文：徐風

來源：市值觀察（ID：shizhiguancha）

從2019年業績“暴雷”
，到2021年“踩雷”恒大、融創等信托產品，“雷”成了討論洋河最多的關鍵詞之一。

剛剛過去的二季度，對白酒行業無疑是一次年中大考。在次高端賽道幾大龍頭酒企業績紛紛放緩之際，洋河的“答卷”頗令人滿意。

盡管上半年洋河大本營華東區域深受疫情影響，但從中報數據來看，其2022年上半年實現營收189.08億，同比增長21.65%
；淨利潤68.93億，同比增長21.76%，Q2單季淨利潤同比增長6.07%，遠高於汾酒-4.33%
、舍得-29.67%等，依舊強勢不減。

此前，市場普遍關心和擔憂的
，洋河會不會走下坡，也有了更明確的答案。

當前，行業內白酒“大廠”的排名爭奪戰愈演愈烈


，尤其是對“老三”位置的爭奪。

“要堅持長期主義，不能為了一時比拚，亂了陣腳。”洋河董事長張聯東在談到關於行業排名時說。

事實上


，隨著洋河重新步入中高速增長，要超越它更難了。

不同於2003年-2012年行業“量價齊升”的黃金發展期，自2016年(nian)起(qi)
，是(shi)名(ming)酒(jiu)的(de)複(fu)蘇(su)，行(xing)業(ye)產(chan)量(liang)逐(zhu)年(nian)下(xia)降(jiang)，區(qu)域(yu)性(xing)中(zhong)小(xiao)品(pin)牌(pai)逐(zhu)漸(jian)被(bei)淘(tao)汰(tai)，行(xing)業(ye)集(ji)中(zhong)度(du)不(bu)斷(duan)提(ti)升(sheng)。同(tong)時(shi)伴(ban)隨(sui)著(zhe)近(jin)年(nian)來(lai)疫(yi)情(qing)反(fan)複(fu)和(he)經(jing)濟(ji)放(fang)緩(huan)的(de)兩(liang)大(da)“催化劑”，馬太效應更加凸顯。

數據顯示
，今年上半年規模以上酒企營收增長仍超16%。規上酒企數量961家，虧損酒企190家
，虧損麵達19.77%。累計虧損額13.41億，同比增長達65.03%。

▲數據來源：國家統計局

而隨著行業不斷“內卷”，酒企在全國化不斷攻城略地的同時，行業排名之爭也成為了市場關注的焦點。

從當前營收規模看來，“茅五”市場地位已十分穩固，洋河位居第三。隨著瀘州老窖
、汾酒的快速崛起，二者都在覬覦洋河的位置。

於瀘州老窖而言，自2010年被洋河取代後
，重回前三便成為了其重點發力目標。

然而現實情況是
，瀘州老窖不僅沒能實現多年“夙願”，反而有被汾酒全麵超越的勢頭。相比較而言，近年來汾酒發展迅猛，2017-2021年的4年間，汾酒營收複合增速達33.11%，而瀘州老窖複合增速僅為18.72%。

真正的臨界點在2022年。

2022年一季度，汾酒營收達105.3億
，遠超瀘州老窖的63.12億
，是汾酒20多年來的邁出的曆史性一步。但從淨利潤規模看
，瀘州老窖憑借較高淨利率依然高於汾酒。

▲數據來源：公司財報

而隨著洋河業績的明顯回升，這場“行業前三”的爭奪戰也宣布告一段落。

很顯然，當前汾酒是洋河市場地位的最有力競爭者。盡管上半年汾酒營收增長較快，達26.52%，但卻是建立在1季度超40%增速的基礎上。而汾酒第二季度營收增速大降，僅為0.35%，遠低於洋河的17.1%。

這預示著汾酒未來能否保持高增長的不確定性仍然較大
，“抗寒”能力也弱於洋河。而洋河自2021年恢複了業績的高增長後，已重新步入到高成長周期。

與此同時，隨著洋河M6+大單品的爆發和雙溝等其他品牌的崛起，公司未來的增長動力依然強勁。

因此，超越洋河難度再次提升了。

“老三”爭奪戰的興起與洋河2019年和2020年陷入業績調整期有關。這兩年正值白酒行業高端和次高端賽道大擴容階段
，而洋河的止步也給了其他酒企超越的機會。

在經曆了2019、2020年的戰略調整期後，當前洋河業績增長拐點已經顯現。而在這背後，是一係列大刀闊斧式的改革
，其中首先應得益於渠道模式的轉型。

在zai白bai酒jiu行xing業ye的de上shang個ge黃huang金jin十shi年nian發fa展zhan期qi中zhong，洋yang河he在zai業ye內nei首shou創chuang了le深shen度du分fen銷xiao模mo式shi。所suo謂wei深shen度du分fen銷xiao模mo式shi，是shi以yi廠chang家jia為wei主zhu導dao的de渠qu道dao模mo式shi，由you廠chang商shang負fu責ze市shi場chang的de開kai拓tuo維wei護hu，經jing銷xiao商shang僅jin定ding位wei於yu物wu流liu倉cang儲chu等deng輔fu助zhu角jiao色se。在zai市shi場chang開kai拓tuo的de早zao期qi，深shen度du分fen銷xiao的de推tui動dong作zuo用yong極ji大da。

伴隨著“藍色經典”係列火爆全國，洋河進入了增長快車道。營收從2005年的6.84億一路增長至2012年的172.7億，增幅超20倍，成功躋身行業前三。

但(dan)深(shen)度(du)分(fen)銷(xiao)模(mo)式(shi)缺(que)點(dian)同(tong)樣(yang)明(ming)顯(xian)。快(kuai)速(su)擴(kuo)張(zhang)導(dao)致(zhi)洋(yang)河(he)的(de)管(guan)理(li)和(he)渠(qu)道(dao)費(fei)用(yong)支(zhi)出(chu)較(jiao)高(gao)，一(yi)旦(dan)業(ye)績(ji)增(zeng)長(chang)陷(xian)入(ru)停(ting)滯(zhi)
，將(jiang)麵(mian)臨(lin)空(kong)前(qian)的(de)成(cheng)本(ben)壓(ya)力(li)。同(tong)時(shi)經(jing)銷(xiao)商(shang)角(jiao)色(se)功(gong)能(neng)弱(ruo)化(hua)、較低的渠道利潤率導致經銷商積極性不高。

隨著2012年後行業大調整
，洋河的高增長戛然而止，即便在日後的行業複蘇期，增速依舊不快。同時2019年、2020年的調整期預示著以往快速發展積累的弊病開始顯現。

如洋河的管理費用，從2006年不足1億增長至2019年的19億水平，遠超2019年瀘州老窖8.29億、山西汾酒8.91億。

很顯然洋河也意識到了深度分銷的弊端，並於2019年就著手推進“一商為主，多商輔助”dequdaomoshizhuanxing。moshizhuanbianshiyanghejibenmiangaishandejichu，duiqudaolirunlvhejingxiaoshangjijixingdouyoutizhenzuoyong。dangengweiguanjiande，jingyingcelvedezhuanbiancaishicuchengyanghetuibiandezhongzhongzhizhong。

在經營策略上，洋河通過對藍色經典係列產品結構的不斷升級，進而提升產品毛利；同時多品牌策略的實施，構築除藍色經典外的“第二增長曲線”。

中低端產品占比過高也是此前影響洋河增長的重要因素。據券商研究，早在2016年洋河中低檔白酒收入占比仍高達80%。而在消費升級背景下，300元以下市場空間不斷萎縮。因此產品升級、擴大高檔產品占比也是洋河改革的必由之路。

洋河的產品升級主要從2019年推出的升級版M6+開始。當前夢之藍係列是洋河業績的主要帶動力量，營收占比已超30%。M6+作為洋河次高端高階價格帶主力產品被寄予厚望
，並希望將之打造成如國窖1573類的大單品。

據國金證券調研數據，2021年夢6+營收體量在40億左右
，預計在2022年仍將保持50%左右的高增速，並有望達到百億級別。同時
，洋河還完成了其他主力產品的升級換代，並先後推出了M3水晶版與天之藍/海之藍升級版。

在多品牌戰略上，洋河當前主要有雙溝和貴酒兩大品牌。雙溝是當前的主推品牌，公司欲將其打造成“第二增長曲線”。據財報數據，2020年和2021年雙溝分別實現營收12.99億
、17.87億，並計劃在2022年實現營收超50億。貴酒是醬酒品類，當前規模較小，但增速較快，作為未來的潛力發展品牌。

在洋河一係列的改革措施實施後
，渠道利潤率已大幅提升。如夢之藍M6，2019年還不足3%，當下M6+已達14%，甚至超過了劍南春、青20等竟對產品。

同時，洋河的業績表現也與次高端賽道的高速增長密不可分。據券商研究顯示，2015-2020年白酒次高端市場規模由155億上漲至600億，年均增速達31.09%，未來仍有望保持在20%以上，2023年或超1100億

，占白酒行業規模近15%。

更為關鍵的是，與高端白酒不同，次高端領域的競爭格局尚未固化
，呈現出汾酒、劍南春、舍得等群雄逐鹿的局麵。數據顯示，2020年次高端白酒市場CR3為37%
，遠低於高端市場的90%。

洋河作為行業的次高端龍頭，隨著業績再次步入高增長軌道，正在上演“王者歸來”時刻。對於未來的發展
，洋河的目標不應隻停留在“保三”，其該思考的是，如何進軍高端酒第一梯隊。