文：老魚兒

來源：巨潮WAVE（ID：WAVE-BIZ）

2024年了

，青島啤酒的市值表現依然沒有起色。

自2023年12月1日開始，青島啤酒的市值持續一個多月破到千億大關以下。而其上一次市值低於千億
，還是在2020年6月。不同的是，那時的青島啤酒腳踩五色祥雲，3個月內從30多元飆升至70多元，一派繁榮。

現在的青島啤酒恰恰相反，從120元高點直墜而下
，到最低不足70元。許多人把這個下跌歸咎於10月份的那一泡不合時宜的尿，認為是這個事件給青島啤酒帶來的一身騷味

，遲遲不能散去。

這是一種比較輕易就能得出的結論

，卻不是值得我們認可的結論。股價的漲跌，有比新聞事件更深刻的原因。

過去的幾年，中國整個啤酒行業的高端化戰略取得了相當大的成功，行業利潤走向集中。青島啤酒作為行業頭部，在過去五年持續強勢。到現在為止，高端化的成功，在啤酒行業裏青島啤酒敢說第二，沒有企業敢稱第一。

在股價大跌之前
，青島啤酒還剛剛創下曆史新高的市值，但如今等閑平地起波瀾，大環境對於消費品的“通殺”，讓青島啤酒也難以獨善其身。至於幾個月前的那泡尿，無非是一個恰逢其時的引子罷了。

各消費品市場都陷入到一片悲觀情緒中。

ruguonishiqingdaopijiudeyongdun，qiaqiaoyeguanzhuleqingdaopijiudegupiao。nijiuhuifaxian，shijishang，qingdaopijiuzaixiaobianshijianzhihou，bingmeiyoutaidadegujiabodong。zaiqingdaopijiufabudiyicishengminggonggaodangtiande10月23日
，上證指數跌幅為1.47% ，啤酒概念跌幅為1.69%，青島啤酒跌幅為0.37%，甚至還優於市場表現。

所以，青島啤酒的下跌，跟這泡尿並沒有直接的關係。下跌其實早在這泡尿之前的4月份就已經開始。

青島啤酒股價表現（自2023年4月10日至今）

當時恰逢青島啤酒發布2022年年報。全年青島啤酒實現營業收入321.7億元
，同比增長6.65%，歸母淨利潤37.1億元
，同比增長17.59%
；扣非淨利潤32.1億元，同比增長45.43%
；基本每股收益2.736元

，同比增長17.53%。營收和淨利潤等各項指標紛紛創下曆史紀錄。

那個時候，一段特殊時期剛剛過去

，人們開始了一波報複性消費。尤其是旅遊、餐飲等行業迅速複蘇。從數據來看，2023年3月
、4月啤酒產量同比增速分別達到20.4%
、21.1%。多重刺激之下，在2023年4月10日，青島啤酒股價一度達到125元，衝到了曆史最高點。

但隨即青島啤酒開啟了下跌的曆程，走出了一道清晰的對角線。

青島啤酒股價的“山體滑坡”並非個體表現，而是群體表現中的一分子罷了。和青島啤酒同步開始下滑的，是整個啤酒行業的急轉直下，和整個啤酒板塊的“跌跌不休”。

從2023年5月份開始，國內消費在短暫狂歡之後開始乏力，啤酒產量的同比也不能免俗，增速迅速下降
，在5月份轉為個位數，在7月份轉為負數，在11月份已經負增長為8.9%。

消xiao費fei反fan彈dan的de預yu期qi泡pao沫mo被bei紮zha破po之zhi後hou
，其qi實shi整zheng個ge消xiao費fei品pin市shi場chang都dou陷xian入ru到dao一yi片pian悲bei觀guan情qing緒xu中zhong。在zai這zhe片pian悲bei觀guan之zhi中zhong，啤pi酒jiu企qi業ye的de股gu價jia開kai始shi了le統tong一yi步bu調tiao的de走zou勢shi。

青島啤酒的老對手華潤啤酒，股價從2023年3月份高點的65港元開始一路下跌
，最低跌破了30元
；重慶啤酒則是從2023年2月份的136元，降到了現在的60元附近，都是腰斬。

02

啤酒股不相信業績

三個層麵的悲觀。

股(gu)價(jia)的(de)下(xia)跌(die)和(he)業(ye)績(ji)之(zhi)間(jian)的(de)關(guan)聯(lian)度(du)，其(qi)實(shi)並(bing)沒(mei)有(you)人(ren)們(men)看(kan)到(dao)的(de)那(na)麼(me)大(da)。尤(you)其(qi)是(shi)在(zai)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)大(da)環(huan)境(jing)不(bu)穩(wen)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，股(gu)價(jia)會(hui)更(geng)多(duo)反(fan)映(ying)企(qi)業(ye)經(jing)營(ying)中(zhong)相(xiang)對(dui)悲(bei)觀(guan)的(de)那(na)一(yi)麵(mian)，而(er)對(dui)正(zheng)向(xiang)的(de)表(biao)現(xian)選(xuan)擇(ze)性(xing)忽(hu)視(shi)。

財報顯示，青島啤酒前三季度實現營業收入人民幣309.78億元
，同比增長6.42%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤人民幣49.08億元
，同比增長15.02%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤人民幣45.96億元，同比增長19.08%。

即便是第三季度營收93.86億元，同比減少4.58%；但歸母淨利潤仍在增長
，達到14.82億元，同比增長4.75%。

銷量角度看，青島啤酒前三季度累計實現產品銷量729.4萬千升，同比增長0.2%。增幅雖然微弱，但中高端以上產品實現銷量290.2萬千升
，同比增長11%，雙位數增長還在繼續。‍‍

長期業績來看，青島啤酒自從2016年以來，營收隻有2020年略降

，淨利潤已經連續6年雙位數增長，且2021年的增速高達43%。2023年大概率仍會是青島啤酒營收和淨利潤的雙增長年。這樣的成績

，堪稱中國優秀消費品牌的代表。

資本市場的低迷
，與對業績的未來預期的關係更大。而對未來的預期，通常會從現階段外部大環境的認識判斷出發。

資本市場大環境顯然是不令人樂觀的。2023年二級市場是公認的軟綿綿。據大智慧VIP數據顯示，上證綜指全年跌3.7%，科創50指數全年跌11.24%，深證成指全年跌13.54%，創業板指全年跌19.41%。在這樣無力的大環境裏，較為傳統的啤酒企業很難獲得資本的額外青睞。

行業角度看，啤酒市場的增長潛力也在麵臨質疑。《2023年中國啤酒行業全景圖譜》內容顯示
，2020—2022年，中國啤酒行業銷售額保持上漲趨勢。2022年，啤酒行業銷售額達1751.1億元。到了2023年前11月
，雖然產量累計仍然是正增長，不過增長幅度已經放緩了不少。

中信證券研報幹脆指出，2024年預計啤酒銷量同比基本持平。

zheyiweizhesuizherenkouzengchangdetingzhi，zhongguopijiuchanyechangqiyilaiyilaishuliangkuozhangdehongliqiyijingjieshu，zhenduicunliangshichanggengjiliedexiabanchengsishayijingbukebimian。ershuishengshuibai
，zaimeiyoujueduibazhudiweidepijiushichangzhongshangbuminglang
，zheyerangtouzizhechibiguanwang。

qiyecengmian，qingdaopijiuyequeshicunzaiyixiewenti。qishizhenzhengrangtouzizheshangtoudebingbushinapaoniao，ershiqingdaopijiuyixiechangqiweizengjiejuedenanti，zuidianxingdejiushichangqiyilaishandonglaoxiangdewenti。2023年半年報顯示

，山東市場給青島啤酒貢獻了62%以上的營業收入，更是貢獻了71%以上的利潤
，創了曆史新高。挖掘出第二個支柱型區域對於青島啤酒來說意義重大。

03

青啤闖天涯

相對穩定的經營局麵。

長期來看，青島啤酒在經營層麵很難出現大起大落
，這決定了其資本市場的表現最終會回歸穩定，這是由多方麵因素共同決定的。

首先，這和企業的底蘊有關。

背靠國資，手握120年曆史的老字號

，對手有限、業績穩定。光憑這些，青島啤酒就能在一眾A股上市公司中站到前10%。

尤其在製造板塊。業內人士分析，啤酒巨頭未來在產能布局上會向集約化發展，工廠規模會越來越大，效率越來越高
，成本越來越低。目前

，青島啤酒已經打造出了全球首家啤酒飲料行業“燈塔工廠”，在智能化和信息化製造方麵跟上了大趨勢。

青啤“燈塔工廠”內部

其qi次ci，自zi早zao年nian股gu份fen製zhi改gai革ge以yi來lai
，青qing島dao啤pi酒jiu一yi直zhi擁yong有you相xiang對dui穩wen定ding的de管guan理li層ceng。比bi如ru上shang一yi任ren董dong事shi長chang孫sun明ming波bo就jiu是shi在zai任ren上shang順shun利li退tui休xiu
，而er現xian任ren董dong事shi長chang黃huang克ke興xing，在zai青qing島dao啤pi酒jiu有you幾ji十shi年nian履lv曆li，管guan理li層ceng經jing驗yan豐feng富fu且qie交jiao接jie平ping穩wen。而er且qie在zai股gu權quan激ji勵li下xia，管guan理li層ceng積ji極ji性xing也ye有you足zu夠gou保bao障zhang。

另外
，未來中國經濟環境企穩之後
，啤酒行業的高端化空間仍然不小，青島啤酒在這方麵有足夠的領先優勢。

青島啤酒主品牌目前銷量主要來自6-8元的次高端產品（包括“純生”與“1903”）以及5-6元中端產品（“經典”）
，8yuanyishangdegaoduanchanpingongxiandurengranjiaoxiao，zheqizhongcunzaigaoduanchanpindeyunzuokongjian。lirumuqianqingdaobaipichanpinshitoulianghao，beijiyuhouwang。ruguoshentoulvdidexinpinnengdakaixiaolu，qingdaopijiudexiangxiangkongjianjiangbeizaicidakai。

第(di)四(si)，也(ye)是(shi)企(qi)業(ye)成(cheng)長(chang)空(kong)間(jian)來(lai)源(yuan)中(zhong)很(hen)重(zhong)要(yao)的(de)一(yi)點(dian)
，就(jiu)是(shi)在(zai)未(wei)來(lai)的(de)存(cun)量(liang)市(shi)場(chang)博(bo)弈(yi)中(zhong)
，啤(pi)酒(jiu)行(xing)業(ye)整(zheng)合(he)的(de)空(kong)間(jian)仍(reng)然(ran)巨(ju)大(da)。幾(ji)家(jia)大(da)型(xing)啤(pi)酒(jiu)企(qi)業(ye)仍(reng)存(cun)在(zai)明(ming)顯(xian)的(de)地(di)域(yu)屬(shu)性(xing)
，幾(ji)家(jia)大(da)型(xing)啤(pi)酒(jiu)企(qi)業(ye)之(zhi)間(jian)的(de)合(he)縱(zong)連(lian)橫(heng)仍(reng)有(you)很(hen)多(duo)可(ke)能(neng)性(xing)。

在過去多年成長崛起的過程中，快速收購兼並是青島啤酒的重要戰略。從1999年到2001年3年間發動收購高達36起。2000年8月，10天時間裏收購3家外資啤酒企業的盛況幾乎空前絕後。未來幾年
，青島啤酒進行大規模收購的可能性仍然存在。

啤酒行業有潛在整合預期

總體來看
，“撒尿事件”對青島啤酒的影響已經被時間淡化掉，投資者更關注的是這個中國最優秀啤酒品牌的未來——包括它麵對的宏觀環境

、行業競爭以及其自身需要不斷去拓展的市場空間。

如果我們把眼光拉長來看，即便是現在的70元(yuan)股(gu)價(jia)，也(ye)比(bi)三(san)年(nian)前(qian)的(de)同(tong)時(shi)期(qi)要(yao)增(zeng)值(zhi)不(bu)少(shao)。和(he)很(hen)多(duo)高(gao)估(gu)值(zhi)企(qi)業(ye)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)，這(zhe)並(bing)非(fei)來(lai)自(zi)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)盲(mang)目(mu)
，而(er)是(shi)企(qi)業(ye)實(shi)打(da)實(shi)盈(ying)利(li)所(suo)帶(dai)來(lai)的(de)資(zi)本(ben)回(hui)報(bao)。