文：餘源
來源：中國新聞周刊（ID：chinanewsweekly）
由於消費屬性強，頭部公司成長性好，白酒板塊在那一年，宛如大象起舞一般，漲幅超110%，因此也被譽為資金的“避風港”。
然而，從“貴賤不賣”到“倉皇出逃”，白酒板塊也隻用了一年多時間。
本是白酒消費旺季的10月，資本市場卻寒氣逼人。在“股王”貴州茅台的帶動下，整個白酒板塊10月狂泄上萬億。
曾經的“小甜甜”，轉眼卻成了“牛夫人”，白酒股到底怎麼了？截至10月底，20家上市酒企已全部披露三季度財報。前三季度，白酒行業20家上市公司實現營收合計2684.52億元，相較去年同期增長16.04%；實現淨利潤合計1000.52億元，相較去年同期增長21.17%，“茅五洋汾瀘”則穩居前五位。
營收方麵，16家酒企實現了營收增長。其中，貴州茅台、五糧液前三季度營收分別達897.85億元、557.80億元，穩居第一梯隊；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖營收分別為264.83億元、221.44億元、175.25億。
而且上述五家白酒企業營收均實現兩位數的增長，其中貴州茅台同比增長16.52%，五糧液同比增長12.19%；洋河股份、山西汾酒與瀘州老窖分別增長20.69%、28.32%、24.20%。
淨利潤方麵，17家酒企實現了淨利潤增長，其中貴州茅台、五糧液前三季度淨利潤分別為444.00億元、199.89億元；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖淨利潤分別為90.72億元、71.08億元、82.17億元。
五巨頭的淨利潤同樣實現兩位數的增長。貴州茅台、五糧液淨利增幅分別為19.14%、15.36%；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖淨利增幅分別高達25.78%、45.70%、30.94%。
盡管上市酒企業績普遍向好，但在資本市場，白酒股卻連日下挫。
截至10月31日，滬深兩市20家白酒上市公司總市值為3.30萬億元，與10月初的4.44萬億元市值相比，市值蒸發了1.14萬億元。而與年初的5.06萬億元相比，市值蒸發1.76萬億元。
其中，貴州茅台在10月10日-27日14個交易日裏累計跌幅達25.18%，市值蒸發6390億元，股價也失守1400元大關，創下近兩年新低。根據同花順數據，這一單月跌幅已創下貴州茅台史上單月跌幅第二的紀錄，僅次於2018年10月的27.55%。
貴州茅台10月股價走勢。圖/同花順財經
在“股王”帶動下，五糧液期內下跌18.99%、洋河股份下跌17.85%、瀘州老窖下跌30.94%、古井貢酒下跌25.50%、山西汾酒下跌24.16%……
最近有市場消息稱，白酒股價持續下跌與“禁酒令”有關。繼2012年的禁“三公”之後，即將在機關體係內實施新一輪公務禁酒令。消息發酵後，確實對白酒板塊的投資情緒產生不小的影響。
不過中國新聞周刊聯係多家酒企及行業人士，均表示未收到相關文件。不過即便“禁酒令”真的出台，對行業的影響也十分有限。實際上，2012年“三公”消費從嚴整治後，白酒政務消費占比預計已不足10%。
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據中酒展公布的酒商調查數據顯示，今年1至6月，受訪酒商的銷售額平均下滑5.7%，其中63.6%的酒商業績同比下滑，隻有27.2%的酒商與同期持平，8%的酒商實現銷售增長。
即ji便bian是shi中zhong秋qiu國guo慶qing這zhe樣yang的de消xiao費fei旺wang季ji，白bai酒jiu消xiao費fei也ye不bu見jian較jiao大da起qi色se。多duo位wei酒jiu商shang向xiang中zhong國guo新xin聞wen周zhou刊kan反fan映ying，今jin年nian雙shuang節jie期qi間jian酒jiu水shui銷xiao售shou隻zhi能neng算suan不bu溫wen不bu火huo，總zong體ti收shou入ru不bu如ru2021年同期。
陝(shan)西(xi)榆(yu)林(lin)的(de)酒(jiu)商(shang)老(lao)何(he)告(gao)訴(su)中(zhong)國(guo)新(xin)聞(wen)周(zhou)刊(kan)，今(jin)年(nian)消(xiao)費(fei)者(zhe)購(gou)買(mai)白(bai)酒(jiu)的(de)標(biao)準(zhun)降(jiang)低(di)不(bu)少(shao)。榆(yu)林(lin)作(zuo)為(wei)能(neng)源(yuan)城(cheng)市(shi)，白(bai)酒(jiu)消(xiao)費(fei)曆(li)來(lai)旺(wang)盛(sheng)。往(wang)年(nian)中(zhong)秋(qiu)國(guo)慶(qing)，白(bai)酒(jiu)主(zhu)銷(xiao)產(chan)品(pin)基(ji)本(ben)都(dou)在(zai)600元以上，銷量占比在8成左右。“然而今年600元以上的白酒明顯賣得不如往年，大約隻占銷量的一半。”
河南鄭州酒商張太利對此也有同感。他向中國新聞周刊分析，從中秋到國慶，銷售雖然比上半年有所增加，但不及往年同期。“今年小長假人員流動不大，聚會宴請的次數明顯減少，而宴席是白酒重要消費場景。”
浙商證券數據指出，國慶7天假期全國鐵路、公路、水路、民航預計發送旅客總量25554.11萬人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%。
另據國家統計局數據，9月餐飲收入同比下滑1.7%，同期煙酒類商品零售額為465億元，同比下滑8.8%，是社零消費跌幅最大的細分領域。
白酒流通企業的數據也能說明這一點。作為白酒流通渠道的首家主板上市公司，華致酒行今年前三季度淨利潤同比下降39.06%至3.56億元，毛利率也從去年同期的21.16%下降至14.03%。
這樣的情況並非個案。今年上半年在新三板掛牌的壹玖壹玖，上半年實現營收23.45億元，降幅接近10%；實現歸母淨利潤717萬元，同比下降約90%。
按照以往慣例，中秋國慶消費旺季來臨前，知名酒企會有一輪漲價潮。2020年中秋節前，市麵上不少白酒都提前漲價，包括西鳳酒、瀘州老窖、洋河股份、水井坊、郎酒等多家名企。2021年8月，國家市場監督管理總局價監競爭局甚至專門召開白酒市場秩序監管座談會，對白酒價格提前進行管控。
但與往年不同的是，今年中秋國慶期間白酒終端價格表現較為平穩，反而還略微有所下降。根據“今日酒價”平台數據，10月10日21年飛天茅台散瓶價格為2730元/瓶，五糧液普五（八代）為970元/瓶，2021年同期兩者價格分別為2760元/瓶和975元/瓶。
白bai酒jiu營ying銷xiao專zhuan家jia肖xiao竹zhu青qing分fen析xi指zhi出chu，盡jin管guan中zhong秋qiu節jie是shi傳chuan統tong走zou親qin訪fang友you的de重zhong要yao節jie日ri，但dan因yin為wei疫yi情qing影ying響xiang，消xiao費fei者zhe對dui未wei來lai收shou入ru預yu期qi信xin心xin不bu足zu，因yin此ci出chu現xian消xiao費fei緊jin縮suo的de情qing況kuang，給gei中zhong國guo白bai酒jiu中zhong秋qiu節jie傳chuan統tong旺wang季ji的de銷xiao售shou造zao成cheng了le巨ju大da的de衝chong擊ji和he影ying響xiang。
另一方麵，白酒股價持續下行，還與白酒庫存過高有關。
通常來說，酒企壓貨和經銷商壓貨在白酒行業是普遍且長期存在的現象，但當前白酒的高庫存不同以往。
以2021年營收前十的上市酒企為例，全年合計銷售量為67.67萬噸，但庫存（包含成品及半成本基酒在內）量達到261萬噸，約合4年的銷售量。
白酒庫存還體現在渠道端。酒業家發布的《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，2022年上半年，約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。
酒水行業研究者歐陽千裏分析認為，庫存壓力來自於動銷不暢。更為直白地講，是無法將庫存有效轉移給終端門店、團購商。伴隨著疫情的反複，廣東、河南、山東等白酒消費大省，均出現不同程度的封控，也就導致終端門店、團購商不願意壓貨，從而將壓力傳導給上遊經銷商。
此(ci)外(wai)，去(qu)年(nian)廠(chang)家(jia)的(de)集(ji)體(ti)壓(ya)貨(huo)進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)劇(ju)了(le)今(jin)年(nian)的(de)渠(qu)道(dao)庫(ku)存(cun)危(wei)機(ji)。白(bai)酒(jiu)營(ying)銷(xiao)專(zhuan)家(jia)賈(jia)福(fu)春(chun)表(biao)示(shi)，去(qu)年(nian)，很(hen)多(duo)經(jing)銷(xiao)商(shang)在(zai)廠(chang)家(jia)不(bu)斷(duan)提(ti)價(jia)的(de)動(dong)作(zuo)下(xia)，出(chu)於(yu)對(dui)漲(zhang)價(jia)的(de)預(yu)期(qi)，囤(tun)了(le)很(hen)多(duo)貨(huo)，但(dan)是(shi)去(qu)年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)市(shi)場(chang)已(yi)經(jing)出(chu)現(xian)下(xia)滑(hua)。
蔡學飛告訴中國新聞周刊，極端情況下，白酒消費場景缺失，動銷率下降，以及渠道庫存過高，可能會導致企業產品價格崩盤、擠壓公司後續銷售、降低未來發展空間等多重風險。
“更geng嚴yan重zhong一yi點dian，就jiu是shi隨sui著zhe企qi業ye的de庫ku存cun過guo高gao，可ke能neng會hui導dao致zhi市shi場chang秩zhi序xu的de混hun亂luan，進jin而er嚴yan重zhong損sun害hai到dao企qi業ye的de品pin牌pai形xing象xiang與yu企qi業ye的de產chan品pin口kou碑bei，給gei企qi業ye造zao成cheng長chang期qi的de負fu麵mian影ying響xiang。”
針對市場上不斷傳出的白酒“看空”聲音，近日中國酒業協會連續發文力挺白酒行業，表示近來白酒股的下跌屬於情緒化、非理性的調整，中國白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變。
在各界關注及行業協會發聲後，白酒板塊終於在進入11月後觸底反彈，其中酒鬼酒、舍得酒業、瀘州老窖、貴州茅台、水井坊和山西汾酒等紛紛收獲大漲，貴州茅台的股價也重新站上1500元關口。
不過對於白酒板塊能否重回2020年，業內看法不一。有觀點認為，白酒行業或許到了周期交替的時刻。
中國白酒是典型的周期性行業，並且深受政治經濟、社會基建，居民人口結構，以及流行文化的影響。淩通盛泰投資管理中心執行合夥人、否極泰基金經理董寶珍曾撰文表示，白酒上升周期延續十年左右，之後有四到五年的下降周期。
在他看來，白酒周期的拐點，往往伴隨宏觀經濟的重大波動或者重大社會事件而發生。1998年周期拐點是亞洲金融危機，2012年的周期下行是對三公消費的限製。“目前來看，白酒已經進入大周期的下降拐點。”
蔡學飛也表達了類似觀點，伴隨著2021年下半年的國家政策調整和經濟結構轉型，白酒行業也將進入新的發展階段，從“高增長”向“穩增長”轉變。
參考資料：
茅台大跌，白酒行業“感受到冷氣”，南方周末，2022-11-01
八成白酒上市公司營收淨利雙增，行業穩中向好趨勢未變，證券日報，2022-11-01
白酒消費10年變遷：價格已成價值的一部分，擴產激進庫存高企，新浪財經，2022-10-12
庫存越來越高，股價越來越低，投資者還能“死磕”白酒嗎？證券之星，2022-05-09
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