*本文部分援引於報告：《2022年中國高端白酒企業對比分析報告：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖》，首發於頭豹科技創新網。

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10月份以來
，滬深市場“老大”貴州茅台的市值跌跌不休，截至10月25日收盤

，貴州茅台市值距九月末蒸發了近5,000億，而茅台上一次觸及此價格還要追溯到2020年。

受茅台影響，身後五糧液、瀘州老窖等一眾釀酒企業同樣如坐針氈，股價應聲下跌。

盡管跌去近四分之一的價格，貴州茅台仍以1.8萬億左右市值，穩坐中國上市公司市值的頭二把交椅。

作為優質的白馬股

，二級市場上，不少投資者
、機構依然看好貴州茅台的未來發展。

那麼，曆經數十年的同品類競爭，為何無人能撼動茅台酒垂類第一的位置？

貴州茅台作為行業龍頭是否正處於觸底的區間，白酒行業整體究竟是否被高估了呢？

不妨先從貴州茅台所處的整個高端白酒市場來分析
，看看貴州茅台和它的競爭對手們究竟有哪些異同之處。

本文，頭豹研究院將從高端白酒市場規模、競爭格局

、產業鏈

、財務及價格對比分析的角度為您深入剖析中國高端白酒市場。

根據價格分布
，中國的白酒產品可分為高端白酒、次高端白酒
、中端白酒與大眾白酒四類。

高端白酒的價格普遍定位在800元以上，代表品牌為貴州茅台、五糧液以及瀘州老窖
，此類白酒主要針對高中收入人群，以送禮、商務宴請
、高端晚宴等場景消費為主。

次高端白酒普遍定位在300元至800元之間，代表品牌有山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒、郎酒等，此類白酒主要針對中高收入人群，應用於商務活動
、宴請等場景。

中端白酒價格定位在100-300元，代表品牌有古井貢酒、口子窖、老白幹等，主要針對中低收入人群，多用於自飲
、家宴
、親友聚餐等消費場景。

大眾白酒價格普遍在100元以下，主要針對於中低收入人群，多用於自飲
、親友聚餐等生活場景。

congzhongguoliniandegaoduanbaijiushichangfazhanguilvlaikan
，gaojingzhirenqundezengjiayugaoduanbaijiudexiaoliangchengxiangaoduxiangguanxing，zhongguogaoduanbaijiuxiaoliangweilaidezengchangrengjiangyilaiyuzhongguogaojingzhikehushuliangdetisheng，yijizhongguoxiaofeishengjiqushidejiaqiang。

中國高淨值人口自2005年的126萬人增加至2020年的262萬人，年複合增長率為15.8%，這一增速與中國高端白酒市場在2015年至2020年的銷量增速大致保持正相關。價格方麵，中國高端白酒的價格提升相對趨緩，2015年至2020年，茅台、五糧液及瀘州老窖的提價複合年均增長率分別為2.8%、5.1%、6.2%，總體保持小幅度增長。

總(zong)體(ti)來(lai)看(kan)
，居(ju)民(min)收(shou)入(ru)提(ti)升(sheng)帶(dai)動(dong)高(gao)端(duan)消(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)放(fang)量(liang)及(ji)中(zhong)高(gao)收(shou)入(ru)群(qun)體(ti)占(zhan)比(bi)提(ti)升(sheng)帶(dai)來(lai)的(de)消(xiao)費(fei)升(sheng)級(ji)趨(qu)勢(shi)持(chi)續(xu)推(tui)動(dong)中(zhong)國(guo)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)擴(kuo)容(rong)，中(zhong)國(guo)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)預(yu)計(ji)在(zai)2026年有望達到3,000億元以上
，2022年至2026年市場規模複合年均增長率為14.39%。

高端白酒行業已形成寡頭壟斷格局，其他高端單品規模較小。2021年茅台、五糧液及瀘州老窖合計已占據高端白酒95%的市場份額
，行業格局穩定。除茅台、五糧液及瀘州老窖外，青花郎
、酒鬼內參、國台龍酒、洋河M9等部分高端白酒單品在高端白酒的市場份額占比合計不足 5%
，規模極為有限。

高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)企(qi)業(ye)直(zhi)銷(xiao)渠(qu)道(dao)占(zhan)比(bi)提(ti)高(gao)，多(duo)款(kuan)產(chan)品(pin)提(ti)價(jia)。高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)市(shi)場(chang)仍(reng)以(yi)經(jing)銷(xiao)模(mo)式(shi)為(wei)主(zhu)
，但(dan)近(jin)年(nian)直(zhi)銷(xiao)占(zhan)比(bi)逐(zhu)漸(jian)增(zeng)大(da)
，經(jing)銷(xiao)商(shang)數(shu)量(liang)不(bu)斷(duan)減(jian)少(shao)，酒(jiu)企(qi)資(zi)源(yuan)進(jin)行(xing)整(zheng)合(he)，2021年國窖1573等多款產品提價。

高端白酒酒企調整產品結構，高端白酒係列銷售比重逐漸加大。瀘州老窖2021nianbaozhichujiangjiadagaoduanbaijiubujulidu
，qitajiuqiyexianggaoduanbaijiushichangqingxie，yujiweilaigaoduanbaijiudanpinjiangyousuozengjia
，xiancungaoduanbaijiudanpindejiagehuojiangjinyibutisheng。

中(zhong)國(guo)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)產(chan)業(ye)鏈(lian)上(shang)遊(you)是(shi)糧(liang)食(shi)等(deng)原(yuan)材(cai)料(liao)生(sheng)產(chan)與(yu)包(bao)裝(zhuang)製(zhi)造(zao)，成(cheng)本(ben)較(jiao)低(di)，中(zhong)遊(you)是(shi)白(bai)酒(jiu)生(sheng)產(chan)製(zhi)造(zao)
，下(xia)遊(you)為(wei)銷(xiao)售(shou)終(zhong)端(duan)與(yu)消(xiao)費(fei)場(chang)景(jing)，其(qi)中(zhong)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)的(de)核(he)心(xin)工(gong)藝(yi)與(yu)價(jia)值(zhi)來(lai)源(yuan)於(yu)中(zhong)遊(you)生(sheng)產(chan)製(zhi)造(zao)，品(pin)牌(pai)作(zuo)用(yong)強(qiang)。

2000年以來，茅台已曆經10次提價。2008年以前，五糧液是高端白酒的提價主導者，這一時期的茅台亦跟隨五糧液被動提價。2008年nian後hou

，政zheng商shang需xu求qiu帶dai動dong高gao端duan白bai酒jiu需xu求qiu大da幅fu提ti升sheng，茅mao台tai逐zhu漸jian成cheng為wei價jia格ge主zhu導dao者zhe
，五wu糧liang液ye轉zhuan為wei采cai用yong跟gen隨sui策ce略lve。在zai茅mao台tai成cheng為wei提ti價jia的de主zhu導dao者zhe之zhi後hou，五wu糧liang液ye通tong過guo提ti升sheng出chu廠chang價jia使shi其qi批pi價jia提ti升sheng，從cong而er帶dai動dong終zhong端duan價jia格ge的de上shang漲zhang。國guo窖jiao1573同樣采取跟隨戰術，順勢提價。

在高端酒中，茅台的渠道利潤率高於其他高端品牌：在高端白酒中，53度飛天茅台的出廠價及批發價利潤率超過150%，遠高於其他品牌的渠道利潤率，表明其提價空間相對充足，仍具有較大提升空間。與八代普五相比，國窖1573的出廠價與批價利潤率相對較低，分別為9%和2%，渠道利潤相對而言存在局限性。在出廠價與指導價利潤率方麵
，五糧液、國窖1573與飛天茅台接近，均在55%左右。

飛天茅台產品中，500ml係列每毫升單價最低：在飛天茅台係列不同規格的產品當中，1,000ml產品價格最高，500ml最低。

貴州茅台淨利潤遠高於五糧液與瀘州老窖，但瀘州老窖增速相對更快。2017至2021年間，貴州茅台淨利潤從290.1億元增加至557.2億元，遠高於五糧液與瀘州老窖的淨利潤收入，呈現絕對領先優勢。2017年至2021年間
，貴州茅台
、五糧液、瀘州老窖淨利潤CAGR分別為17.7%，24.7%
，32.7%，五糧液與瀘州老窖表現出追趕之勢，其中瀘州老窖淨利潤收入雖低於茅台與五糧液
，但其擁有更高的淨利潤增速。

guizhoumaotaixiangduiyuwuliangyeyuluzhoulaojiaoyouzhegenggaodejinglirunlv
，zhengtieryanquyupinghuan。zhongguogaoduanjiuxingyezhong，guizhoumaotaidejinglilvxiangjiaoyuwuliangyeyuluzhoulaojiaoeryangenggao，bingchixuwendingshangsheng。2017年至2021年，貴州茅台淨利率自47.5%增長至50.9%。瀘州老窖的淨利率水平上升較快，淨利率水平由2017年的25.0%增長至2021年的38.5%，主要原因為瀘州老窖近年來的回歸高端定位的戰略效果逐漸顯現，淨利率水平持續上升。

瀘州老窖資產收益率提升顯著，貴州茅台則有所下降。瀘州老窖由於早期定價及產品定位戰略出現偏差，導致業務遭遇挫折。2017年，瀘州老窖在內部成立品牌複興領導小組後，取得了顯著的效果，2017年後其淨資產回報率顯著提升，截至2021年

，瀘州老窖的淨資產回報率達到了30.9%，高於貴州茅台與五糧液。而貴州茅台在2017至2021年間淨資產收益率由33.7%下降至30.6%
，呈現略微下降的態勢。