文：馮曉亭
來源：燃次元（ID:chaintruth）
昔日勁敵如今成了“一家人”。
12月5日，奈雪的茶（02150.HK，以下簡稱“奈雪”）在港交所發布公告稱，奈雪與樂樂茶簽署了總對價為5.25億元（人民幣，以下未標注則同）的投資協議。
在交易完成後，奈雪將成為樂樂茶控股股東，持股比例為43.64%。
如今回過頭看，奈雪斥巨資投資樂樂茶，仿佛早就有跡可循。
樂樂茶的發源地上海，是奈雪知名的“全國第二個總部”，並將烘焙、咖啡研發中心設立在上海。與此同時，2021年9月，奈雪投資約1.8億元在上海購買了辦公樓，作為上海總部及華東區域總部的辦公場所。
奈雪在上海的門店數量也僅次於深圳，甚至比廣州的門店數量還要多。
而對於奈雪和樂樂茶這起投資事件，各方所持觀點也大不相同。
食品行業分析師朱丹蓬便直言，整個茶飲目前進入了一個“強者更強、弱者更弱”的節點，對奈雪和樂樂茶的結盟表示不看好，“duiyuzuijinxiaojixiaoxichanshendelelechalaishuo，tayidinghuixuanzequbaodatui。fanguannaixue，yongyoushangshigongsidebeijing。suoyi，chengweilelechadekonggugudong，ziranjiushunlichengzhang。但是從行業背景來看，我覺得這次的這個聯盟，並沒有太多的這個亮點，更像是‘同病相憐’。”
不過，從二級市場近日的反饋來看，市場給出了積極評價。
截止12月6日收盤，奈雪股價為7.55港元/股，期間盤中一度拉升至8.49港元/股，這創下了奈雪大半年時間以來的新高。
不過，即便如此，奈雪上揚態勢的股價表現與其上市之時的“巔峰期”相比，也是大幅腰斬。
業績數據也難言樂觀，奈雪的虧損仍在擴大。財報數據顯示，奈雪在2021年經調整後淨虧損為1.45億元，僅在2022年上半年期間，經調整後淨虧損大2.49億元，比2021年全年的虧損還要多。
但連年虧損的奈雪反而加速了擴張的步伐，為的是“提高市場滲透率，培養消費習慣”。在擴張戰略之下，奈雪的門店數量也比昔日巨頭喜茶要多。
在擴張野心驅動之下，繼門店數量趕超喜茶後，奈雪又斥巨資成為了樂樂茶的控股股東，在高端新式茶飲賽道，昔日的“行業老二”奈雪劍指第一寶座。
樂樂茶終於有人“接盤”了。
在這一利好消息出來之前，樂樂茶已經處在陰霾中多時。在外界看來，2021年7月是樂樂茶開始走下坡路的轉折點。
而在此前，便有傳聞稱喜茶有意收購樂樂茶。彼時，喜茶創始人聶雲宸在其朋友圈對網傳的“喜茶欲收購樂樂茶”消息進行了統一回複，“此前經過中間人介紹的確有過一段時間接觸，但在深度了解內部情況、業務數據和狀況後，已經徹底、完全、堅決放棄。”
業內人士宋安對此進行回憶表示，聶雲宸的發聲雖然激起了矛盾引起了不少爭議，但卻將樂樂茶往懸崖邊推了一把，“從2020年(nian)疫(yi)情(qing)以(yi)來(lai)，樂(le)樂(le)茶(cha)的(de)經(jing)營(ying)就(jiu)出(chu)現(xian)了(le)問(wen)題(ti)，因(yin)為(wei)資(zi)金(jin)鏈(lian)緊(jin)張(zhang)，所(suo)以(yi)急(ji)需(xu)補(bu)血(xue)。那(na)段(duan)時(shi)間(jian)樂(le)樂(le)茶(cha)也(ye)接(jie)觸(chu)了(le)不(bu)少(shao)投(tou)資(zi)人(ren)，但(dan)因(yin)交(jiao)易(yi)對(dui)價(jia)都(dou)沒(mei)談(tan)攏(long)。聶(nie)雲(yun)宸(chen)朋(peng)友(you)圈(quan)那(na)一(yi)出(chu)，相(xiang)當(dang)於(yu)把(ba)樂(le)樂(le)茶(cha)老(lao)底(di)都(dou)揭(jie)開(kai)了(le)，試(shi)問(wen)有(you)哪(na)位(wei)投(tou)資(zi)人(ren)聽(ting)了(le)這(zhe)話(hua)，還(hai)敢(gan)對(dui)樂(le)樂(le)茶(cha)進(jin)行(xing)投(tou)資(zi)？”
就在喜茶正麵回應停止收購樂樂茶的次日，晚點LatePost發文稱，獲悉樂樂茶正在尋找下一輪融資。樂樂茶方麵還在該文中提及了自己在2019年時的身價，“我們之前最主要的融資是2019年10月那一輪，折合人民幣1.75億元，投後估值17.1億元人民幣。”
從奈雪和樂樂茶此次交易來看，奈雪以5.25億元換來樂樂茶43.64%的股權，意味著樂樂茶的估值為12.03億元，且不論2021年時網傳估值40億元，僅就2019年樂樂茶方麵提及的17.1億元，都要比樂樂茶當下估值要高出40%。
換言之，經過3年時間的發展，樂樂茶在一級市場的估值泡沫，被逐一擊穿。
在獲得奈雪的投資之前，樂樂茶最新一次融資曆史還停在2020年7月(yue)。宋(song)安(an)告(gao)訴(su)燃(ran)次(ci)元(yuan)，沒(mei)能(neng)尋(xun)得(de)外(wai)部(bu)融(rong)資(zi)的(de)那(na)段(duan)時(shi)間(jian)，也(ye)是(shi)樂(le)樂(le)茶(cha)陷(xian)入(ru)困(kun)境(jing)的(de)時(shi)候(hou)。為(wei)了(le)度(du)過(guo)難(nan)關(guan)，樂(le)樂(le)茶(cha)通(tong)過(guo)收(shou)縮(suo)門(men)店(dian)版(ban)圖(tu)以(yi)節(jie)約(yue)成(cheng)本(ben)開(kai)支(zhi)的(de)同(tong)時(shi)，也(ye)向(xiang)外(wai)進(jin)行(xing)借(jie)債(zhai)。
就樂樂茶陸續關店一事，樂樂茶的芋泥歐包愛好者婷婷對此最有感觸，“在廣東，一家樂樂茶門店都找不到了。”
出於工作性質，婷婷經常要到省城廣州短途出差，自從2017年試吃第一塊樂樂茶歐包後，她養成了每次結束工作後去樂樂茶門店買麵包的習慣，“他家的芋泥歐包和肉鬆歐包，是我的最愛。可能受我影響，我身邊朋友也喜歡上了他家產品，每次出差去廣州都會買上一大袋回來。”
但在2022年2月(yue)，樂(le)樂(le)茶(cha)在(zai)廣(guang)州(zhou)的(de)最(zui)後(hou)一(yi)家(jia)門(men)店(dian)領(ling)展(zhan)購(gou)物(wu)廣(guang)場(chang)店(dian)宣(xuan)布(bu)正(zheng)式(shi)閉(bi)店(dian)。領(ling)展(zhan)購(gou)物(wu)廣(guang)場(chang)店(dian)是(shi)樂(le)樂(le)茶(cha)在(zai)廣(guang)州(zhou)開(kai)的(de)第(di)三(san)家(jia)店(dian)，也(ye)是(shi)樂(le)樂(le)茶(cha)在(zai)廣(guang)州(zhou)關(guan)閉(bi)的(de)最(zui)後(hou)一(yi)家(jia)門(men)店(dian)。廣(guang)州(zhou)地(di)區(qu)的(de)其(qi)餘(yu)兩(liang)家(jia)門(men)店(dian)早(zao)便(bian)於(yu)2021年先後閉店。
樂樂茶除了全麵撤退華南市場外，還陸續在西安、重慶等地關閉了門店。從樂樂茶當下的門店分布來看，樂樂茶隻在全國16個地區擁有門店，其中絕大多數門店位於華東地區，並以上海地區尤甚。
“樂樂茶生根於上海，華東地區是樂樂茶的主陣地。早年樂樂茶為了占據市場，在全國各地的一二線城市都開了店。在控製成本的前提下，把精力放在華東市場，關閉華東市場以外零星分布的門店是最優解。”宋安分析道。
關於樂樂茶向外借款，公告信息是最有力的說明。
公告中明確提及，“於2020年及2021年，一間獨立第三方投資機構向郭先生（樂樂茶創始人郭楠）提供借款。Lelecha HK為債權人借款提供擔保。於本公告之日，Lelecha HK所持有的目標 公司股權因債權人借款已被債權人申請凍結。”
在奈雪出資的5.25億元中，便有2.6億元用於償還上述所提到的借款。
對於奈雪來說，和樂樂茶的這筆交易也不虧。
在不少業內人士看來，很顯然，奈雪看上的是樂樂茶在華東地區的品牌效應。正如奈雪所言，“目標公司作為現製茶飲行業頭部企業之一，尤其在華東區域有較好的品牌實力和消費者認知。”
上海是奈雪除了大本營深圳外，最看重的城市。奈雪2022年中期業績報告數據顯示，在奈雪披露的6大城市茶飲店的數據中，上海以64家門店的數量排在深圳之後。但上海也是6座城市中門店業績常“吊車尾”的那一個。
2022年上半年，上海的門店經營利潤率是6座城市中唯一一個為負的，為-16.2%，雖然疫情等外界因素對於門店績效有很大影響，但從2021年年報數據來看，上海該項績效指標也排名倒數第二，其中上海地區11.6%的門店經營利潤率，和深圳地區門店21.7%的數據相比，存在明顯差距。
就門店經營利潤率有著10%左右差距這一事實，奈雪在2022年3月舉辦的投資人關係會議上，也有提所及，“上(shang)海(hai)確(que)實(shi)是(shi)有(you)一(yi)些(xie)友(you)商(shang)的(de)先(xian)天(tian)優(you)勢(shi)在(zai)，以(yi)及(ji)上(shang)海(hai)更(geng)喜(xi)歡(huan)咖(ka)啡(fei)的(de)文(wen)化(hua)，或(huo)者(zhe)是(shi)有(you)更(geng)多(duo)小(xiao)眾(zhong)品(pin)牌(pai)給(gei)消(xiao)費(fei)者(zhe)選(xuan)擇(ze)，這(zhe)些(xie)都(dou)讓(rang)我(wo)們(men)在(zai)上(shang)海(hai)的(de)發(fa)展(zhan)更(geng)有(you)挑(tiao)戰(zhan)性(xing)。”
樂樂茶，必然在奈雪提及的“上海友商”範疇內。盡管當下樂樂茶在全國範圍內隻有百餘家門店，但在上海地區便擁有近60家門店，門店數量和奈雪不相上下。
更巧的是，樂樂茶和奈雪還是同個細分賽道上的對家。喜茶、奈雪和樂樂茶三者都是高端茶飲的代名詞，號稱“高端茶飲三巨頭”，當然，這個說法已經過時，但依舊能用來說明奈雪和樂樂茶的競爭關係。
和喜茶主打的“奶蓋茶”不同，奈雪和樂樂茶都主打“烘焙+茶飲”，盡(jin)管(guan)在(zai)主(zhu)打(da)茶(cha)飲(yin)上(shang)各(ge)有(you)差(cha)異(yi)，但(dan)店(dian)內(nei)都(dou)有(you)現(xian)製(zhi)烘(hong)焙(bei)產(chan)品(pin)售(shou)賣(mai)。而(er)別(bie)看(kan)樂(le)樂(le)茶(cha)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)不(bu)斷(duan)縮(suo)水(shui)，但(dan)樂(le)樂(le)茶(cha)在(zai)烘(hong)焙(bei)產(chan)品(pin)上(shang)的(de)用(yong)戶(hu)口(kou)碑(bei)，要(yao)好(hao)於(yu)奈(nai)雪(xue)，曾(zeng)風(feng)靡(mi)一(yi)時(shi)的(de)髒(zang)髒(zang)包(bao)便(bian)由(you)樂(le)樂(le)茶(cha)首(shou)創(chuang)。
盡管樂樂茶當下也還處於虧損狀態，但相比於奈雪，樂樂茶的虧損相對要小得多。
樂樂茶在2020年和2021年，主營業務收入分別為7.3億元和8.7億元，除稅後虧損分別為0.2億元和0.18億元。奈雪在2021年主營業務收入和除稅後虧損則分別為42.97億元和45.26億元。
相當於，奈雪2021年的營業收入比樂樂茶多5倍，盡管奈雪經調整後淨虧損為1.45億元，但也比樂樂茶高出8倍不止。
而另一方麵，奈雪在此番投資中，也將風險控製在有效範圍內。
按要求，奈雪所支付的5.25億元對價中，3.25億元用於老股轉讓、2億元用於增資。值得注意的是，用於增資部分的2億元中有1億元是帶有“約定條件”的。即“在貸款人收到目標公司（即樂樂茶主體公司‘上海茶田’，下同）償還的貸款後的10個營業日內”。
結合公告所提及，“為了增強目標公司的短期流動性，奈雪同意將根據目標公司的資金需求，分期提供總額不超過人民幣8000萬元的貸款。”這意味著，樂樂茶要得到奈雪1億元的認購價款，需要在奈雪處借上限為8000萬元的貸款，且在該筆貸款償還後，樂樂茶才能得到這1億元。
在對樂樂茶發展前景不明朗的背景下，奈雪將部分金額出資的條件設定為“償還貸款後”，奈雪顯然留了一手。
投資成交後，樂樂茶仍獨立運營，但對於奈雪來說，成為樂樂茶的控股股東後，原複雜多變的市場格局便一下清晰了。
無論對於仍保留在消費者心目中的“高端茶飲三巨頭”格局而言，還是對於樂樂茶勢力盤桓多年的華東地區，奈雪在成功拉攏樂樂茶為“友軍”後，要直麵的競爭對手便隻剩喜茶一人。
相比於樂樂茶，喜茶更容易被外界用於與奈雪進行兩兩對比。而在2021年之前，奈雪長期占據著行業第二的位置，這一行業格局甚至在奈雪爭得“新式茶飲第一股”，成功登陸港交所後較長一段時間，仍沒發生變化。
據奈雪的茶2021年初所公布的招股書來看，在2020年新式茶飲行業高端市場格局中，奈雪的市場份額為18.9%，排名第二，喜茶以27.7%的份額位居第一。
有(you)意(yi)思(si)的(de)是(shi)，在(zai)奈(nai)雪(xue)敲(qiao)定(ding)上(shang)市(shi)的(de)前(qian)幾(ji)日(ri)，據(ju)投(tou)資(zi)界(jie)報(bao)道(dao)，喜(xi)茶(cha)最(zui)新(xin)一(yi)輪(lun)融(rong)資(zi)也(ye)即(ji)將(jiang)落(luo)定(ding)，經(jing)過(guo)多(duo)方(fang)確(que)認(ren)，喜(xi)茶(cha)本(ben)輪(lun)投(tou)資(zi)方(fang)均(jun)為(wei)老(lao)股(gu)東(dong)，融(rong)資(zi)過(guo)程(cheng)持(chi)續(xu)數(shu)月(yue)，而(er)估(gu)值(zhi)更(geng)是(shi)達(da)到(dao)600億元。彼時，奈雪的開盤市值不過324億港元。
然而，就如同樂樂茶3年兜兜轉轉估值不增反減一樣，無論是喜茶當初業內前所未有的600億元估值，亦或是奈雪上市開盤324億港元的市值，都成了各自往後兩年間發展軌跡中的天花板。
就如同當初奈雪搶先上市一樣，奈雪的野心，絕不僅限於頭頂“新式茶飲第一股”光環。
從門店數量來看，當年的“行業老二”奈雪已經將喜茶甩在了身後。據奈雪招股書數據，截止2020年底，喜茶擁有690家門店，而同期奈雪隻有489家門店。但不到兩年時間，奈雪的門店數量還要比喜茶多出百餘家。
即ji便bian在zai疫yi情qing期qi間jian，奈nai雪xue依yi舊jiu馬ma不bu停ting蹄ti地di在zai全quan國guo鋪pu店dian麵mian。相xiang較jiao於yu放fang下xia身shen段duan開kai放fang加jia盟meng的de喜xi茶cha，奈nai雪xue明ming確que表biao示shi不bu考kao慮lv加jia盟meng模mo式shi的de同tong時shi，還hai順shun勢shi成cheng為wei樂le樂le茶cha的de控kong股gu股gu東dong。
在擴張這條路上，奈雪沒有絲毫猶豫。“加密”更是被奈雪用作形容2021年全年戰略，指門店在一線、新一線及二線城市的擴張。今年11月，奈雪創始人彭心在咖門2022萬有飲力年度大會上表示，11月奈雪將迎來第1000家直營店。
然而，即便奈雪門店數量多於喜茶，但要想改變行業的市場格局並非一朝一夕之功。東北證券研報顯示，奈雪標準門店和PRO店的年坪效分別為5.1萬元/平米和5.8萬元/平米。相比之下，喜茶標準門店和GO店的年坪效分別為9.4萬/平米和12.2萬元/平米。
除此之外，喜茶靠著先發優勢更早地進入了消費者心智中。“奈雪門店數量比喜茶還要多了？”不少90後奶茶愛好者，在聽到燃次元說出喜茶和奈雪兩個品牌門店數量的排名時，都發出如上感歎，但往往接上的一句是，“但是門店數量誰也比不過蜜雪冰城。”
事實也如此，即便是奈雪當下過千家的門店數量，在蜜雪冰城2.2萬家的門店麵前相形見絀。
與yu此ci同tong時shi，隨sui著zhe喜xi茶cha和he奈nai雪xue相xiang繼ji下xia調tiao價jia格ge，將jiang過guo去qu二er三san十shi元yuan一yi杯bei的de價jia格ge主zhu動dong降jiang至zhi二er十shi元yuan甚shen至zhi個ge位wei數shu價jia格ge帶dai，過guo去qu被bei稱cheng為wei高gao端duan茶cha飲yin的de奈nai雪xue和he喜xi茶cha，與yu新xin式shi茶cha飲yin業ye內nei的de其qi他ta品pin牌pai之zhi間jian的de差cha距ju也ye不bu斷duan縮suo小xiao。
也意味著，奈雪的競爭早就不局限於與喜茶之間的你追我趕，而是加入競爭激烈的新式茶飲行業中參與競爭，如此一來，奈雪“加密”戰略威力大打折扣。
為了搶占市場，奈雪不斷增加店鋪密集度，但市場在迅速擴張的同時，奈雪的虧損也在不斷擴大。財報數據顯示，2022年上半年，公司收入20.44億元，同比下滑3.8%；經調整淨虧損2.49億元，和2021年同期的0.48億元，可謂巨虧。
新式茶飲行業競爭加劇下，新一輪的排位賽也已悄然展開。
奈(nai)雪(xue)和(he)樂(le)樂(le)茶(cha)的(de)合(he)作(zuo)，隻(zhi)是(shi)暫(zan)時(shi)拉(la)起(qi)了(le)一(yi)道(dao)防(fang)線(xian)，要(yao)想(xiang)拔(ba)得(de)頭(tou)籌(chou)，奈(nai)雪(xue)還(hai)需(xu)繼(ji)續(xu)武(wu)裝(zhuang)自(zi)己(ji)，因(yin)為(wei)唯(wei)有(you)實(shi)力(li)才(cai)能(neng)撐(cheng)起(qi)野(ye)心(xin)。對(dui)於(yu)業(ye)績(ji)承(cheng)壓(ya)多(duo)時(shi)的(de)奈(nai)雪(xue)來(lai)說(shuo)，問(wen)鼎(ding)路(lu)遠(yuan)迢(tiao)迢(tiao)。
*文中宋安、婷婷為化名。
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