文：劉俊群

來源：野馬財經（ID：YMCJ8686）

隨手從便利店買瓶水，正帶動巨大的商機，一度成就了農夫山泉的“鍾睒睒”登頂中國首富。

從1.5元/瓶的冰露
，2元/瓶的農夫山泉
、怡寶純淨水
、娃哈哈純淨水，到3元/瓶的百歲山、20元/瓶的依雲礦泉水、甚至上百元一瓶的進口天然礦泉水，市麵上的瓶裝水五花八門，支撐起的市場規模也非常龐大。據數據應用解決方案服務商“全拓數據”顯示，我國瓶裝水的市場規模預計在2025年達3240億元。

4月22日，“怡寶”母公司華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”）向港交所主板遞交《招股書》。

華潤飲料屬於華潤集團旗下“消費四子之一”，其他三家大消費企業分別為華潤萬家
、華潤啤酒和華潤五豐。華潤飲料背後的控股股東華潤集團是一個橫跨大消費
、綜合能源、城市建設運營、大健康

、產業金融、科技及新興產業六大板塊的多元化國企。若華潤飲料順利上市，華潤集團將收獲第18家上市公司。

營收超百億

1983年，一個剛走出大學校園的海南小夥
，入職售賣兒童口服液的中國龍環（蛇口）有限公司（華潤飲料的前身）。9年後，他推出了國內第一瓶純淨水
，讓公司成為國內最早專業化生產包裝飲用水的企業之一。這個年輕人就是“中國包裝水之父”周敬良，這瓶水則是大名鼎鼎的“怡寶”純淨水。

如今，在飲用純淨水領域
，華潤飲料連續12年穩坐第一把交椅。《招股書》顯示
，2023年，華潤飲料市場份額占比為32.7%。據“灼識谘詢”報告
，華潤飲料是中國最大的飲用純淨水企業（按2023年零售額計）。

而在包裝飲用水市場上，華潤飲料以18.4%的市場份額落後於農夫山泉（23.6%），排名老二。

來源：《招股書》截圖

華潤飲料能取得如今的市場地位，背後離不開主力品牌“怡寶”的功勞。2019年
，“怡寶”品牌因為過硬的產品質量和品牌背書，成為“中國國家隊官方飲用水”，為70餘支中國國家運動隊提供包裝飲用水及飲料產品。2023年，公司賣出了超146億瓶“怡寶”品牌水產品，零售額達395億元。

在華潤飲料眾多包裝飲用水品牌中
，除“怡寶”外，還包括玻璃瓶裝高端天然礦泉水“怡寶露”
、瓶裝天然礦泉水“本優”、桶裝天然礦泉水“加林山”、瓶裝氣泡蘇打水“ FEEL”。

“賣水”也為華潤飲料貢獻了超9成的收入，《招股書》顯示，2021年至2023年，華潤飲料來自於包裝飲用水產品的收入分別為108.18億元


、119.06億元、124.47億元。按單瓶容量看，方便攜帶的小規格瓶裝水產品（不超過1升）帶來的收入，占了總營收的4成多。

來源：《招股書》截圖

需要說明的是，這些產品雖然都是水，但也有微小的差別。純淨水是經淨化處理後的含氧活性水，不含礦物質和微量元素；礦泉水是從地下深部自然湧出
、人工開采所得的天然地下水，含有微量的鈣、鉀等礦物質鹽；天然礦泉水則是需要在特定地質條件下形成的地下礦水；蘇打水是碳酸氫鈉的水溶液。

盡管水的種類不少
，但隨著消費升級，一瓶普通的包裝水已不能滿足消費者的全部需求。於是，華潤飲料開始發力多元化市場。

“公司以包裝飲用水為核心

、創新布局更多飲料品類，不斷夯實‘一超多強’的多品類戰略發展格局

，大力開展研發與創新以把握廣闊市場機遇。”華潤飲料表示。

華潤飲料的產品已擴展至茶飲料、果汁類飲料等領域。華潤飲料目前旗下擁有包括“怡寶”“至本清潤”“蜜水係列”等13個品牌
、共計56個SKU。

憑借豐富的產品矩陣，近幾年
，華潤飲料的營收
、淨利潤持續上漲。2021年至2023年
，公司營收分別為113.4億元、126.22億元和135.15億元
，複合年增長率9.2%；同期，淨利潤為8.58億元
、9.89億元和13.31億元
，複合年增長率為24.6%。

與此同時，公司為拉動多品類帶來的創收
，在銷售渠道上也下了功夫。據《招股書》數據可知，華潤飲料有超8成收入來自於經銷商。公司已與全國超1000家經銷商合作
，累計覆蓋中國超200萬個零售網點。

來源：《招股書》截圖

華潤飲料在《招股書》中(zhong)強(qiang)調(tiao)
，將(jiang)持(chi)續(xu)加(jia)深(shen)與(yu)終(zhong)端(duan)零(ling)售(shou)網(wang)點(dian)的(de)合(he)作(zuo)關(guan)係(xi)，為(wei)多(duo)品(pin)類(lei)擴(kuo)張(zhang)打(da)下(xia)基(ji)礎(chu)。比(bi)如(ru)
，在(zai)銷(xiao)售(shou)公(gong)司(si)包(bao)裝(zhuang)飲(yin)用(yong)水(shui)的(de)零(ling)售(shou)網(wang)點(dian)中(zhong)

，同(tong)時(shi)銷(xiao)售(shou)包(bao)裝(zhuang)飲(yin)用(yong)水(shui)、飲料產品的零售網點數量占比，從2021年的50.6%升到2023年的67.1%。

03

爆款產品單一

行業競爭者相繼湧入

華潤飲料雖推出諸多新產品，但除“怡寶”外，缺乏其他受歡迎程度相當的“爆款”產品。

據《招股書》數據顯示，相比於“賣水”，“賣飲料”給華潤飲料帶來的營收比例還不到一成。

好在，飲料產品帶來的營收正在逐年增長
，從2021年的5.22億元升至2023年的10.68億元
，占比從4.6%躍升至7.9%。

從同行飲料爆款的情況看，農夫山泉（9633.HK）旗下擁有“茶π”“農夫果園”；哇哈哈有“AD鈣奶”“營養快線”“八寶粥”；康師傅(0322.HK)的“冰紅茶”“綠茶”；雀巢優活的蒸餾水、氣泡水等多種爆款產品。

2023年，農夫山泉來自飲料產品的收入約224.06億元
，占總收入的比例為51.7%
；康師傅飲品收益則為509.39億元
，占總收益的比例達63.34%。

《招股書》顯示，在包括碳酸飲料

、果汁、乳飲料在內的即飲飲料行業
，華潤飲料以423億元的零售額和4.7%的市場份額，排名第五。娃哈哈、康師傅
、農夫山泉的零售額分別為944億元、877億元和875億元
，依次排在前三名。

“華潤飲料不具備多品牌、多品類
、多場景、多渠道的運營能力。公司純淨水產品的營收占比9成多，飲料占比卻不到一成
，說明華潤飲料在多品牌、多品類的布局方麵是非常失敗的。” 中國食品產業分析師朱丹蓬表示。

來源：罐頭圖庫

對於華潤飲料多品類布局效果不佳的原因，朱丹蓬分析，這zhe主zhu要yao與yu華hua潤run飲yin料liao是shi國guo企qi
，機ji製zhi上shang不bu如ru民min營ying企qi業ye靈ling活huo
，而er且qie整zheng個ge銷xiao售shou團tuan隊dui也ye存cun在zai一yi些xie包bao括kuo能neng力li在zai內nei的de問wen題ti，還hai有you就jiu是shi整zheng個ge飲yin料liao行xing業ye競jing爭zheng持chi續xu加jia強qiang。

中國消費品營銷專家肖竹青詳細分析道
，整個食品飲料行業需要前置性研發投入。一方麵

，需要在產品的口味、營養配比、包裝形態、上市方麵（投入費用）。另一方麵，公司需要儲備較高的前置性投入的試錯成本。

他舉例稱，像農夫山泉的“東方樹葉”係(xi)列(lie)產(chan)品(pin)，市(shi)場(chang)培(pei)育(yu)了(le)整(zheng)整(zheng)十(shi)年(nian)時(shi)間(jian)。市(shi)場(chang)培(pei)育(yu)具(ju)有(you)較(jiao)大(da)的(de)投(tou)資(zi)風(feng)險(xian)
，對(dui)於(yu)作(zuo)為(wei)國(guo)企(qi)的(de)華(hua)潤(run)飲(yin)料(liao)來(lai)講(jiang)，承(cheng)受(shou)風(feng)險(xian)去(qu)做(zuo)冒(mao)險(xian)的(de)新(xin)產(chan)品(pin)研(yan)發(fa)和(he)市(shi)場(chang)培(pei)育(yu)可(ke)能(neng)比(bi)較(jiao)難(nan)。這(zhe)也(ye)是(shi)華(hua)潤(run)飲(yin)料(liao)目(mu)前(qian)的(de)產(chan)品(pin)中(zhong)
，隻(zhi)有(you)純(chun)淨(jing)水(shui)一(yi)枝(zhi)獨(du)秀(xiu)
，缺(que)乏(fa)更(geng)多(duo)（爆款）產品的原因之一。

此外，飲料公司們也沒落下“高端瓶裝水”這塊蛋糕。1986年，來自法國阿爾卑斯山脈的依雲礦泉水進入中國市場，始終走高端路線
，近乎成了高端礦泉水的代名詞。

據“東興證券”研報顯示，以雀巢的飲用水為例，普通瓶裝水定價在1-3元之間，平均利潤率僅達到 3.85%；而高端瓶裝水憑借高價
，毛利率是普通瓶裝水的6-7倍。

高毛利率也吸引了更多玩家的入局。2004年，景田推出高端瓶裝礦泉水品牌“百歲山”，憑借創意營銷
、“水中貴族”的定位迅速出圈成為爆款。2015年，農夫山泉也推出了玻璃瓶高端水係列。

而華潤飲料於2022年才推出高端“怡寶露”礦泉水係列產品。華潤飲料在《招股書》中介紹道
，“怡寶露”係列產品取自地下120米深處的加林山水源地，偏矽酸含量穩定
、水質優良，專為高端商務場所、酒吧、星級酒店
，高級餐廳和咖啡廳等高端消費場景量身定製。

業內人士認為
，晚一步入局的華潤飲料
，想要在高端市場站穩腳跟並不容易。

此外，華潤飲料的純淨水也麵臨著來自農夫山泉的競爭壓力。據新媒體“36氪”報道，4月23日
，一張農夫山泉純淨水的宣傳文案在朋友圈廣為流傳，瓶身一改過去紅色樣式，換成了與怡寶“撞衫”的綠色。有市場觀點就此認為
，農夫山泉推翻了2000年宣布“不做純淨水”的言論。

來源：罐頭圖庫

“華潤飲料品類單一，在農夫山泉推出純淨水之後
，會對‘中國飲用純淨水市場的第一品牌’的華潤飲料
，產生一定的市場擠壓。

另外，礦泉水是未來行業發展的主要方向，而非純淨水。由此看來，華潤飲料缺乏核心競爭力。”朱丹蓬表示。

03

華潤集團、普拓投資加持

IPO前景如何
？

實際上

，自2022年以來
，市場多次傳聞華潤飲料赴港上市，如今靴子終於落地。盡管目前來看，華潤飲料的業務較為單一
，但由於背靠華潤集團，其潛力仍被部分投資者看好。

“華潤飲料是中國飲用水的知名品牌
，公司上市將吸引更多投資人的關注
，其上市也能改善公司項目資金情況，在新產品培育、鞏固供應鏈方麵起到巨大的促進作用。” 肖竹青認為。

《招股書》顯示，華潤飲料由華潤集團和Plateau Consumer Fund L.P.（以下簡稱“普拓投資”）分別持有60%、40%的股權。

華潤集團是一家老牌國企，旗下擁有8家港股上市公司，9家A股上市公司。集團業務橫跨大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康
、產業金融

、科技及新興產業六大板塊。2023年，華潤集團實現營收8890億元
，同比增長8.6%；利潤總額880億元，同比增長5.3%，總資產突破了2.6萬億元。

來源：華潤集團 官網截圖

聯合證券食品、飲料行業分析師劉樹坤表示，華潤模式與中糧集團在資本市場的布局類似，都是圍繞主業投資
、並購一些上市公司使主業更突出，每個產業都整合做大，現在市場更歡迎主業清晰的企業。

具體看，華潤飲料屬於華潤集團旗下“消費四子之一”，其他三家大消費企業分別為華潤萬家、華潤啤酒和華潤五豐，它們的產品在日常生活中也是隨處可見。華潤萬家旗下有華潤萬家同名超市
、萬家MART、Olé、Blt等品牌
；華潤啤酒旗下品牌包括雪花啤酒
、喜力啤酒、老雪、紅爵等；華潤五豐旗下品牌包括五豐、一品國香、利是等農副產品。

“高端化”成為近年來華潤集團食品飲料布局的一個關鍵詞。早在2020年9月，華潤五豐發布全新品牌戰略
，以“領鮮”戰略布局中國米業，試圖打造中高端大米第一品牌。據“界麵新聞”報道，2024年(nian)以(yi)來(lai)，華(hua)潤(run)萬(wan)家(jia)似(si)乎(hu)想(xiang)嚐(chang)試(shi)高(gao)端(duan)升(sheng)級(ji)路(lu)線(xian)
，在(zai)全(quan)國(guo)多(duo)地(di)都(dou)傳(chuan)出(chu)閉(bi)店(dian)消(xiao)息(xi)。華(hua)潤(run)萬(wan)家(jia)表(biao)示(shi)，未(wei)來(lai)將(jiang)陸(lu)續(xu)把(ba)一(yi)些(xie)不(bu)符(fu)合(he)新(xin)戰(zhan)略(lve)方(fang)向(xiang)的(de)門(men)店(dian)，升(sheng)級(ji)為(wei)Olé、Blt等更符合商圈的高端超市
，同時進一步拓寬門店的服務半徑。

已經上市的華潤啤酒（0291.HK），更是從高端化拓展到了白酒領域。2022年，華潤集團通過華潤戰投獲得金種子酒控股股東金種子集團49%股權。入局後
，華潤集團還操刀了金種子酒戰略
、組織的調整。

來源：新媒體“鎂經”

若華潤飲料此次順利上市，華潤集團將收獲第18家上市公司。而與華潤集團一起分享上市盛宴的普拓投資，又是何方背景呢
？

《招股書》顯示，普拓投資是一家主要從事投資控股的機構

，其最大有限合夥人銘宇有限公司持有其約36.8%的有限合夥權益，銘宇有限公司由中銀投資全資持有。也就是說
，普拓投資背後是中銀投資為首的銀團。

需要說明的是，中銀投資為中國銀行孫公司，也是華潤飲料此次上市的聯席保薦人之一。

據“藍鯨財經”報道，按2023年華潤飲料淨利潤13.31億元計算，參考目前農夫山泉近37倍的動態市盈率及東鵬飲料（605499.SH）超35倍的動態市盈率

，華潤飲料目前的整體估值超過450億元。

來源：罐頭圖庫

按華潤集團和普拓投資目前持股比例算，兩者分別將握有超270億元、180億元。但近期，港股的市場熱情似乎並不高。業內人士表示
，4月19日開始恒生指數“三連陰”
，回調近5%，空頭的趨勢明顯。4月23日，“加盟製茶飲第一股”茶百道在上市首日


，股價破發27%。

他進一步表示
，但整體看，港股的環境受到多種因素的影響
，包括全球經濟環境、美聯儲的貨幣政策、內地與香港的宏觀經濟狀況、市場流動性等。研究機構對2024年港股IPO市場持有積極樂觀的展望，預測市場將迎來回暖。