文：唐飛
來源：價值星球Planet（ID：ValuePlanet）
今年春季什麼最火？無疑是白酒。
從“霸屏”央視春晚，到親友宴請，白酒一直搶占著春季流量高地。2023年春晚20點開播前十分鍾黃金時間裏，共19個品牌廣告出現，白酒品牌多達8個。
不隻是央視春晚，2023年地方春晚中白酒品牌也成為主要的讚助方之一，比如老白幹酒讚助了2023河北新春晚會；古井貢酒讚助了2023年江蘇衛視和安徽衛視春晚；而江蘇作為洋河股份的根據地市場，江蘇衛視春晚也得到了洋河股份的讚助。
1月30日，餓了麼公布了一組春節消費數據，今年年貨外賣中，洋酒訂單月環比增長超10倍，國產白酒訂單月環比增長超2倍。此外，京東小時購、叮咚買菜等多個電商平台先後公布了酒類銷量數據，酒類消費實現了“開門紅”。
yeneirenshizhichu，yiqingfangkaihou，baijiuxiaofeiyinglaifusu，duokuanmingjiuxiaoliangtisheng，quyumingjiuyezaizouqinfangyouguochengzhongshixianyejitisheng。lingwai，congzhengtilaikan，jinnianbaijiuxiaofeidangciyousuotisheng，yixianmingjiuxiaofeichangjingjinyibukuorong。yushangchunjiexiaofeixiaogaochao，quyujiuqijieciqijizhuizhuyixianjiuqidebufahuojiangjiasu。
從長期來看，多家機構認為白酒市場會從弱複蘇開始，複蘇速度不斷加快。國泰君安研報預計從2023年下半年開始，白酒行業就有望重回業績上行期。
除了消費端大漲，資本市場上也不甘示弱。春節前，珍酒李渡集團有限公司（下稱“珍酒李渡”）披露港股招股書，有望成為“港股白酒第一股”。日前，又有消息稱國台酒業考慮赴港進行IPO，融資規模為5億美元。
白酒行業專家稱，在目前的監管態勢下，港股幾乎成了酒企上市唯一的選擇，隨著珍酒李渡試水，或將引發更多的酒企嚐試港股。
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白酒企業或難登主板
剛剛過去的2022年20家白酒上市公司股價上漲的隻有兩家，分別為金種子酒和古井貢酒。截至2022年12月30日收盤，金種子酒報26.72元/股，漲幅達58.01%，列白酒A股第一。金種子酒2022年三季報顯示，前三季度實現營收為8.15億元，同比增加0.99%，實現淨利潤為-1.36億元，同比虧損有所減少。
除金種子酒和古井貢酒外，其餘18隻白酒股全部下跌。跌幅10%以內、10%-20%、20%-30%和超過30%的個股分別有6隻、4隻、5隻和3隻。作為白酒龍頭企業，貴州茅台全年下跌13.93%，漲幅在20家白酒A股中排名第十。
好在去年底白酒板塊強勢複蘇，給予投資者對2023年白酒股的信心。白酒指數顯示，今年初至2月22日該指數板塊累計漲幅達到14.98%，並一度觸及5475.2點的階段性高位，這也是繼去年7月後，白酒板塊重新企穩5000點，板塊指數下，包括老白幹酒、山西汾酒、口子窖等多隻個股走勢迅猛，貴州茅台也曾一度來到1900元/股以上的高位。
前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)楊(yang)德(de)龍(long)表(biao)示(shi)，白(bai)酒(jiu)板(ban)塊(kuai)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)還(hai)是(shi)比(bi)較(jiao)強(qiang)的(de)，這(zhe)段(duan)時(shi)間(jian)已(yi)經(jing)出(chu)現(xian)了(le)比(bi)較(jiao)強(qiang)的(de)上(shang)行(xing)。去(qu)年(nian)受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，餐(can)飲(yin)受(shou)到(dao)比(bi)較(jiao)大(da)的(de)衝(chong)擊(ji)，所(suo)以(yi)白(bai)酒(jiu)失(shi)去(qu)了(le)這(zhe)一(yi)消(xiao)費(fei)場(chang)景(jing)，業(ye)績(ji)普(pu)遍(bian)下(xia)降(jiang)，股(gu)價(jia)也(ye)出(chu)現(xian)了(le)下(xia)跌(die)。但(dan)白(bai)酒(jiu)股(gu)下(xia)跌(die)是(shi)暫(zan)時(shi)的(de)，“新十條”發布後，餐飲場景開始活躍，所以白酒股價出現大幅回升。長期來看，白酒還是一個很好的行業。
長期向好的A股對於酒企來說具有極大的吸引力，所以不少企業依舊選擇將上市地點選在A股。
但實際上，在A股上市並不容易。資料顯示，自1994年山西汾酒成功登陸主板打響白酒企業上市第一槍後，隨後二十年裏陸續還有19家白酒企業登陸A股市場。但最近一次發生在2016年，時年金徽酒登陸上交所主板。此後7年時間裏，白酒行業再未出現成功上市的企業。
不僅直接上市難，“借殼”也不容易。去年以來，曲江文旅、陝西金葉、寶光股份、環球印務、人人樂等一度成為西鳳酒“借殼”對象。此外，去年習酒剝離茅台後，貴州貴繩股份、貴廣網絡、ST天成三家傳聞中的“殼”資源股價起飛。但最終這些“借殼上市”傳言都被否認。
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圖源：《第一財經》
今年2月1ri，zhucezhigaigezhengshiqidong。zaizhucezhigaigeluodidedangtian，youyigexiaoxiyeyinqibaijiuxingyedepubianguanzhu。judiyicaijingbaodao，zhengjianhuimingqueduizhubanshenbaoqiyedexingyeyaoqiu，duijinzhi、限製、允許和支持上市類別劃線。網傳的審核細則顯示，學科類培訓、白酒、類金融等禁止上市；食品、家電、涉疫企業等上市受限；集成電路、先進生物醫藥研發生產等企業獲支持，“即報即審、審過即發”。
有投行人士稱，近期確實接到了相關指導，內容也跟網傳的基本一致。楊德龍表示，監管若將白酒行業劃入禁止上市的範疇，可能會影響到白酒企業在A股市場上市，可能會促使部分酒企赴港或赴美上市。從另一個角度看，對於現有A股上市酒企是利好，使其具有一定的稀缺性，在估值方麵有望進一步提升。
值得關注的是，前述“行業限製”類政策，在此次證監會發布的相關《首次公開發行股票注冊管理辦法（征求意見稿）》中並未出現。白酒企業主板上市是否受限，仍有待主管機構官宣確認。
在A股上市前景不明確的情況下，不少企業將眼光看向了港股。
1月13日，珍酒李渡集團披露IPO招股書，擬登陸港交所主板，向港股白酒“第一股”發起衝擊。去年6月底，在金沙古酒建廠101周年慶典係列活動上，金沙古酒董事長李瑞傑透露金沙古酒的港股上市計劃，並宣稱估值達500億元。此外，國台酒、肆拾玖坊、郎酒等酒企也被傳有意赴港上市。
從招股書看，珍酒李渡定位為醬香型為主的白酒公司，旗下包括主營品牌“珍酒”、“李渡”以及“湘窖”、“開口笑”。2020年至2022年三季度，公司分別實現營收23.99億元、51.02億元、42.49億元；歸母淨利潤分別為5.2億元、10.32億元和7.12億元，均實現較大幅度增長。同期，公司毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%，整體穩定，低於75%左右的行業中樞水平。
與之對比，2020年至2022年上半年，金沙酒業分別實現營收17.67億元、36.41億元、20.01億元；實現淨利潤6.15億、13.15億、6.70億元。國台酒業2020年營收40.05億元，2021年集團銷售額過百億。郎酒2020年實現營業收入93.37億元，營業利潤34.06億元，2018年-2020年年增長253%。
總體來看，赴港上市傳言中提到的幾家企業過去數年均有著不錯的業績表現，整體增速也處在同量級的前列。
但擁有漂亮的業績數據僅是上市的第一步，按照此前相關規定，境內主體機構赴海外上市需要證監部門的批準，但如果通過紅籌或VIE架構，則一定程度上可規避證監部門的審核。
例如珍酒李渡，其實是采取了紅籌“兩步走”的方式。即第一步對境內擬上市主體引入“無關聯境外第三方”股東，使其變為中外合資企業（即JV）；第二步則是通過新成立離岸公司最底層的中國香港公司，對JV進行全資收購。珍酒李渡方麵也通過招股書指出，由於其內地上市主體是外商投資企業，“因此境外發行無需證監會批複”。
此前有行業人士也認為，搭建紅籌架構或“更適合社會資本的白酒企業”。
不過，一位已成功參與輔導多家企業赴港上市的投行人士透露，“實際上，由於很多公司采取紅籌或VIEjiagouheliguibijianguan，yincizhekuaishuyuxiangduihuisededidai。danduiyubaijiuzhezhongzengbeidianmingfangfanguoduzibenhuadexingye，jianguanbumenshifouhuifangkuangaixingyequganggushichangrongzi，rengshiweizhishu。”
酒類分析師肖竹青在接受《財經》新媒體采訪時表示，香港股市主要是境外機構投資者，估值低，流動性有限，珍酒李渡在香港上市是退而求其次的無耐之舉。
消費行業投資人王征也認為：“多數酒企不願意選擇赴港上市，因為港股的流動性、估值等方麵不及A股，相對而言給不了高估值。另外，港股上市一般要等至少半年才會被納入到港股通，吸引更多投資者與機構的關注。”
“而(er)且(qie)白(bai)酒(jiu)在(zai)海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)的(de)認(ren)知(zhi)度(du)與(yu)啤(pi)酒(jiu)存(cun)在(zai)較(jiao)大(da)差(cha)距(ju)。國(guo)際(ji)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)於(yu)白(bai)酒(jiu)的(de)理(li)解(jie)不(bu)足(zu)，導(dao)致(zhi)在(zai)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)上(shang)的(de)表(biao)現(xian)可(ke)能(neng)存(cun)在(zai)較(jiao)大(da)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)。”王征說。
不過從數據上看，今年以來港股市場迎來開門紅。2023年1月，有10家中國企業在香港IPO，均在主板上市，IPO數量同比上升1.5，募資金額共計29億元。港股發行速度明顯加快，各行業龍頭企業紛紛上市。
jiuleifenxishicaixuefeibiaoshi，zhongsuozhouzhi，qiyeshangshizhihoubujinkeyigengfangbiandirongzi，huodegenggaodeshouyi，gaishangongsizhili，erqiekeyidafutishengqiyepinpaixingxiangyujiazhi，tebieshiduiyubaijiuzheleishenghuoxiaofeipin，baijiuqiyeyoumeiyoushangshicunzaijiaodadechabie。buguo，xianzaijiuqishangshibingburongyi，yifangmianshiniangjiuxingyedeshangshichuangkouqiyijingjieshule，lingyifangmianshiguodudezibenhuageijiuxingyedailailexuduoshehuidefumianrenzhi，zhongguojiuxingyexuyaoshijianquzhongsuxingxiang。
梳理春節期間酒類銷售數據不難發現，古井貢酒、老白幹等白酒第二梯隊酒企多次出現在電商銷售數據成績單前列。
在今年央視春晚與多家地方台春晚中，白酒第二梯隊酒企也頻頻亮相，反倒是昔日的第一梯隊“茅五瀘洋”聲量不大。
圖源：網絡
以讚助央視春晚的古井貢酒為例，數據顯示古井貢酒已經邁入百億俱樂部陣營，2022年前三季度，古井貢酒就已實現營業收入127.65億元。而在第二梯隊中的其他酒企，也在加速布局中高端產品，占據更大市場份額。老白幹2022年上半年度主要經營數據公告顯示,公司高檔酒實現營業收入約9.68億元，同比增長30.14%。
在傳統印象中，中小地產酒品牌、渠道和產能優勢較弱，市場份額容易被頭部酒企擠占。2022年上半年，全國規模以上白酒企業數量下降至961家，較2021年末減少4家，市場出清仍在繼續。此外，行業虧損麵和虧損額持續擴大，虧損以中小地產酒為主，其中金種子酒和皇台酒2021年經營產生虧損。
在通往“高端化”的路上，中小地產酒走得也不太順利。以水井坊為例，2020年水井坊停掉了低端基酒的生產，提高了中高端產品的比重，其中高端產品占總成本比例提升最大，目前占比近94%。水井坊一方麵連續提價鞏固自己的高端品牌印象，另一方麵開始增加曝光和宣傳，2021年銷售費用12.27億元，同比大漲46%。2022年三季度的銷售費用9.21億元，進一步增加16.65%。
但目前，水井坊仍處在300-800元區間的次高端區域，同類價格的品牌競爭十分激烈，有劍南春水晶劍、洋河夢之藍、紅花郎以及國窖1573等等，水井坊在此市場的份額僅5%。
無獨有偶，想衝擊高端市場蛋糕的品牌還有金種子酒。一位金種子酒的簽約經銷商告訴我們，金種子酒從2020年開始內部調整，到了8月份完成轉型，並同步推出“馥合香”酒，定位次高端。現在主打的三款產品馥9、馥15和馥20精裝定價是368元、468元和698元，一些定製的禮盒裝能到1300元左右，但是總體銷量並不高。
“我在安徽省內算是二級經銷商，合作的大大小小批發商有50多家，即便都是常年合作的老夥伴，但是金種子酒提價後整體銷量還是有20%左(zuo)右(you)的(de)下(xia)降(jiang)。春(chun)節(jie)前(qian)後(hou)的(de)旺(wang)季(ji)明(ming)顯(xian)沒(mei)有(you)之(zhi)前(qian)來(lai)的(de)火(huo)爆(bao)，一(yi)方(fang)麵(mian)是(shi)這(zhe)些(xie)批(pi)發(fa)商(shang)的(de)銷(xiao)售(shou)體(ti)係(xi)不(bu)太(tai)匹(pi)配(pei)高(gao)端(duan)酒(jiu)品(pin)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)也(ye)是(shi)市(shi)場(chang)消(xiao)費(fei)者(zhe)對(dui)金(jin)種(zhong)子(zi)的(de)認(ren)知(zhi)度(du)沒(mei)那(na)麼(me)高(gao)。”這位經銷商表示。
從財報來看金種子酒的表現也不理想，2022年第三季度，金種子酒的銷售費用同比漲了9.46%，但是大量的銷售投入並沒有轉化為利潤，當季淨利潤隻有-1.36億，虧損幅度擴大了147%。
白酒消費大省山東，由於沒有較強勢的地產酒品牌，因此成為眾多白酒企業率先爭奪的“蛋糕”。一位當地白酒一級批發商透露，從價格分布來看，山東市場2000元以上的超高端白酒由茅台一家獨占；其次，千元價位的高端白酒則分別由五糧液、郎酒、瀘州老窖、習酒、酒鬼酒等品牌占領。
“相對熱鬧的500-800元的次高端白酒領域，除了瀘州老窖、洋河、五糧液等常見的全國性名酒之外，剩餘市場則被習酒、金沙、國台、珍酒等眾多醬酒品牌瓜分。而相對的，景芝、花冠等魯酒龍頭基本上很難登上中高端的酒桌。”該批發商說。
作zuo為wei高gao度du依yi賴lai聚ju集ji型xing消xiao費fei的de酒jiu飲yin行xing業ye，疫yi情qing反fan複fu導dao致zhi消xiao費fei場chang景jing受shou限xian，而er若ruo想xiang享xiang受shou疫yi情qing緩huan解jie帶dai來lai的de消xiao費fei紅hong利li，對dui於yu區qu域yu品pin牌pai來lai說shuo也ye難nan言yan樂le觀guan。
據四川省瀘州市酒業發展促進局發布的1月全國白酒價格指數走勢分析顯示，1月份全國白酒價格環比指數為100.07，上漲0.07%，增幅較去年同期有所回落。其中名酒價格環比指數100.15，上漲0.15%；地方酒通過加大促銷手段搶占市場份額，導致地方酒價格環比指數為99.98，下跌0.02%。
分析稱，地方酒在名酒渠道下沉現狀下麵臨壓力，在消費升級、juminshenghuotiaojianbuduantigaodedabeijingxia，xiaofeizheduijiushuidepinzhiyaoqiujipinpaiyishizaibuduantigao，yinciqizaichunjieqijiansonglijijiatingjuhuishihuigengjiaqingxiangyuxuanzexingjiabigenggaodemingjiuxilie，daozhidifangjiuxiaoshouyalizengda，jiagexiadie。
北bei京jing酒jiu類lei流liu通tong協xie會hui秘mi書shu長chang程cheng萬wan鬆song則ze指zhi出chu，區qu域yu白bai酒jiu高gao端duan化hua，主zhu要yao集ji中zhong在zai地di緣yuan關guan係xi的de高gao端duan消xiao費fei。這zhe一yi消xiao費fei需xu求qiu一yi直zhi存cun在zai，近jin年nian來lai隨sui著zhe鄉xiang愁chou意yi識shi的de濃nong烈lie，這zhe一yi領ling域yu的de市shi場chang容rong量liang在zai穩wen步bu提ti升sheng。但dan其qi僅jin為wei切qie割ge區qu域yu市shi場chang部bu分fen高gao端duan消xiao費fei，全quan國guo化hua的de可ke能neng性xing較jiao小xiao。
至於地產酒如何破局，寶醞集團創始人、董事長兼總裁李士禕認為，白酒的區域壁壘是因為地產酒，比如山西人喝汾酒，北京人喝二鍋頭，湖北人喝白雲邊。之前如果說2015年nian前qian是shi地di產chan酒jiu的de天tian下xia，現xian在zai實shi際ji上shang是shi全quan國guo性xing品pin牌pai的de天tian下xia。雖sui然ran一yi些xie地di產chan酒jiu在zai某mou些xie地di方fang還hai占zhan據ju重zhong要yao的de位wei置zhi，但dan從cong全quan國guo範fan圍wei來lai看kan，地di產chan酒jiu是shi節jie節jie敗bai退tui的de。茅mao台tai、五糧液、汾酒、洋河老窖、郎酒、劍南春這一係列全國性名酒，對地方酒是非常大的一個擠壓。
“地產酒隻能走專業特色酒莊化的路，也就是‘專精特新’delu。ruguozaizhegefangmiandichanjiumeiyoutupo，nahequanguoxingpinpaishimeifajingzhengde。womenzhiqianshuoguodichanjiumianduidapaimingjiudechongji，suoyiyaoweibudezhexiejiuqibixuyaozouzhuan、精、特、新，這樣一個特色酒莊、特色產品、特色體驗的路線。”
[1]《投中統計：1月港股市場迎來“開門紅”，VC/PE機構滲透率超七成》，投中研究院[2]《行業展望：中國酒類行業，2023年3月》，中誠信國際[3]《次高端酒企橫向對比，優質公司勢能凸顯》，東方證券[4]《白酒複盤：共性與個性，背後暗喻了過去和未來》，浙商證券*本文基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議
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