文：劉藝晨
來源：36氪財經（ID：krfinance）
在10月28日股價跌停後，伊利迅速發布了一份總額20億元的回購計劃，但似乎並未挽救頹勢。
根據財報，伊利2022年三季度錄得營業收入302.87億元，較上年同期增長6.72%；歸屬於上市公司股東淨利潤19.29億元，較上年同期下降26.46%，占營收比重最大的液體乳業務也出現了下滑。
曾幾何時，二級市場對伊利寄予厚望。2021年，伊利股價曾達到50.06元/股的新高，營收突破千億元。今年上半年，伊利還保持兩位數的增速。如今業績反轉，出乎市場意料，股價也應聲下跌。
截至11月15日收盤，伊利報價29.2元/股，相比10月28日25.9元的“最低點”有所回升，但年內跌幅仍近30%，市值也一度被蒙牛反超。
向來抗打的伊利為何落得如此地步？透過伊利的業績波動看整個乳製品行業，又是怎樣的光景？
從財報數據看，伊利業績的波動主要受液體乳銷售量的拖累。前三季度，伊利主營的液體乳營收641.02億元，同比微降0.9%。具體到第三季度，伊利液體乳收入為212.1億元，同比下滑4.92%，降幅高於二季度的4.51%。
對此，伊利董事會秘書邱向敏在業績會上表示，前三季度，各地散發的疫情對消費場景和消費信心仍有一定影響，常溫液奶的銷售情況“確實還沒有恢複到3月份封控前的水平”。
液體乳的頹勢從2022年中報也可見端倪，報告期內，伊利液體乳營收為428.92億元，同比增長僅1.14%。這似乎也表明，伊利液體乳的市場規模已觸及天花板。
而對於外界更關心的淨利潤下滑，主要是銷售費用增加導致。卡塔爾世界杯臨近，伊利先後簽約C羅、貝克漢姆等明星運動員代言。因為疫情原因，一些本計劃上半年播出的綜藝節目無法錄製，讚助也推遲到第三季度。
諸多原因導致，伊利在三季度的市場營銷投入增加，但營銷回報率卻在走低，廣告效應在減弱。
2022年上半年，伊利的銷售費用為116.39億元，同比增長18.25%，帶動營收同比增長12.29%；第三季度，其銷售費用為57億元，同比增長29.45%，帶動的營收同比增長卻僅為6.72%。
與此同時，盡管液奶的動銷走弱，但前期投入的渠道費用已無法收回。另一方麵，在伊利三季度的業務結構中，費用率更高的奶粉、奶酪業務的占比也有提升，這些都拉升了伊利整體的銷售費用率水平。
財報數據顯示，伊利三季度的銷售費用率同比推高了3.3個百分點。在乳製品分析師宋亮看來，製約伊利業績發展的成本因素會在明年改善，企業的營銷費用也會縮減，“但市場需求不振對企業的影響還將長期持續。”
安信證券研報顯示，2022年第三季度，乳製品板塊歸母淨利潤同比下滑27.8%，收入增速放緩。
頭部乳企2022年業績及股價表現，36氪製表
宋亮表示，疫情暴發的2020年，整個乳製品市場的消費需求還在增長，2021年酸奶品類的消費需求首先下降，到今年，全國常溫奶的動銷都在變差，北方地區更為嚴重。也有經銷商對36氪透露，從年初開始，各品類常溫奶就出現了銷售下滑的現象，中秋、國慶也沒有明顯的改善，“現在已經不備貨了，都是賣多少拉多少”。在疫情蔓延的2022年，親友送禮等交際性的消費場景被抑製，高端產品的動銷大幅減弱。一個明顯的信號是，伊利用於拉動增長、推動結構升級的百億級大單品出現了增速的放緩。
前三季度，高端白奶金典僅實現中個位數增長，常溫酸奶安慕希的剛需屬性更弱，銷量出現同比下滑。奶酪、奶粉等“內卷賽道”也麵臨相似困境。
尼爾森數據顯示，今年上半年，國內嬰配奶粉的銷售額出現了4%的同比下滑。而賣奶酪的妙可藍多三季度不僅淨利潤同比下滑63%，還因高毛利產品的增速放緩，毛利率環比上一季度跌去了3.55個百分點。
在持續疫情的影響下，廠商慣用的“壓貨”式增長失靈。截至三季度末，伊利的存貨周轉天數則較去年同期增加了10餘天。上半年，飛鶴、澳優的存貨周轉天數分別達93.66天和211天，處於近年來的最高水平。
宋亮預計，僅國產奶粉品牌，流通渠道的存貨就可能有20-30萬噸。
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疫情三年間，伊利已因財報數據不及預期遭遇了兩次跌停。2020年三季度，伊利營收同比增長10.1%，淨利潤同比增長23.7%，增速環比二季度下滑明顯。在下半年行業缺奶、需求回歸常態的背景下，伊利遭遇戴維斯雙殺，引發股價暴跌。
到了今年，伊利麵臨的大環境已完全不同。yifangmian，yiqingduishichangdeyingxiangyiyouduanqichongjizhuanbianweichangqiganrao，bushaotouzizhexinxinbuzu。lingyifangmian，qudaoduandejiyayidaoyidingchengdu，zhijinweiwanquanshujie。
在民生證券分析師王言海看來，近期消費板塊的調整主要由情緒因素引發，市場對疫情防控、消費場景等方麵的擔憂，引發了一定規模的資金出逃。截至二季度，伊利股份的持股機構為1289家，到了9月30日，持倉機構數銳減到437家。Wind數據顯示，伊利跌停當日，北向資金對其大幅減持達1058萬股，持股市值少了近35億元。
對於當下的伊利，問題的關鍵在於尋找第二增長曲線，以向投資者證明其仍有保持高增長的能力。除液體乳外，伊利的“奶粉及奶製品”業務對總營收的貢獻較大。2022年前三季度，伊利奶粉及奶製品收入為187.28億元，同比增長60.50%。今年3月，伊利完成了對羊奶粉企業澳優乳業的收購，以62.45億港元獲得了後者59.17%的股權。
但澳優乳業4月份並表後，卻拉低了伊利的盈利水平。伴隨國內出生率的下降，嬰幼兒配方奶粉市場已走向存量市場；成人奶粉方麵，澳優能否讓伊利翻盤，仍是未知數。此外，伊利還在飲用水、功能飲料等方麵有所投入，仍未見太大水花。
歐睿國際數據顯示，2021年，伊利和蒙牛的市占率分別為25.8%、22.0%，行業前五名的市占率為57.7%。雙巨頭不僅占了行業的半壁江山，更把同行遠遠甩在後頭。
麵(mian)對(dui)當(dang)前(qian)的(de)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)環(huan)境(jing)，王(wang)言(yan)海(hai)的(de)觀(guan)點(dian)是(shi)，乳(ru)企(qi)品(pin)牌(pai)突(tu)圍(wei)的(de)核(he)心(xin)在(zai)於(yu)提(ti)升(sheng)產(chan)業(ye)鏈(lian)的(de)自(zi)主(zhu)可(ke)控(kong)能(neng)力(li)，穩(wen)定(ding)上(shang)遊(you)奶(nai)源(yuan)供(gong)應(ying)的(de)同(tong)時(shi)，也(ye)要(yao)對(dui)下(xia)遊(you)渠(qu)道(dao)、冷鏈等方麵重點布局。
能滿足這一要求的，除了實力雄厚的龍頭企業，似乎也難有其它選擇。據36氪不完全統計，10月28日伊利“跌停”以來，已有近40家機構給予其“買入”或“推薦”評級，僅興業證券給予“審慎推薦”，原因在於“液體乳仍受疫情擾動，費用投放導致盈利承壓”。
伊利曾向投資者表示，四季度公司的經營會好轉，收入增速會較三季度明顯改善，依然維持全年利潤率不下降的計劃。
但若想完成中長期目標，成為全球第一的乳企，伊利的道路還很漫長。
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