文：藍莓君

來源：藍莓財經（ID：ITparty）

不得不說，在A股市場白酒其實一直都備受偏愛的。當人家都在下跌時，就白酒依舊能保持穩健的態勢，這一點著實不易。

而在港交所

，這樣的“偏愛”似乎是不複存在了。頭頂港交所白酒“第一股”標簽的珍酒
，一上市似乎就遭遇了“滑鐵盧”，開盤直接暴跌16.82%，全天頹勢盡顯，最終收盤下跌17.93%，上市第一天市值就縮水超過60億港元。

不得不說
，這樣的表現可能很難令人滿意，珍酒上市就破發似乎也出乎了許多人的意料。到底是港交所不相信白酒股？還是說珍酒這位玩家沒能獲得信任呢
？

低毛利+高庫存：醬香上市新貴如何爭取投資安全感
？

珍酒的上市表現給人的感覺似乎是有些反常。

zaihenduorenkanlai，baijiudeyinglinenglihenqiang，zibenshichangyinggaibiaoxianbijiaorecaidui
，erqiejinxienianbaijiuhaiwajuechulezijidetouzishuxing，tebieshiyimaotaiweidaibiaodejiangxiangjiuxilie
，yinfaleshichangdehuorezhuipeng。

而同為醬香酒的珍酒，似乎就沒有茅台那樣的命
，在筆者看來，這或許歸結於內外兩方麵因素。

congwaibuyinsulaikan
，muqiankanlai
，baijiudejiazhilixingshixianhuigui。baijiugudeguzhimuqianyihuiguidaobijiaohelideweizhi。zaicizhiqian，zhenggebaijiushichangduoshaoyouxie“泡沫”。而當行業回歸理性

，股價方麵自然也會出現一定程度的“掉膘”，珍酒恐怕很難獲得之前茅台們經曆過的股市熱潮。

此外，2023年2月6日，一則中國人保財險黨委辦於1月31日發布的《關於印發“禁酒令”的通知》在網絡上傳播開來，該通知對公司各級機構及員工提出了6條“禁酒令”。

或許受此禁酒令的影響，根據東財Choice數據顯示，截至2月6日收盤
，A股白酒板塊20隻成分股中
，有18隻出現了不同程度的下跌。貴州茅台跌1.27%
，市值蒸發289億元；五大白酒龍頭中的餘下三者，瀘州老窖、山西汾酒與洋河股份
，也分別蒸發19億元、64億元和75億元。

覆巢之下，豈有完卵
？此次珍酒股價表現
，或許也會受到這一大環境影響。

當(dang)然(ran)了(le)，白(bai)酒(jiu)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)相(xiang)對(dui)較(jiao)強(qiang)，所(suo)以(yi)長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)，白(bai)酒(jiu)依(yi)然(ran)是(shi)會(hui)有(you)所(suo)增(zeng)長(chang)。也(ye)因(yin)此(ci)，從(cong)這(zhe)個(ge)維(wei)度(du)來(lai)看(kan)，內(nei)因(yin)或(huo)許(xu)才(cai)是(shi)珍(zhen)酒(jiu)上(shang)市(shi)破(po)發(fa)的(de)關(guan)鍵(jian)影(ying)響(xiang)因(yin)子(zi)。

那麼珍酒如今的表現如何呢？

首先，從營收層麵來看，根據招股書顯示，2020—2022年，珍酒李渡的全年營業收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；淨利潤分別為5.2億元、10.32億元
、10.3億元，利潤率為21.7%、20.2%、17.6%。

從數據表現來看，2022年珍酒李渡收入增長放緩
，淨利潤似乎也出現小幅下滑。作為上市前最近的一份“成績單”
，珍酒李渡2022年的表現似乎是很難令投資人滿意的。

其次
，從毛利率表現來看
，珍酒李渡似乎是低於行業平均水平。

招股書顯示
，2020年、2021年及2022年前三季度
，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%
、53.5%、55.2%。低於2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率。這樣一來，給外界的感覺似乎是珍酒的掙錢能力可能不如同行業玩家。

當然了，造成珍酒毛利率低的一個關鍵因素可能就是營銷費用層麵。

據招股書顯示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡的銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元

、9.83億元，占營業收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方麵，珍酒李渡的投入分別為2.42億元、6.69億元、4.87億元，兩年多共計投入近14億元。

營ying銷xiao投tou入ru高gao本ben身shen不bu是shi錯cuo，在zai這zhe個ge存cun量liang競jing爭zheng時shi代dai，產chan品pin再zai好hao
，如ru果guo沒mei有you好hao的de營ying銷xiao策ce略lve，產chan品pin也ye是shi很hen難nan賣mai好hao的de。但dan關guan鍵jian是shi營ying銷xiao是shi否fou是shi有you價jia值zhi的de營ying銷xiao，究jiu竟jing能neng否fou換huan來lai想xiang要yao的de結jie果guo。筆bi者zhe平ping時shi也ye是shi好hao酒jiu之zhi人ren，對dui於yu高gao端duan酒jiu的de認ren知zhi其qi實shi就jiu那na麼me幾ji個ge品pin牌pai，而er這zhe些xie品pin牌pai都dou已yi經jing經jing曆li多duo年nian的de品pin牌pai沉chen澱dian，不bu是shi幾ji年nian營ying銷xiao投tou入ru高gao就jiu能neng趕gan超chao的de。

最後，是庫存
，這方麵的表現或許也給投資人一個不好的印象。根據招股書顯示，2020年—2022年，珍酒李渡存貨分別為17.37億元
、36.49億元、51.39億元，存貨周轉天數分別為517天、414.4天
、612.8天。從現金流的角度看，從2020年-2022年前三季度，珍酒李渡的經營性現金流分別為15.24億元、9.69億元、-10.29億元。

通常情況下公司有這樣的表現，或許會讓人感覺這家公司流動資金使用效率低、變現能力差，而存貨周轉速度慢也會讓人感覺反映銷售狀況可能不太好。

這樣的珍酒，未來能獲得好的投資回報嗎？或許不少投資人心裏會打退堂鼓。

投資人都是喜歡確定性的，而如今珍酒的表現來看，恐怕很難令投資人有“信任感”。這(zhe)種(zhong)心(xin)態(tai)存(cun)在(zai)，可(ke)能(neng)也(ye)會(hui)讓(rang)投(tou)資(zi)人(ren)選(xuan)擇(ze)用(yong)腳(jiao)投(tou)票(piao)，給(gei)予(yu)珍(zhen)酒(jiu)不(bu)太(tai)好(hao)的(de)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)反(fan)饋(kui)。而(er)對(dui)於(yu)珍(zhen)酒(jiu)而(er)言(yan)，上(shang)市(shi)時(shi)的(de)表(biao)現(xian)已(yi)經(jing)過(guo)去(qu)，最(zui)關(guan)鍵(jian)的(de)或(huo)許(xu)還(hai)是(shi)如(ru)何(he)解(jie)決(jue)上(shang)述(shu)我(wo)們(men)談(tan)到(dao)的(de)這(zhe)些(xie)問(wen)題(ti)才(cai)行(xing)。

關於上市，珍酒真的準備好了嗎
？

上市這件事，珍酒真的考慮好了嗎
？就上市時的表現來看，珍酒似乎並沒有準備好，不然或許也不會取得那樣的表現。

事實上，毛利、營收情況
、庫存等經營層麵因素是一方麵，其他方麵的細節或許也在表明珍酒並沒有做好充分的準備。

上市公司
，在經營層麵上一定要敬畏規則、遵(zun)守(shou)規(gui)則(ze)。而(er)根(gen)據(ju)珍(zhen)酒(jiu)李(li)渡(du)在(zai)招(zhao)股(gu)書(shu)中(zhong)披(pi)露(lu)的(de)信(xin)息(xi)來(lai)看(kan)，部(bu)分(fen)附(fu)屬(shu)公(gong)司(si)未(wei)能(neng)在(zai)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)規(gui)定(ding)的(de)期(qi)限(xian)內(nei)完(wan)成(cheng)社(she)會(hui)保(bao)險(xian)及(ji)公(gong)積(ji)金(jin)登(deng)記(ji)，從(cong)而(er)未(wei)能(neng)為(wei)員(yuan)工(gong)悉(xi)數(shu)繳(jiao)納(na)社(she)會(hui)保(bao)險(xian)及(ji)公(gong)積(ji)金(jin)。2020年、2021年及2022年，社會保險及住房公積金的欠款約為人民幣250萬元、1570萬元及1470萬元。

jutishenmeqingkuang

，wairenbudeerzhi。dandanluntuoqianbaoxian，zaiwaijiekenenglaizhesihushiyijianbudaodedeshi
，erqiebujiaoshebaodexingweikenengyehuiweifanfalv。erqie，duiyushangshigongsieryan，jinjinianlaizhengjianhuideyishenheyeshiyuelaiyueyan，guanyuqiyeshebaojiaonafangmianhuijinxingzhuanmendeshenhe。congzhegeweidulaikan，shebaofangmiandebutaihegui，kenengyehuirangtouzirenduiqichanshenghuaiyi

，jinerjiajuzishendebuxinrengan。

從這個角度來看，或許會更讓人感覺其準備得不太充分。

除此之外，根據《經濟參考報》報道
，貴州珍酒於往績記錄期內曾受到行政處罰，而招股書並未披露這一信息
，這一點多少會讓人覺得有些耐人尋味。

根據公開資料顯示，2020年1月20日，遵義市彙川區綜合行政執法局對貴州珍酒作出了罰款20萬元的行政處罰。而2021年12月3日，遵義市生態環境局以違反《建設項目環境保護管理條例》第十五條、第十九條相關規定為由
，向貴州珍酒下達了《責令改正違法行為決定書》。

在上市之前，就有這麼多槽點圍繞在珍酒身邊。如今，隨著其成功IPO，weilaiqiyijuyidongkenenggenghuibeirenfangdakailai。shibushidefumianxiaoxichuanchu，kenenghuiyinfabushaomeitidezhengxiangbaodao。congzhegeweidulaikan，zhenjiuzhendezhunbeihaoshangshilema
？

白酒行業逐漸走向高端
，在消費水平持續推進的宏觀背景下，高端白酒將越來越受歡迎。艾媒谘詢預測，到2025年
，中國白酒市場規模將達到9500億元，未來，高端白酒的價值還會不斷上漲。

有這樣一種說法：高端白酒玩品牌，低端白酒靠渠道。從這個維度來看，珍酒加大營銷投入或許也有這方麵的因素影響。

然而從高端布局來看，在印象裏
，珍酒的產品溢價似乎明顯低於茅台、五糧液等頭部玩家。但如果說它不高端，珍酒的知名度似乎還挺高，而且價格也不便宜。

而對於白酒而言，除了厚重的品牌故事，真正的高端，一定是靠研發
、靠製作工藝、靠核心競爭力才行。

而在產品實力方麵，似乎也聽到一些關於珍酒不好的消息。據信風TradeWind報道，珍酒李渡2020年至2022年(nian)前(qian)三(san)季(ji)度(du)中(zhong)超(chao)四(si)成(cheng)基(ji)酒(jiu)均(jun)源(yuan)自(zi)外(wai)采(cai)。依(yi)賴(lai)外(wai)采(cai)基(ji)酒(jiu)，這(zhe)或(huo)許(xu)也(ye)會(hui)讓(rang)外(wai)界(jie)對(dui)其(qi)核(he)心(xin)實(shi)力(li)產(chan)生(sheng)懷(huai)疑(yi)，這(zhe)對(dui)於(yu)其(qi)高(gao)端(duan)布(bu)局(ju)而(er)言(yan)可(ke)能(neng)會(hui)產(chan)生(sheng)不(bu)好(hao)的(de)影(ying)響(xiang)
，讓(rang)外(wai)人(ren)對(dui)其(qi)實(shi)力(li)產(chan)生(sheng)懷(huai)疑(yi)。

綜上所述，珍酒似乎麵臨的問題還是畢竟多樣的。這樣一來，上市
，珍酒真的準備好了嗎？

04

寫在最後

中國的白酒文化更是源遠流長,bodajingshen。jiuzairenleiwenhuadelishichanghezhong

，zaoyibuzhishiyizhongkeguandewuzhicunzai，ershiyizhongwenhuaxiangzheng。erzuoweijiangxiangjiudedaibiaoxingpinpaizhiyi，zhenjiuzaidazhongcengmianshangyejubeiguangfanderenzhi，jubeijiaoweimingxiandequdaonengliyijipinpainengli。

雖sui說shuo上shang市shi破po發fa可ke能neng會hui給gei其qi品pin牌pai形xing象xiang帶dai來lai一yi些xie不bu好hao的de影ying響xiang，但dan互hu聯lian網wang注zhu定ding是shi健jian忘wang的de。人ren們men不bu會hui一yi直zhi抓zhua著zhe這zhe一yi件jian事shi不bu放fang，做zuo好hao當dang下xia和he未wei來lai，如ru何he真zhen正zheng發fa揮hui自zi己ji的de品pin牌pai優you勢shi、渠道優勢、產品優勢，進一步鞏固自身行業地位，這也成為接下來珍酒發展的關鍵所在。