文：李歡歡

來源：快消（ID：fbc180）

為了在“兩超多強”的圍剿下衝出一條“血路”
，2022年，國內十幾家中小乳企卷進了IPO通tong道dao，其qi中zhong，絕jue大da部bu分fen為wei區qu域yu乳ru企qi。雖sui然ran企qi業ye上shang市shi熱re情qing高gao漲zhang，但dan結jie果guo並bing不bu理li想xiang。截jie至zhi去qu年nian底di

，十shi幾ji家jia企qi業ye中zhong隻zhi有you陽yang光guang乳ru業ye和he澳ao亞ya集ji團tuan成cheng功gong上shang市shi，其qi他ta均jun卡ka在zai“路上”
，有的甚至一波三折。

2023年開年
，繼認養一頭牛等來證監會的靈魂48問後，來自四川的菊樂股份（以下簡稱：菊樂）也在證監會的39問下再次更新了招股書，繼續推進第四次IPO征程。招股書顯示，菊樂股份此次預計募資13.63億元，主要用於奶牛養殖、生產基地擴建
、營銷網絡的建設升級，以及補充流動資金。

菊ju樂le這zhe個ge名ming字zi對dui部bu分fen消xiao費fei者zhe來lai說shuo可ke能neng有you些xie陌mo生sheng
，一yi方fang麵mian因yin為wei它ta是shi區qu域yu性xing品pin牌pai
，另ling一yi方fang麵mian因yin為wei它ta的de用yong戶hu較jiao為wei下xia沉chen。作zuo為wei一yi家jia老lao牌pai乳ru企qi，菊ju樂le1996年進入乳製品行業，多年來一直是四川乃至整個西南地區的龍頭乳企之一

，旗下“酸樂奶”含乳飲料至今已在市場上活躍了20多年


，在四川算得上是家喻戶曉。

時至今日，雖然菊樂已在“酸樂奶”之外
，陸續推出了滅菌乳、巴氏殺菌乳、發酵乳等產品
，但挑起營收大梁的依然是含乳飲料。招股書顯示，從2019年-2021年

，菊樂分別實現營業收入8.29億元、9.94億元、14.21億元，淨利潤分別為1.11億元、1.32億元、1.68億元。其中
，含乳飲料的銷售金額分別為6.11億元、6.47億元
、7.32億元，分別占總收入的73.91%

、65.31%、51.68%。

產品結構單一

，一直是菊樂IPO路上的攔路虎之一。近幾年，雖然因為消費者的懷舊情懷，含乳飲料的關注度有所提升，但整個市場規模仍處於持續收縮狀態。根據《中國奶業統計摘要2021》，2017年至2020年

，我國含乳飲料和植物蛋白飲料的銷售收入從1164.7億元下降至860.2億元，年複合增長率為-9.61%。

與此同時，從事相關生產企業的數量卻從2011年的184家增加至2020年的265家
，行業競爭越來越激烈。菊樂麵臨的競爭對手，既有伊利
、蒙牛、旺旺這樣的全國性品牌，也有李子園

、均瑤等已成功上市的區域性品牌
，在西南，還要與新乳業、天友乳業直麵競爭。

多方夾擊之下
，菊樂想長久站穩市場僅憑“酸樂奶”這一款大單品顯然不夠。快消君隨機交流的多位成都90後hou消xiao費fei者zhe均jun表biao示shi

，雖sui然ran菊ju樂le在zai當dang地di的de超chao市shi貨huo架jia上shang較jiao為wei常chang見jian

，但dan已yi很hen少shao購gou買mai
，平ping時shi還hai是shi更geng傾qing向xiang於yu喝he更geng健jian康kang的de純chun牛niu奶nai或huo者zhe低di溫wen奶nai



，即ji使shi偶ou爾er喝he含han乳ru飲yin料liao，也ye會hui選xuan擇ze娃wa哈ha哈ha的deAD鈣奶。

除了產品線單一，菊樂的銷售渠道也主要局限於四川省內。從2019年至2021年，菊樂在四川省的銷售收入占比分別為98.07%、91.53%
、74.72%。2021年占比下滑，是因為公司2020年收購了東北品牌惠豐乳品55%的股權
，使得來自東北三省的收入增長較快。剔除這部分影響，菊樂在四川省外的銷售並未出現明顯增幅。

產品單一、銷售區域集中，意味著公司的競爭力和抗風險能力不足，成長性存疑。去年12月，在證監會對菊樂股份的審核問詢中，區域集中度過高，與出納挪用資金違規、收購等問題被多次追問。

過去五年

，菊樂的IPO之路走得異常坎坷。2017年12月首次衝刺
，次年3月被宣布終止審查；2019年7月重啟IPO，後因分公司出納挪用公司資金未在申報稿中披露，收到證監會的警示函，IPO再度擱淺
；2020年6月第三次衝刺，又因中介機構在財務審計上出錯，被監管問話而停滯。2022年8月，第四次重啟，今年1月在證監會的39條追問之下，又一次更新了招股書。

屢敗屢戰，菊樂股份也被業內調侃為“釘子戶”。weishenmeyidingyaoshangshi？zaigaojiruyefenxishisongliangkanlai，zhuyaohaishiyinweijinliangnianshichanghuanjingqianjia，xingyezengsufanghuandetongshi
，longtouruqidejizhongduquezaitisheng，zhongxiaoruqibukanzhongfu，yejixiahua、盈(ying)利(li)越(yue)來(lai)越(yue)難(nan)。在(zai)資(zi)金(jin)實(shi)力(li)不(bu)足(zu)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，為(wei)了(le)求(qiu)得(de)一(yi)線(xian)生(sheng)機(ji)，中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)們(men)不(bu)得(de)不(bu)上(shang)市(shi)融(rong)資(zi)來(lai)壯(zhuang)大(da)規(gui)模(mo)。另(ling)外(wai)，在(zai)乳(ru)業(ye)生(sheng)意(yi)越(yue)來(lai)越(yue)難(nan)做(zuo)的(de)當(dang)下(xia)，上(shang)市(shi)也(ye)是(shi)企(qi)業(ye)管(guan)理(li)層(ceng)套(tao)現(xian)退(tui)出(chu)的(de)最(zui)佳(jia)途(tu)徑(jing)。

據不完統計，包括菊樂在內，2022年共有16家乳企遞交了招股書或對外宣布了上市計劃，創下曆史新高。

但上市不易
，隨著IPO進程的推進
，中小乳企們普遍存在的規模小
、增長慢、產品和渠道單一、資金和奶源供給不足等問題，以及在管理和操作上的漏洞也逐一暴露出來。這些短板，阻礙了企業上市進程的推進
，菊樂股份、紅星美羚、認養一頭牛等多家企業都遇到過盈利的可持續性、銷售模式、內控製度等被證監會質疑的經曆。

上述乳企業中

，最終隻有陽光乳業和澳亞集團幸運通過審核，於2022年nian成cheng功gong上shang市shi。然ran而er，登deng陸lu資zi本ben市shi場chang並bing非fei企qi業ye的de救jiu命ming稻dao草cao或huo避bi風feng港gang
，陽yang光guang乳ru業ye上shang市shi後hou的de首shou份fen半ban年nian報bao就jiu出chu現xian業ye績ji下xia滑hua，澳ao亞ya集ji團tuan上shang市shi之zhi後hou持chi續xu破po發fa
，股gu價jia至zhi今jin仍reng低di於yu發fa行xing價jia，而er好hao不bu容rong易yi憑ping借jie網wang紅hong模mo式shi出chu圈quan的de麥mai趣qu爾er也ye因yin為wei食shi品pin安an全quan問wen題ti摔shuai了le個ge大da跟gen頭tou
，“一朝回到解放前”。

在宋亮看來，2023年(nian)
，這(zhe)些(xie)中(zhong)小(xiao)乳(ru)企(qi)們(men)麵(mian)臨(lin)的(de)生(sheng)存(cun)壓(ya)力(li)可(ke)能(neng)更(geng)大(da)，因(yin)為(wei)整(zheng)體(ti)消(xiao)費(fei)環(huan)境(jing)依(yi)舊(jiu)不(bu)樂(le)觀(guan)。無(wu)論(lun)是(shi)奶(nai)粉(fen)還(hai)是(shi)液(ye)態(tai)奶(nai)，都(dou)將(jiang)繼(ji)續(xu)麵(mian)臨(lin)消(xiao)費(fei)量(liang)持(chi)續(xu)收(shou)縮(suo)的(de)現(xian)實(shi)，生(sheng)意(yi)越(yue)來(lai)越(yue)難(nan)做(zuo)，年(nian)初(chu)不(bu)少(shao)企(qi)業(ye)都(dou)在(zai)著(zhe)手(shou)砍(kan)預(yu)算(suan)
、收編，或者嚐試一些新領域。

大環境的不理想
，再加上頭部企業的搶占
，身處夾縫中的中小企業麵臨的考驗隻會越來越大。正因如此
，業內預測2023年中小乳企們依然會積極謀求上市

，因為“沒有退路”
，在複雜多變的競爭環境中，尋得資本支持就意味著多了一線生機。