近(jin)期(qi)我(wo)們(men)係(xi)統(tong)性(xing)的(de)回(hui)顧(gu)了(le)日(ri)本(ben)近(jin)三(san)十(shi)年(nian)各(ge)消(xiao)費(fei)賽(sai)道(dao)的(de)發(fa)展(zhan)趨(qu)勢(shi)
，我(wo)們(men)發(fa)現(xian)在(zai)泡(pao)沫(mo)破(po)裂(lie)後(hou)，日(ri)本(ben)乳(ru)製(zhi)品(pin)行(xing)業(ye)內(nei)部(bu)出(chu)現(xian)了(le)明(ming)顯(xian)分(fen)化(hua)，鮮(xian)奶(nai)人(ren)均(jun)消(xiao)費(fei)回(hui)落(luo)，但(dan)新(xin)品(pin)類(lei)，尤(you)其(qi)是(shi)奶(nai)酪(lao)保(bao)持(chi)了(le)連(lian)續(xu)多(duo)年(nian)的(de)正(zheng)增(zeng)長(chang)態(tai)勢(shi)。2000年-2020年日本人均奶酪消費量CAGR約1.7%，tongshiyouyufujiazhigenggao
，nailaodexiaoshoujunjiayezaibuduantisheng。zhengtishangkan，xinpinleideshentoulvtishenghonglirangribennailaosaidaozaijingjixiaxingzhouqizhongzouchulejiaoweiqiangjindeAlpha。

而當我們把視角從海外移回國內
，我們發現了一些差異。行業層麵
，雖然我國奶酪品類的市場規模已經提升至200億元左右，其在乳製品零售市場中占比從2017年的1.54%提升至2022年的3.41%
，但對比歐美國家以及鄰國日
、韓，我國的奶酪消費占比和人均消費量等指標依然非常低，未來增長的潛力很大。樂觀估計，如果未來我國奶酪消費占比乳製品能提升至20%以上，則奶酪賽道的行業規模有望超過800億元。

當前我國奶酪零售市場規模超過140億元，餐飲渠道近70億元。過去幾年我國奶酪行業最大的變化是以「妙可藍多」為代表的內資品牌迅速崛起，不斷搶占市場份額，「妙可藍多」在奶酪零食的市占率從2017年的1.8%提升至2022年的32.7%，並在2021年正式超越「百吉福」成為行業龍頭，目前行業已經完成了從“外資品牌主導”向“內資品牌主導”的過渡。

值得注意的是，在我國奶酪零售市場中奶酪棒單品類占比超過60%
，可以說奶酪棒品類在過去幾年主導了我國奶酪零售市場的發展。在2018年-2020年奶酪棒快速起量的紅利期，奶酪零售市場規模增速也呈現加速態勢，而隨著2021年、2022年疫情擾動及行業價格戰等因素，奶酪棒品類增速回落導致奶酪零售市場整體增速下滑。

複盤奶酪棒品類的崛起，其實產品並非由「妙可藍多」首創，而是由外資品牌「百吉福」結合我國消費者的消費習慣創立而來。因此在2018年以前
，我國奶酪棒品類中「百吉福」一家獨大。雖然「伊利」
、「蒙牛」等龍頭企業在2010年前後都曾嚐試進入這一領域
，但均以失敗告終，行業整體規模在很長一段時間內保持相對穩定。

在2018年前後
，「妙可藍多」通過持續的廣告宣傳和渠道下沉快速鋪貨，使得行業規模快速擴容。隨著「妙可藍多」的快速增長，2018年底「伊利」、「蒙牛」等紛紛重設奶酪事業部，妙飛、吉士汀等企業也於2019年開始進入這一領域

，渠道滲透率和普及率快速提升。

歸納「妙可藍多」在2018年前後成功引爆奶酪棒品類的原因，我們總結了以下四點：

而隨著奶酪棒品類的爆發
，龍頭企業「妙可藍多」在2019年Q4-2021年Q1中收入、利潤多次超出市場預期，股票市場也給予了非常慷慨的回報
，同時一級市場的投融資熱度也被點燃，2020年-2021年妙飛、奶酪博士等頭部企業也都完成了較高金額的融資，多家明星機構參與其中。

自2021年nian開kai始shi，行xing業ye出chu現xian了le比bi較jiao激ji烈lie的de價jia格ge戰zhan
，渠qu道dao利li潤run水shui平ping顯xian著zhu下xia滑hua，渠qu道dao推tui力li下xia降jiang，同tong時shi
，由you於yu疫yi情qing的de擾rao動dong，奶nai酪lao棒bang品pin類lei快kuai速su增zeng長chang的de紅hong利li期qi基ji本ben結jie束shu。

回hui顧gu奶nai酪lao棒bang品pin類lei的de發fa展zhan曆li程cheng，我wo們men發fa現xian奶nai酪lao棒bang早zao期qi依yi靠kao兒er童tong零ling食shi的de定ding位wei
，在zai很hen短duan的de時shi間jian內nei快kuai速su起qi量liang
，並bing做zuo到dao了le接jie近jin百bai億yi市shi場chang規gui模mo，我wo們men認ren為wei這zhe是shi中zhong國guo奶nai酪lao零ling售shou行xing業ye的de第di一yi次ci“破局”。

dannailaobangzuoweiertonglingshi
，shiyouzhebijiaomingxiandepinleitianhuabande。shouxianyuchanpinxingtaihekouwei
，zuoweiertonglingshidenailaobangchanpinhennanjianghexinxiaofeiquntituozhanzhiqitanianlingduan。ersuizhewoguochushengrenkoudexiahua
，diejianailaobangchanpinbenshenjiaogaodejiagedingwei，zi2021年起，疊加疫情的擾動，奶酪棒品類的發展遇到了明顯的阻礙，品類天花板開始逐步顯現。

同時，由於奶酪棒是兒童零食的定位，其健康性也開始受到質疑。奶酪產品本身的蛋白質和主要礦物質含量是鮮牛乳的10倍，因此營養價值更高，但由於奶酪棒產品是兒童零食定位，好吃更加重要
，因此奶酪棒在我國的發展路徑越來越脫離奶酪產品本身。

更加重要的是，由於創新性不足
，導致全行業目前處於一個相對迷茫階段，行業需要下一款“奶酪棒大單品”以打開成長的空間。

對於奶酪棒行業，我們判斷品類會向健康品
、高gao營ying養yang價jia值zhi的de屬shu性xing回hui歸gui
，行xing業ye存cun在zai從cong兒er童tong零ling食shi向xiang健jian康kang食shi品pin結jie構gou性xing升sheng級ji的de機ji會hui。我wo們men建jian議yi企qi業ye改gai變bian現xian有you的de產chan品pin定ding位wei
，同tong時shi提ti高gao研yan發fa能neng力li和he生sheng產chan技ji術shu
，做zuo到dao兼jian顧gu國guo人ren可ke接jie受shou的de口kou感gan和he高gao營ying養yang價jia值zhi。

而對於奶酪行業，我們認為行業需要積極突破現有的產品開發框架
，在保持高營養價值的同時，積極尋找適合國人消費場景、消費習慣的新產品形態，用新產品作為帶動行業、企業增長的新引擎。

「妙可藍多」是以奶酪為核心業務的上市公司，前身是東北乳企廣澤乳業。2015年創始人收購華聯礦業，並通過資產重組借殼上市。

早在2008年，「妙可藍多」的前身廣澤乳業就與歐美兩間乳製品企業合作開展奶酪業務
，並逐步收購了生產餐飲類奶酪的公司妙可藍多(天津)食品和達能上海工廠，成為當時少數擁有奶酪生產線的中國乳企。

2018年，「妙可藍多」的兒童奶酪棒成為爆款單品
，當年市場份額提升至3.9%，隨即，公司提出了“聚焦乳酪”的戰略。

自2020年起
，「蒙牛」通過多次增持和定增入股「妙可藍多」，目前「蒙牛」是「妙可藍多」最大單一股東。截至2023年Q1，「蒙牛」持有「妙可藍多」股權35.03%，創始人柴琇持股14.76%。

截至2022年年報，公司“奶酪產品”收入約38.69億元，“貿易產品”收入6.00億元
，“液態奶產品”收入約3.49億元

，收入占比分別為80.3%/12.5%/7.2%。

其中，在“奶酪產品”中，以奶酪棒為主的“即食營養係列”2022年實現收入25.0億元，以馬蘇裏拉
、黃油


、奶酪芝士為代表的“家庭餐桌奶酪”實現收入5.44億元
，以餐飲大包裝馬蘇裏拉為代表的“餐飲工業奶酪”實現收入8.25億元。

2022年，公司經銷/直營/貿易渠道分別實現收入34.55億元/7.63億元/6.00億元，占比分別為71.7%/15.8%/12.5%。

2022年線上渠道收入占比約11.82%。

雖然奶酪棒產品毛利率超過40%，公司整體毛利率也超過30%，但由於高額的營銷投入，公司始終保持較低的淨利率水平。

2022年奶酪棒產品產能利用率約42.86%。

隨著2021年、2022年疫情擾動及奶酪棒品類增速的下滑，公司2022年全年收入、扣非淨利潤同比+7.84%/-45.84%。

2023年Q1公司扣非淨利潤約590萬元
，同比-91%。根據公司半年度業績快報計算，2023年Q2公司扣非口徑出現單季度虧損。