文：魏強

來源：藍鯊消費（ID：lanshaxiaofei）

妙可藍多披露的2024年業績快報（3月22日公布年報）顯示，利潤0.9億元-1.3億元，與上年同期6,343.95萬元相比，增加2,656.05~6,656.05萬元

，同比增長41.87%～104.92%。

這是一份2024年7月後合並了蒙牛奶酪的財報（合並了840萬新增利潤）。據公開數據
，2023年蒙牛奶酪業務營收12.73億元。這一份利潤預增的快報
，卻沒有讓妙可藍多的股價大漲
，反而一直在20元/股的低位徘徊。

為了顯示對中國奶酪市場未來增長的信心和鼓舞公司士氣，曾4年時間就超越法國奶酪企業百吉福
，成為中國第一的妙可藍多，3月初拋出了一份員工股權和一份期權激勵計劃，這份被業內稱為激進的激勵計劃
，背後是妙可藍多新一輪的大躍進。

01

4年超越百吉福

妙可藍多是一個靠“豪賭”崛起的品牌。

2001年，廣澤乳業公司成立，老板是柴琇。出生於1965年的她
，畢業於吉林省商業專科學校，是乳品行業老將。她一手創立的廣澤乳業一度是吉林省頭部的液態奶品牌。

2007年，柴琇到法國參加世界食品博覽會 
，她發現全球乳業基本遵循了“奶粉-液態奶-奶酪”的發展路徑。奶酪是乳製品高端形態的代表，一斤奶酪需要由十斤左右的牛奶製成，蛋白質、鈣含量較高，被稱為“奶黃金”，毛利率也遠高於液態奶等產品。柴琇判斷，未來奶酪在中國一定會成為大趨勢。她開始將精力放到奶酪上。

2015年廣澤股份收購妙可藍多，進入奶酪食品業務，後將主業逐漸向奶酪轉移。2016年，妙可藍多已成為全國性奶酪品牌。2017年
，妙可藍多奶酪營收1.93億元，2018年營收為4.56億元（排第七）

，增長非常迅猛。2019年
，廣澤股份更名為妙可藍多。

到2021年
，妙可藍多營收為44.78億元
，占整個中國奶酪行業市場份額為30.8%，超越法國企業百吉福（長期中國市場排名第一），成為中國第一。

（來源：前瞻產業研究院）

妙可藍多短時間內成為中國奶酪市場的老大
，這跟創始人柴琇準確預判到了市場機會有關——在(zai)百(bai)吉(ji)福(fu)當(dang)老(lao)大(da)的(de)時(shi)間(jian)裏(li)
，中(zhong)國(guo)市(shi)場(chang)消(xiao)費(fei)的(de)奶(nai)酪(lao)基(ji)本(ben)是(shi)國(guo)外(wai)進(jin)口(kou)
，中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)有(you)平(ping)替(ti)的(de)機(ji)會(hui)。跟(gen)國(guo)外(wai)奶(nai)酪(lao)主(zhu)要(yao)在(zai)家(jia)庭(ting)餐(can)桌(zhuo)消(xiao)費(fei)不(bu)同(tong)，妙(miao)可(ke)藍(lan)多(duo)抓(zhua)住(zhu)中(zhong)國(guo)奶(nai)酪(lao)消(xiao)費(fei)零(ling)食(shi)化(hua)的(de)機(ji)會(hui)，並(bing)針(zhen)對(dui)高(gao)勢(shi)能(neng)群(qun)體(ti)，推(tui)出(chu)了(le)爆(bao)款(kuan)奶(nai)酪(lao)棒(bang)，從(cong)兒(er)童(tong)群(qun)體(ti)開(kai)始(shi)覆(fu)蓋(gai)。

2018年

，妙可藍多奶酪棒爆紅後，伊利和蒙牛都推出了相關產品
，奶酪博士、妙飛等新品牌應運而生。

2019年，柴琇貸款5億元，在央視綜合頻道、少兒頻道以及分眾傳媒猛砸廣告，改編自《兩隻老虎》的廣告歌曲視頻隨處可見。這輪豪賭讓妙可藍多聲名鵲起，市場份額迅速進入TOP2。

蒙牛對奶酪業務看好，除了自己做
，從2020年1月開始，首次花費2.87億元，以14元/股的價格獲得了妙可藍多5%的股權。此後

，蒙牛通過定增
、上交所的集中競價等方式增資妙可藍多
，直到控股。

蒙牛的加持，讓妙可藍多彈藥充足
，可以通過請明星代言等迅速將品牌聲量放大
，蒙牛強大的牛奶供應鏈、數字化和渠道能力，都有助於妙可藍多做大做強。加上這一時段
，新冠疫情讓國人對攝入高營養的產品（比如奶酪棒、保健品）充滿熱情，甚至有囤貨行為。2020-2022年
，妙可藍多營收分別為：28.41億元、44.78億元和48.30億元
，實現了高增長。妙可藍多市值一度超400億元。柴琇憑借這一戰績，成為人們口中的奶酪女王。

2023年(nian)，隨(sui)著(zhe)新(xin)冠(guan)疫(yi)情(qing)的(de)結(jie)束(shu)，人(ren)們(men)降(jiang)低(di)了(le)對(dui)高(gao)密(mi)度(du)營(ying)養(yang)的(de)奶(nai)酪(lao)的(de)購(gou)買(mai)熱(re)情(qing)
，以(yi)及(ji)奶(nai)酪(lao)棒(bang)對(dui)兒(er)童(tong)市(shi)場(chang)的(de)充(chong)分(fen)覆(fu)蓋(gai)後(hou)
，難(nan)以(yi)找(zhao)到(dao)第(di)二(er)大(da)增(zeng)長(chang)曲(qu)線(xian)
，妙(miao)可(ke)藍(lan)多(duo)的(de)營(ying)收(shou)、利潤大跌，營收同比下滑16.16%到40.49 億元，利潤下滑53.90%到0.63億元。

02

區別對待的股權和期權激勵計劃

2023年中國奶酪行業麵臨兩位數的跌幅，可以用“很艱難”來形容，但柴琇依然看好奶酪行業的未來。2024年7月，她指出，妙可藍多產品上要“從單一大單品到構建多元奶酪爆款產品家族”，人群上要“從兒童到青年
、中老年全年齡段人群的覆蓋”。

更重要的是
，作為妙可藍多的母公司，蒙牛2024年上半年收入446.71億元
，同比下降12.6%；歸母淨利潤24.46億元，同比下降19.03%，主要受原奶周期供過於求、原料粉庫存減值及應占聯營公司損益由盈轉虧影響。奶酪作為一種可以大規模消耗原奶的產品（10：1煉就），且毛利率高，對於改善蒙牛集團經營和利潤狀況有幫助
，自然更受重視。

2024年6月蒙牛集團將蒙牛奶酪業務放進妙可藍多這個平台，有助於集中資源放大奶酪業務。

經過整合蒙牛奶酪
，擴品、擴消費群體的調整後，妙可藍多交出了一份不錯的2024年年報，利潤預增超40%。這讓柴琇覺得自己又行了
，又可以帶著團隊打大仗了。

2025年2月底，在妙可藍多的年會上
，柴琇說，妙可藍多2024年取得了斐然的業績。她野心勃勃地要在未來3年實施3大戰役——奶酪棒增長之戰：通過創新產品
、豐富消費場景、強化雙品牌策略及拓寬渠道，實現持續增長；成人奶酪破圈之戰，線上線下同步發力，推動成人奶酪市場的深度拓展；B端市場的突圍之戰，聚焦大客戶開發，優化供應鏈體係

，使B端業務成為新的營收與利潤支柱。

宏偉目標提出後，柴琇開始給團隊“畫餅”——3月初，妙可藍多員工股權和期權激勵計劃推出。

其中股權激勵計劃的股份來自於2021年-2022年回購的股份
，總計1000萬股，均價為48.85元/股。這次拿出800萬股對核心員工進行激勵，獲得員工持股計劃激勵的員工
，可按9.90元/股的價格購買回購時花了48.85元/股收購的股票。如按妙可藍多曆史上股價最低的11元/股的價格計算，獲得股權激勵的核心員工穩賺不賠啊（11-9.9元=1.1元）。

（妙可藍多持股計劃截圖 來源：妙可藍多）

同期推出的股票期權激勵計劃，授予207名高管和核心骨幹也是800萬份期權，但行權價格為15.83元/份（激勵計劃草案公布前1個交易日股票交易均價的80%，每股 15.83 元

；公布前120個交易日的公司股票交易均價的80%
，每 股14.29 元），總計1.2664億元，這個期權激勵，如果行權時妙可藍多股價高於15.83元/股，員工賣掉有差價可賺；如果行權時價格低於15.83元/股
，那麼員工持有的股票期權如同廢紙。

（妙可藍多期權激勵計劃 來源：妙可藍多）

這兩份股權和期權激勵計劃，股權激勵計劃行權成本較低，因此柴琇等高管可認購份數比較高，沒有低於15萬股的，高管購買占了30%，198名核心員工分剩下的567萬股（占總激勵股權的70.87%）
，每人平均認購2.86萬股。期權激勵計劃裏，行權成本較高，高管購買份數最高也隻有10萬股，總計90萬股
，剩下的710萬（占總激勵期權的88.75%）股由198核心員工分，人均3.586萬股。

當然，柴琇等高管對於能否實現經營目標起到決定性作用，因此其股權激勵計劃裏認購比例高一些無可厚非。

但這兩個激勵計劃有一個問題，妙可藍多的高管薪資過高
，股權和期權激勵對他們激勵或許不足。2023年，妙可藍多總經理柴琇年薪為536萬元，執行總經理任鬆為441.4萬元
，行政總經理蒯玉龍為303.8萬元。以柴琇為例，即便她能以9.9元/股購買50萬股激勵股權，股價漲到20元每股，其獲益不過是500萬元，還要分三年兌付，一年不過160多萬元，跟其年薪比，吸引力並沒有想象的那麼高。當然，如果股價能漲到40元/股，那麼其回報將超1500萬元，這就“誘使”他們努力實現經營目標
，拉升股價。

但這樣一份激進的股權和期權激勵計劃能實現嗎？

03

激進的目標

妙可藍多本輪的股權激勵、期權激勵計劃，都設定了比較有挑戰性的目標：

（妙可藍多激勵計劃考核業績目標 來源：妙可藍多）

而據妙可藍多財報，2020-2023年，妙可藍多營收的巔峰在2022年（疫情管控最嚴的一年），達48.30億元。2023年，其業績一路下滑到40.49億元
，下降了近8億元，利潤則從1.38億元下滑到0.63億元。

2024年業績預告稱利潤會重回0.9億元-1.3億元的區間
，但這是2024年7月蒙牛將其奶酪業務合並給妙可藍多帶來的新增量（840萬元利潤新增）。蒙牛奶酪2023年的營業收入為12.73億元。兩者並表
，2024年妙可藍多的營收有可能超越50億元（即便2024年沒超過
，2025年超過是大概率事件）。

50.40億元的營收對賭，妙可藍多團隊2025年應該能完成
，不過利潤對賭要從2024年的1.3億元漲到2025年的1.89億元（同比增速45.38%），依然頗有壓力。

2026年和2027年妙可藍多股權激勵的對賭營收目標分別是58.5億元和70.20億元，增速分別為16.07%、20.1%，這對於2022年後營收增速從來沒有超過兩位數的妙可藍多來說依然是高目標。

（妙可藍多曆年營收 藍鯊消費整理）

從各大業務板塊分析，妙可藍多第一增長曲線是奶酪棒，更多來自於兒童的消費。中國出生人口2021年(nian)後(hou)一(yi)路(lu)走(zou)低(di)，無(wu)論(lun)是(shi)飛(fei)鶴(he)等(deng)奶(nai)粉(fen)企(qi)業(ye)，還(hai)是(shi)妙(miao)可(ke)藍(lan)多(duo)等(deng)奶(nai)酪(lao)棒(bang)企(qi)業(ye)都(dou)在(zai)承(cheng)壓(ya)，盡(jin)管(guan)國(guo)家(jia)出(chu)台(tai)了(le)生(sheng)育(yu)補(bu)貼(tie)政(zheng)策(ce)，但(dan)未(wei)來(lai)中(zhong)國(guo)出(chu)生(sheng)人(ren)口(kou)可(ke)能(neng)還(hai)會(hui)繼(ji)續(xu)下(xia)降(jiang)。

妙可藍多看重的成年奶酪市場（尤其是銀發市場），目前還處於早期，需要做大量的教育，短期能拓展的是年輕人戶外消費場景
，充當能量棒。業內人士透露，日本
、韓國等跟中國文化相似的國家，成人奶酪市場也教育了30年才慢慢成熟。

目前最可能帶來增長的應該是2B市場，比如給披薩

、西餐等企業提供奶酪配料。蒙牛將蒙牛奶酪業務合並給妙可藍多
，有助於其搶占B端市場。隨著國人對烘焙
、茶飲
、咖啡等西式生活方式的青睞，跟其配套的甜品等需要大量使用奶酪
，這會給妙可藍多帶來穩定的營收和利潤。但這塊市場要求的能力跟2C又不一樣，對於靠打爆款崛起的妙可藍多也存在適應周期。