥業的曆史。民生藥業創建於1926年，距今已有近百年曆史
，是中國最早的四大西藥廠之一，也是商務部認定的第一批“中華老字號”企業，經過公私合營和股份製改造後，目前已成為一家民營企業。

近年來，人們的健康意識日益提升，在一日三餐之外
，還會服用一些富含維生素、礦物質、膳食纖維等營養成分的膳食補充食品，以補充膳食中攝入不足
，但身體容易缺乏的營養元素。

研究顯示
，目前中國的保健品市場已成為僅次於美國的全球第二大市場，2021年國內保健食品終端市場規模已超過2600億元。伴隨老齡化進程加快以及“Z世代”消費能力崛起
，養生需求正從“銀發一族”向“年輕一代”滲透。

相較於“養生咖啡”
、“養生奶茶”等deng飽bao受shou爭zheng議yi的de新xin興xing養yang生sheng產chan品pin
，以yi維wei生sheng素su為wei代dai表biao的de膳shan食shi補bu充chong劑ji仍reng是shi消xiao費fei主zhu流liu，分fen掉diao了le國guo內nei保bao健jian食shi品pin市shi場chang近jin七qi成cheng的de份fen額e。專zhuan注zhu於yu維wei生sheng素su與yu礦kuang物wu質zhi補bu充chong劑ji領ling域yu的de民min生sheng健jian康kang，充chong分fen享xiang受shou了le市shi場chang紅hong利li。

招股書顯示
，2019至2021年

，民生健康的營業收入分別為3.50億元、4.39億元
、4.89億元
；同期歸母淨利潤分別為4369.12萬元、5071.86萬元、7022.43萬元。

過去三年間
，民生健康營收總額達12.78億元，淨利潤總額達1.65億元，公司營收
、淨利潤整體呈現上升趨勢。

IPO前夕，老企業的老底子還受到一眾資本的青睞。2021年3月
，民生健康新增4名外部股東，分別是普華淩聚、碩博投資、啟星投資與和盟醫智。產業資本出手
，既認可民生健康的企業價值，又可以促成相關合作。

此外，2020年和2021年，醫療大健康行業累計上市公司達107家
，超過此前5年醫藥生物企業IPO項目總和。民生健康選擇此時IPO

，正趕上醫療大健康行業的上市熱潮，不失為一個好時機。

民生健康通過本次IPO擬募資4.65億元
，將主要投向維礦類OTC產品智能化生產線技改項目、保健食品智能化生產線技改項目及民生健康研發中心技改項目。

其中，維礦類OTC產品智能化生產線技改項目擬投入9369.9萬元，該項目建設完成後，將新增年產6億片維礦類OTC產品的產能。

保健食品智能化生產線技改項目擬投入3.29億元
，該項目建設完成後，公司將新增年產維礦類保健食品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的產能。

民生健康研發中心技改項目擬投入4161.43萬(wan)元(yuan)
，公(gong)司(si)將(jiang)在(zai)原(yuan)有(you)場(chang)地(di)基(ji)礎(chu)上(shang)新(xin)建(jian)研(yan)發(fa)大(da)樓(lou)，對(dui)現(xian)有(you)研(yan)發(fa)體(ti)係(xi)進(jin)行(xing)升(sheng)級(ji)。項(xiang)目(mu)建(jian)成(cheng)後(hou)，將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)高(gao)公(gong)司(si)自(zi)主(zhu)創(chuang)新(xin)和(he)自(zi)主(zhu)開(kai)發(fa)能(neng)力(li)，從(cong)而(er)增(zeng)強(qiang)公(gong)司(si)核(he)心(xin)競(jing)爭(zheng)力(li)。

02

人門常說，“打虎親兄弟，上陣父子兵。”在民生健康的背後
，就有一對父子兵。

招股書顯示
，民生健康的實際控製人為竺福江


、竺昱祺
，二人為父子關係
，通過民生藥業、景牛管理


、景億管理、瑞民管理間接控製公司92%的股權。

即便在本次公開發行新股後，竺福江、竺昱祺還將控製民生健康不低於69%的股份，仍處於控股地位。換句話說，民生健康是一家實打實的家族企業。

作為由國營企業改製而來的民生藥業，竺福江雖然不是公司的創始人，但公司的命運轉折卻與其息息相關。可以說，在民生健康衝刺IPO的道路上，竺福江充當著掌舵者的角色。

1956年nian，竺zhu福fu江jiang出chu生sheng於yu浙zhe江jiang杭hang州zhou
，父fu親qin在zai杭hang州zhou當dang教jiao師shi，母mu親qin在zai民min生sheng藥yao廠chang做zuo技ji術shu員yuan。這zhe家jia民min生sheng藥yao廠chang就jiu是shi後hou來lai的de民min生sheng藥yao業ye，可ke以yi說shuo竺zhu福fu江jiang從cong出chu生sheng起qi就jiu與yu民min生sheng藥yao業ye產chan生sheng了le關guan聯lian。

1975年，民生藥廠招工
，年僅19歲的竺福江報名參加，通過層層篩選後如願進入民生藥廠。竺福江從車間工人做起，與民生藥廠一路成長，在40歲時成為民生藥廠的董事長。

1984年，民生藥業正式推出21金維他，竺福江看好產品的市場前景，斥資2000多萬元對其質量標準加以改進和完善，最終實現21種成分全檢的目標
，這是國內首個實現全檢的同類產品，以致《中國藥典》中以21金維他作為質量標準。

2000年nian
，竺zhu福fu江jiang開kai啟qi了le大da刀dao闊kuo斧fu的de企qi業ye改gai製zhi，民min生sheng藥yao業ye由you國guo有you企qi業ye轉zhuan變bian為wei多duo元yuan投tou資zi的de有you限xian責ze任ren企qi業ye。改gai革ge的de直zhi接jie後hou果guo是shi，民min生sheng藥yao業ye的de利li潤run翻fan了le5倍多，超過了6000萬元。

不過，酒香也怕巷子深，在江浙地區聲名鵲起的21金維他
，在全國市場知名度並不高
，銷量連續6年徘徊在6000萬元至8000萬元之間，一直沒有大的突破。

為幫助21金維他順利進軍全國市場，竺福江開啟了全新的廣告營銷策略。2002年
，21金維他開始在央視投放廣告，效果立竿見影
，當年銷售額首次突破億元，達到1.4億元。

經過連續幾年的大規模宣傳，再加上營銷手段的獨特與創新
，到2004年，21金維他的銷售額已近8億元
，創下了國內維生素類產品銷售的奇跡。

2005年後，民生藥業邀請實力派主持人倪萍擔任代言人。“做廣告，我很慎重。名氣是觀眾給的，要對大家負責。21金維他
，21年精益求精，健康千萬家庭。這也是一種責任，21金維他
，家人健康
，我們的責任。”21金維他從此深入人心，成為民生藥業的“金字招牌”。

竺福江曾對外透露

，帶領公司上市是他的一個夢想。倘若民生健康此番順利上市
，現年66歲的竺福江將收獲人生中第一個IPO，也將用實力演繹“夢想照進現實”的精彩一幕。

03

在民生健康衝刺A股IPO的道路上

，仍有不少障礙。

21金維他是民生健康的核心產品，也是公司的營收支柱。招股書顯示，2019年至2021年，21金維他的銷售收入分別為3.31億元、4.09億元
、4.70億元，占總營收比重分別為96.07%、94.4%、96.23%。

民生健康的營收過度依賴大單品21金維他
，可能導致公司業績疲軟。為此
，民生健康積極開拓新產品線
，將益生菌作為公司第二增長曲線培養

，但效果並不理想。

2021年，益生菌係列產品僅為民生健康貢獻了1813.19萬元的收入，相比2020年的2382.23萬元減少了23.89%。在當期總營收中的占比也從2020年的5.49%降至2021年的3.72%。

此外
，由於原材料價格上漲
，民生健康的主打產品21金維他出現毛利率下滑。民生健康坦言

，如果未來受整體行業環境、市場供求關係等因素影響，原材料的供給受限或價格持續上漲，將對公司的生產經營造成不利影響。

從“中華老字號”民生藥業拆分而來的民生健康
，其銷售模式較為傳統。目前，民生健康采用經銷
、直銷和線上零售三種模式進行銷售
，但公司較為依賴經銷商渠道提供的收入。

招股書顯示，2019年至2021年，民生健康以經銷模式取得的銷售收入占主營業務收入的比重分別為93.90%、93.77%、93.05%。當湯臣倍健等競爭對手坐享線上銷售紅利時，民生健康的線上布局稍顯落後。

為賣出更多的產品，民生健康加大了廣告投放力度

，這導致公司銷售費用高企。2019年至2021年
，公司銷售費用分別為1.21億元
、1.7億元、1.85億元，在總營收中占比分別為34.52%
、38.66%、37.74%。

反觀研發方麵，同一時期，民生健康的研發費用分別為1704.12萬元
、1729.59萬元、2406.82萬元，占各期總營收的4.86%、3.94%、4.92%
，公司存在“重營銷
、輕研發”的嫌疑。

值得注意的是，2021年
，趕在IPO前夕，民生健康突擊分紅1.5億元。要知道，過去三年間民生健康的淨利潤總額為1.65億元，這次分紅幾乎“掏空”了過去三年積攢的家底。

通常來看，一家公司拿出“真金白金”回hui饋kui股gu東dong是shi好hao事shi。但dan一yi次ci性xing分fen紅hong金jin額e過guo高gao，甚shen至zhi超chao過guo了le當dang期qi的de淨jing利li潤run，類lei似si掏tao空kong家jia底di式shi的de分fen紅hong方fang式shi並bing不bu可ke取qu
，這zhe可ke能neng影ying響xiang公gong司si後hou續xu穩wen定ding經jing營ying。

股權關係顯示，竺福江、竺昱祺父子是民生健康的實控人
，二人合計控製公司92%的股權。從持股比例來看，1.5億現金分紅中有1.38億落入了父子倆的“腰包”。

有專業人士指出，民生健康的這種做法不免讓市場產生突擊分紅的質疑。在後續的審核中，這其中的原因

、合理性恐將被監管問詢。

毫無疑問
，從“百年老字號”衍生而來的民生健康有其獨特之處，但也存在一些不足。本次IPO
，民生健康能否順利上市，尚存懸疑。