壓力給到第四季度。
文：茹月
來源：新熵（ID：baoliaohui）
距離伊利發布2022年第三季度財報，已經過去了一周多，這段時間對伊利來說並不好過。先是這份業績縮水、淨利潤下滑的成績單，讓投資者十分不滿意，在二級市場經曆了股價跳水、跌停；緊接著伊利發布了一份總額20億的回購計劃，但這也並沒有完全拯救伊利股價的頹勢。根據財報，伊利2022年第三季度錄得營業收入302.87億元，較上年同期增長6.72%；同期歸屬於上市公司股東的淨利潤為19.29億元，較上年同期下降26.46%。重要的是，占營收比重最大的液體乳業務收入不增反降。值得注意的是，在過去的2021年，伊利因突破千億營收且保持著兩位數增長，而被認為甩開蒙牛成為名副其實的“奶茅”並寄予厚望，如今業績反轉，實屬出乎市場意料，股價也應聲而跌。namewentilaile，erjishichangdelianxuxiadiehegongsijibenmianshifoutuojie？shichangqingxuzhongjiuhuizailachangdeshijianzhonglengque，jieshiyilidegujiayoujiangzouxianghechu？zaiguanchaqizhuyingyewuzhong，chuleyetiruwai，youshifouyouqitayewunengchengqiyilixiangshangdeweilai？
首先來回顧這份在二級市場引起軒然大波的財報：數據顯示，2022年第三季度伊利錄得營業收入302.87億元，較上年同期增長6.72%；同期淨利潤為19.29億元，較上年同期下降26.46%。另外，第三季第伊利銷售費用為57億元，較上年同期增長29.45%。伊利交出的這一成績單令市場訝異，要知道，伊利業績一直保持著高增長，就在今年上半年，伊利的營收和淨利潤還保持著12.29%和15.23%的兩位數增速。具體來說，是這份財報釋放的信號是伊利的業績增長正麵臨瓶頸。突破了，是更高的榮耀；突破不了，伊利的股價恐怕會在“下山路”越走越遠。在第三季度，伊利的業務基本盤沒有本質變化，依然是液體乳為主，由金典、安慕希、伊利暢輕等大單品支撐起的液體乳業務，支撐起近七成的營收；其次奶粉及奶製品業務，金領冠、QQ星奶粉等貢獻了近二成營收；最後是冷飲業務，巧樂茲、冰工廠、甄稀等貢獻約一成營收。本季度財報最值得注意的是，一直以廣告營銷見長的伊利，疑似患上了廣告失靈症。伊利是舍得花錢的，先是花費3.11億元冠名費打破中國季播節目冠名費紀錄；隨後狠砸6.1億獲得《奔跑吧》獨家冠名權，再度打破綜藝節目冠名紀錄。伊利因此常被投資者評價，“賣的不是乳品，而是廣告。”營銷對伊利的重要性不言而喻。根據招股書顯示，今年第三季度伊利就花掉57億元做營銷。然而，狠砸營銷的背後，伊利的營銷投資回報率卻在走低。根據伊利以往財報數據，2021年伊利銷售費用為193.15億元，同比增長14.40%，帶動的營收同比增長率為14.11%；而2022年上半年銷售費用為116.39億元，同比增長18.25%，帶動的營收同比增長率為12.29%；到了第三季度，伊利銷售費用為57億元，同比增長29.45%，帶動的營收同比增長率僅為6.72%。其次，是主營業務營收增速放緩。伊利的液體乳在2022年前三季度貢獻的營收為641.02億元，占總營收的68.29%。第三季度開始，液體乳業務開始出現了衰退的現象，根據財報，液體乳業務前三季度同比下降0.95%，這才是資本市場最為擔憂的。值得一提的是，液體乳的頹勢從上半年財報中就見端倪。2022年上半年，伊利液體乳業務實現營收428.92億元，同比增長1.14%。這不禁令投資者開始質疑，伊利業績是否已經觸及天花板，過去的增長邏輯是否已經改變。
2021年剛剛突破1000億營收的伊利，卻依然保持著兩位數增長。作為對比的是，明爭暗鬥23年的“宿敵”蒙牛，去年的營收為881.41億。甩開蒙牛優先突破千億營收後，伊利的市值也一度與蒙牛拉開千億差距。具體到基本盤上，液體奶、奶粉和冷飲業務，伊利都分別吊打蒙牛。但顯然，伊利的目標並不止於中國甚至亞洲，在招股書中，伊利目標將在2030年成為“全球乳業第一”，挺進“全球食品五強”。根據公開數據保守估算，伊利要想在2030年完成超越，則需要達到年化21%的業績增速。在過去，液體乳是幫助伊利迅速擴張的現金奶牛，但接下來伊利恐怕很難再借助液體乳業務挺進全球乳業龍頭。根據中研產業研究院數據，2021年上半年中國液態奶產量為1394.45萬噸，同比增長為17.65%，且2020年伊利在常溫液體乳品市場滲透率就已高達84.7%。意識到液體乳逐漸觸及市場天花板的伊利，早已開始苦尋第二曲線。在業務布局上，伊利顯然有意將奶粉業務做大。今年3月，伊利完成對羊奶粉企業澳優乳業的收購，以62.45億港元獲得澳優乳業59.17%的股權，創下中國乳企近年來最大規模收購額。澳優乳業也已於4月份與伊利並表，但短期來看，澳優乳業卻拉低了伊利盈利水平。目前來看，除液體乳外，營收貢獻最大的業務為奶粉及奶製品業務，也被市場認為是伊利的第二增長曲線。數據上看，2022年前三季度，伊利奶粉及奶製品收入187.28億元，同比增長60.50%。單看第三季度表現，奶粉及奶製品收入66.57億元，增速為64.96%。然而，隨著國內嬰幼兒出生率下降，嬰幼兒配方奶粉市場逐漸走向存量市場；而成人奶粉方麵，伊利在9月推出了沙漠有機全脂駝乳粉，正式入局成人奶粉品類。但“銀發經濟”同樣是乳業的必爭之地，澳優乳業是否會逆風翻盤，占營收比重19.95%的奶粉及奶製品，又能否拉動伊利這架大車，目前仍是未知數。此外，今年前三季度，伊利冷飲業務表現也十分亮眼。數據顯示，伊利冷飲業務收入92億元，同比增長32.4%。但此部分收入不足總營收的10%。伊利還曾嚐試在飲用水、功能飲料、植物蛋白飲料等方向拓展，但最終都沒能打造出動人曲線。就在伊利忙於尋找新增量的同時，一些小眾乳企開始在夾縫中向陽而生。首先主打新鮮和健康的低溫奶走俏，需求快速增長。公開數據顯示，2009-2021年我國低溫奶的市場規模從139億元升至414億元，2021年低溫鮮奶的行業增速達到16%。尤其是在疫情以後，隨著消費者健康意識不斷提升，低溫奶在一二線城市的滲透率持續增長。由於低溫奶需通過全程冷鏈運輸，且保質期在5-7天，顛覆了過去全國性乳企的運輸係統和成本管理機製，從而賦予了區域性乳業以生機。過去被伊利壓著打的地方乳企，找到各自落腳點，在區域性競爭中逐漸強勢起來。新疆奶企天潤乳業、內蒙的蘭格格乳業、西安銀橋乳業、濟南佳寶乳業等盤踞各地，占據區域高地，都開始在低溫奶上有了與全國性乳企搶肉吃的底氣。其中，以光明乳業、三元股份、新乳業發展勢頭最甚，逐漸稱霸低溫奶行業。根據歐睿數據，2020年三者市占率分別為19.0%、13.9%及9.7%，呈現成行業三足鼎立的競爭格局。此外，互聯網助力下，在乳業這個古老又傳統的行業總能煥發出別致玩法。A2牛奶、草飼牛奶、娟姍牛奶等新叫法層出不窮，多羊奶、駱駝奶、馬奶等小眾品類讓人眼花繚亂，處在消費賽道的伊利，時刻都要做好準備麵對橫空出世的對手。認養一頭牛講出動聽的 “養成係”故事，靠著給奶牛曬陽光、聽音樂、做SPA的一條龍服務，賣出25億“服務費”，並將半隻腳邁進港交所；冰博克依托咖啡、茶飲等消費品牌占據消費者心智，掀起純奶新風口，獲得一輪又一輪的融資。一個區域性乳企、一(yi)個(ge)新(xin)概(gai)念(nian)對(dui)於(yu)家(jia)底(di)雄(xiong)厚(hou)的(de)伊(yi)利(li)來(lai)說(shuo)，或(huo)許(xu)不(bu)足(zu)為(wei)患(huan)，由(you)點(dian)及(ji)麵(mian)的(de)小(xiao)型(xing)乳(ru)企(qi)圍(wei)剿(jiao)，對(dui)伊(yi)利(li)的(de)威(wei)脅(xie)不(bu)可(ke)謂(wei)不(bu)大(da)。誠(cheng)然(ran)，更(geng)具(ju)資(zi)金(jin)實(shi)力(li)的(de)伊(yi)利(li)股(gu)份(fen)可(ke)以(yi)選(xuan)擇(ze)打(da)不(bu)過(guo)就(jiu)吞(tun)並(bing)，並(bing)購(gou)一(yi)個(ge)個(ge)新(xin)品(pin)類(lei)。但(dan)如(ru)果(guo)僅(jin)為(wei)了(le)解(jie)決(jue)眼(yan)前(qian)的(de)威(wei)脅(xie)，而(er)耗(hao)費(fei)內(nei)生(sheng)資(zi)源(yuan)，反(fan)而(er)會(hui)對(dui)企(qi)業(ye)長(chang)期(qi)增(zeng)長(chang)構(gou)成(cheng)隱(yin)患(huan)。總體來說，乳業基本盤仍然掌握在伊利手裏，但要跨向更高的目標，伊利顯然還需要攻克諸多難點。三季度業績中不盡人意的表現，正是伊利眼下的隱患和需要邁過去的難關。在業績說明會上表示，“四季度將保持兩位數增長。”這句話給了投資者以希望，股價也開始慢慢抬頭。danxiangduiquedingxingdegaozengchangcaishiyingdaoli，yilidegaozengchangnengzuodaohezhongchengdu，younengbaochiduojiu，caishierjishichangzuiweiguanzhude。jiexialai，yaligeidaolesijidu。
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