並購式擴張策略收縮，新希望乳業如何完成新五年目標？
新希望乳業確定未來增長來源以內生增長為主。
文：郭鐵
來源：綠鬆鼠（ID：xjbxinshipin）
新希望乳業近期發布進入百億營收陣營後的最新五年戰略目標，在未來五年推動規模複合年均雙位數增長、淨利率翻一番，將低溫鮮奶和特色酸奶作為重點品類。與2021年發布的五年戰略規劃不同，新希望乳業此次明確“內生為主，並購為輔”的增長策略，其內生增長從何而來成為最大看點。
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新希望乳業並非首次發布戰略規劃。早在2020年底發布限製性股票激勵計劃時，新希望乳業就確立了“三年倍增計劃”，即2023年底合並營收和淨利潤增長率相比2020年不低於95%。彼時以2020年財報數據計算，到2023年，新希望乳業將成為繼伊利、蒙牛、光明之後的第四家“百億級”液奶乳企。
2021年5月，新希望乳業在“三年倍增計劃”基礎上發布“2021—2025年戰略規劃”，提出“三年倍增、五年進入全球乳業領先行列”的戰略目標。華創證券總裁助理兼研究所所長、大消費組組長董廣陽當時分析認為，新希望乳業“三年倍增”目標背後有全國性的布局考慮。
就業績表現而言，新希望乳業已在2022年提前進入百億營收陣營，營收為100.06億元，同比增長11.59%；淨利潤為3.62億元，同比增長15.77%。2023年一季度，新希望乳業營收增長8.84%至25.21億元，淨利潤增長40.56%至6108.15萬元。新希望乳業曾在今年4月26日接受投資者調研時表示，2023年將挑戰收入、淨利潤雙位數增長，並實現淨利率顯著提升。' fill='%23FFFFFF'%3E%3Crect x='249' y='126' width='1' height='1'%3E%3C/rect%3E%3C/g%3E%3C/g%3E%3C/svg%3E)
與上一個五年戰略規劃不同，新希望乳業將新目標的實現押在“內生增長”之上，延續近二十年的並購式擴張策略被明確擺在次要位置。
“新(xin)希(xi)望(wang)乳(ru)業(ye)過(guo)去(qu)是(shi)靠(kao)並(bing)購(gou)一(yi)點(dian)點(dian)發(fa)展(zhan)起(qi)來(lai)的(de)，並(bing)購(gou)一(yi)直(zhi)是(shi)驅(qu)動(dong)新(xin)希(xi)望(wang)乳(ru)業(ye)增(zeng)長(chang)的(de)主(zhu)要(yao)動(dong)力(li)。我(wo)認(ren)為(wei)，在(zai)未(wei)來(lai)五(wu)年(nian)，我(wo)們(men)要(yao)做(zuo)一(yi)些(xie)調(tiao)整(zheng)和(he)轉(zhuan)變(bian)，堅(jian)持(chi)內(nei)生(sheng)增(zeng)長(chang)為(wei)主(zhu)，並(bing)購(gou)為(wei)輔(fu)。”新希望乳業董事長席剛在此次股東大會上說。而在2021年提出“三年倍增”目標時，新希望乳業對並購的態度還是“努力推動內生增長，並探索合適的並購機會”。
自2002年起，新希望乳業在國內掀起多輪並購，通過整合或聯姻區域性乳企，實現在全國迅速擴張。目前，新希望乳業旗下共有15個主要乳品品牌、16家乳製品加工工廠和13個自有牧場，包括西南地區的四川乳業、西昌三牧、昆明雪蘭、雲南蝶泉、昆明海子、七彩雲，華東地區的杭州雙峰、安徽白帝、蘇州雙喜、福建澳牛，華北地區的河北天香、青島琴牌、朝日乳業，華中地區的湖南南山，西北地區的夏進乳業等，並通過入股現代牧業、澳亞集團等上遊奶牛養殖企業保障奶源供給。在並購整合過程中，新希望乳業的資產負債率也是水漲船高，從2018年的63.64%增長至2022年的71.91%。
結合機構分析可以看到，新希望乳業以西南為基地市場，通過三輪並購外延至華東、華中、華北、西北等區域。首輪並購經驗不足，導致子公司合並報表後利潤下滑，經曆了十年“修整期”，2006年還因盈利能力較弱被剝離出新希望六和。此後不斷總結經驗，3年實現子公司湖南南山扭虧，至2020年並購夏進乳業，已被外界形容為“零磨合”。
“新希望乳業成為全國性乳企的目標及低溫戰略，從一開始就是明確的，但直到2010年管理層更迭之前，都沒有很好地貫徹這一目標。究其原因，新希望乳業‘收編’的各區域乳企以前各自為戰，沒有在‘新希望’品牌及明星單品的推廣上形成合力，這也是席剛就任後進行的最大改革。”上海睿農谘詢總經理侯軍偉此前接受新京報記者采訪時說。
站在二級市場角度，華西證券分析師寇星認為，新希望乳業的投資邏輯經曆了兩個階段。1999年至2022年，新希望乳業的一個明顯特點是估值相對偏高，投資者把眼光放在並購對股價的催化上，忽略了長期價值跟蹤。2022年至今，新希望乳業戰略轉為內生增長為主、並購為輔，同時發布未來五年雙位數增長、淨利率提升一倍的規劃，“這對投資者和分析師來講是很好的投資框架”。在明確“內生為主，並購為輔”的發展戰略後，內生增量從何而來，成為新希望乳業麵對的新課題。
席剛近期在考察國內外市場時感受到，全球消費市場預期減弱，消費者對價格更加敏感。“在乳製品行業，我們麵對兩大巨頭，市場競爭強度不斷加劇，但新鮮乳品未來有非常好的成長機會。”除做強低溫“鮮、酸”外，席剛認為，新希望乳業還是以區域品牌為主，還需進行區域深耕。“過去新希望乳業的一些強勢區域品牌在成都、昆明、寧夏、山東、青島等市場份額做得不錯，但在下沉市場仍有巨大空白點。”
2022年財報顯示，新希望乳業低溫產品營收占比超過50%，新品收入貢獻率超過10%。低溫鮮奶營收同比增長超過15%，全國市占率超過10%。渠道方麵，重點城市群銷售額增長超過20%，其中華東、川南城市群增長50%以上，大灣區城市群增長超一倍。
不過與華東地區31.55%的營收增幅相比，新希望乳業2022年在其他主要區域市場的增速回落，其中西南大本營的營收增幅從2021年的17.25%降至3.06%，華北地區營收增幅從21.44%降至-7.77%；西北地區營收在寰美乳業（夏進乳業）並表後，曾於2020年、2021年分別增長2055.41%、105.45%，2022年增速已降至0.47%。
即便在增速不減的華東市場，新希望乳業將麵對伊利、蒙牛、光明等全國性乳企以及長富、明治等區域或外資對手。其中伊利股份2022年營收突破1231億元，液奶市占率居第一；蒙牛製定了“五年再創一個蒙牛”的目標，2022年營收約925.93億元，旗下“每日鮮語”居高端鮮奶市場份額第一。
而光明乳業早在2016年就確立了與新希望乳業類似的“領鮮戰略”，並在2021年3月發布“2021—2025年戰略規劃”，與新希望乳業前期五年戰略規劃有諸多相似之處。從業績體量來看，光明乳業2022年營收規模約是新希望乳業的2.8倍，但二者淨利潤相當。不過，光明乳業在奶酪、冷飲、奶粉及海外產業鏈的布局上領先於新希望乳業。
值得注意的是，新希望乳業雖有意放慢並購腳步，卻並未停止對外投資。據席剛透露，過去三年，新希望乳業投資了現製酸奶品牌“一隻酸奶牛”，針對B端茶飲、咖啡市場的乳品原料品牌“奶尋”，投資乳品品牌“達芬奇”並實現持續盈利。
乳業專家宋亮認為，新希望乳業2022年nian業ye績ji之zhi所suo以yi實shi現xian增zeng長chang，一yi個ge主zhu要yao原yuan因yin在zai於yu打da通tong西xi北bei和he西xi南nan地di區qu的de奶nai源yuan供gong應ying，降jiang低di了le生sheng產chan成cheng本ben。未wei來lai勢shi頭tou能neng否fou持chi續xu，可ke以yi看kan到dao奶nai源yuan價jia格ge下xia行xing會hui幫bang助zhu利li潤run繼ji續xu向xiang好hao，疫yi情qing加jia速su了le購gou買mai方fang式shi和he渠qu道dao調tiao整zheng。橫heng向xiang比bi較jiao來lai看kan，新xin希xi望wang乳ru業ye在zai巴ba氏shi奶nai企qi業ye中zhong具ju備bei應ying變bian能neng力li和he動dong銷xiao能neng力li的de優you勢shi。
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