文：餘夢瑩 楊文靜

來源：天天IPO（ID：pedailyIPO）

今年第四家茶飲IPO來了。

投資界-天天IPO獲悉
，本周港交所文件顯示
，滬上阿姨通過港交所上市聆訊，即將成為今年繼古茗、蜜雪冰城
、霸王茶姬之後第四家新茶飲上市公司。

時間回到2013年
，從世界500強企業辭職的單衛鈞、周蓉蓉夫婦在上海人民廣場租下一間25平ping米mi的de小xiao店dian，小xiao店dian主zhu打da以yi血xue糯nuo米mi奶nai茶cha為wei招zhao牌pai的de五wu穀gu茶cha飲yin，開kai業ye當dang天tian一yi炮pao而er紅hong。因yin奶nai茶cha靈ling感gan來lai源yuan於yu上shang海hai老lao弄nong堂tang的de滬hu式shi茶cha飲yin，夫fu妻qi倆liang將jiang門men店dian取qu名ming為wei“滬上阿姨”。

此後10年間，滬上阿姨下沉到三四線城市
，開出9000多家門店。回首下來，蜜雪冰城、古茗

、茶百道、霸王茶姬
、滬上阿姨排隊上市
，締造了令人咂舌一幕。也許正如投資人所說：“IPO是大家最後的機會。”

01

夫妻聯手
，滬上阿姨要IPO了

滬上阿姨，始於一對上海夫妻。

10多年前，單衛鈞和妻子周蓉蓉舉家搬到上海，任職於一家世界500強美企。夫妻二人一直有創業的想法，直到2013年
，周蓉蓉無意間走入一條上海弄堂，看到一家沒有門牌的奶茶店門口正在排隊，立即嗅到了創業機會。

這(zhe)家(jia)店(dian)將(jiang)奶(nai)茶(cha)與(yu)血(xue)糯(nuo)米(mi)混(hun)合(he)熬(ao)製(zhi)，貼(tie)合(he)上(shang)海(hai)茶(cha)飲(yin)口(kou)味(wei)。彼(bi)時(shi)正(zheng)值(zhi)珍(zhen)珠(zhu)奶(nai)茶(cha)流(liu)行(xing)，市(shi)場(chang)被(bei)港(gang)式(shi)和(he)台(tai)式(shi)兩(liang)種(zhong)風(feng)格(ge)的(de)奶(nai)茶(cha)占(zhan)據(ju)，單(dan)衛(wei)鈞(jun)與(yu)周(zhou)蓉(rong)蓉(rong)突(tu)發(fa)奇(qi)想(xiang)
，決(jue)定(ding)做(zuo)一(yi)款(kuan)有(you)著(zhe)上(shang)海(hai)弄(nong)堂(tang)特(te)色(se)的(de)“滬式奶茶”。

於是，夫妻二人雙雙辭職
，還從CoCo、85度C、星巴克
、麥當勞等頭部企業裏找來團隊，開始研發奶茶。團隊跑遍香港
、台灣等奶茶起源地調研
，又向奶茶店的阿姨請教
，最終將五穀與茶跨界搭配，提出五穀茶飲的概念。

2013年7月，一家25平米的奶茶店在上海人民廣場開業。新店以血糯米奶茶為招牌，產品定價在7-15元，由於受到弄堂奶茶店阿姨的啟發
，周蓉蓉夫妻將品牌命名為“滬上阿姨”。

開業當天


，門店排隊長達數十米，一天就賣出1000多杯奶茶
，第一個月營業額突破了30萬。憑借血糯米奶茶出圈
，第一家滬上阿姨門店大獲成功
，夫妻二人開始實施下一步計劃：做幾家直營店，打造成樣板店後批量複製。

（圖片來自官網）

但單衛鈞很快注意到
，在上海這樣的一線城市開店，不僅租金高
、勞動力價格高，競爭也十分激烈，造成利潤極低。相反
，二三線及以下的城市人口基數大
，有一定程度的消費能力，屬於“低租金

、低勞動力
、低競爭、高利潤”地區。與此同時，這些地區少有提供平價鮮果茶的連鎖品牌，“這是一個市場的縫隙。”

2014年，滬上阿姨開始往三四線城市下沉，也加快了開店步伐。成立兩年，滬上阿姨開出280多家加盟店，賣出8000萬杯奶茶，實現銷售額破2億；3年後，門店數量達到了500家。

這一幕被投資人看在眼裏。2020年11月
，滬上阿姨官宣第一筆融資，由嘉禦資本獨家投資的近億元人民幣A輪融資，三個月後嘉禦資本再次加碼，彼時滬上阿姨門店數量已經突破3000家。

那段時間正是不少中腰部新茶飲集體爆發的時期
，融資消息此起彼伏。滬上阿姨也接連拿到融資，於2023年7月完成2.3億元B輪融資
，也在今年2月完成1.2億元C輪融資，投資方包括金鼎資本
、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機構。

此後
，滬上阿姨正式向港交所遞表。跌跌撞撞，現在公司通過港交所聆訊，距離IPO敲鍾隻差臨門一腳。

02

9000家茶飲店，年入32億

藏在招股書的秘密

新茶飲江湖高手如雲，滬上阿姨何以立足一席之地？

滬上阿姨將自己定位為現製茶飲店品牌。招股書顯示，公司目前有滬上阿姨、滬咖和輕享版三個品牌概念。其中
，主打品牌滬上阿姨包括鮮果茶
、多料奶茶、輕乳茶等，產品價格在7-22元之間；滬咖是咖啡產品線
，價格在13-23元之間；輕享版主打性價比，產品為多料奶茶、輕乳茶、水果茶和冰淇淋，價格在2-12元之間。

要說差異化，那就是滬上阿姨在下沉市場和北方占據一定優勢——2024年超過五成的門店位於三線及以下城市
，按截至2023年底的門店總數計算
，在中國北方中價現製茶飲店品牌中排名第一
，也是覆蓋最多城市的中價現製茶飲店品牌。

根據灼識谘詢，按GMV計算，2023年滬上阿姨在中國現製茶飲店市場排名第五，市場份額為4.6%。

2022-2023年
，滬上阿姨經曆了飛速擴張，GMV增速分別為40.5%和46.8%
，成為前五大現製茶飲店品牌中門店總數及GMV增速最快的品牌，營收從21.99億元增至33.48億元，淨利潤從1.49億元增至3.88億元。

過去三年，公司營收分別為22億元
、33.48億元、32.85億元。顯然進入2024年後，滬上阿姨業績表現欠佳
，收入
、年內溢利、同店GMV均有所下滑；但毛利率數據較為亮眼，近三年毛利率分別為26.7%、30.4%和31.3%。招股書歸結為“優化生產流程和供應鏈管理”，以及“采購量和議價能力的提升”。截止2024年12月31日

，滬上阿姨開出9176家門店。

這zhe是shi新xin茶cha飲yin行xing業ye邁mai入ru下xia半ban場chang的de縮suo影ying。隨sui著zhe萬wan店dian規gui模mo不bu再zai稀xi缺que，行xing業ye競jing爭zheng日ri趨qu白bai熱re化hua，整zheng體ti營ying收shou增zeng速su放fang緩huan

，閉bi店dian數shu攀pan升sheng。大da小xiao品pin牌pai紛fen紛fen卷juan價jia格ge
、卷IP聯名、卷產品概念

、卷下沉市場，廝殺不斷。

蜜雪冰城、古茗
、茶百道、霸王茶姬、奈nai雪xue的de茶cha，已yi經jing走zou在zai前qian麵mian的de新xin茶cha飲yin玩wan家jia
，任ren何he一yi家jia在zai滬hu上shang阿e姨yi麵mian前qian都dou極ji具ju攻gong擊ji性xing。經jing曆li市shi場chang浮fu沉chen，市shi場chang留liu給gei滬hu上shang阿e姨yi的de時shi間jian似si乎hu不bu多duo了le。

03

新茶飲上市潮

幾家歡樂幾家愁

回想起來，自從2021年奈雪拿下現製茶飲第一個IPO後
，這條賽道曾經沉寂了很長一段時間。

但是奶茶第一股並不好過。2024年，奈雪再度陷入虧損，股價已經大幅度縮水。2022年到2024年，港股僅迎來茶百道一家新茶飲公司，但上市即破發，至今較發行價下跌超60%，市值蒸發超百億港元。

奈雪上市前夕，一級市場還在對新茶飲行業瘋狂加注。彼時投資界獨家獲悉，喜茶新一輪融資估值達到前所未有的600億元，刷新了當時中國新茶飲的融資記錄。

直至2025年
，瘋狂一幕上演：此前IPO進程停滯的古茗和蜜雪冰城相繼在港交所掛牌，霸王茶姬也剛剛登陸納斯達克。如今
，滬上阿姨也站在了港交所門外。

五花聚頂，但“悲歡各不相通”。

堅持走高端路線的奈雪的茶，麵對高端消費疲軟終究沒能敵過性價比，加上直到2023年才開放加盟，錯過了跑馬圈地的時機。供應鏈成本尚未完全優化的茶百道

，則在加盟商“招新”和“留舊”方麵舉步維艱。

然而另一邊，憑借極致供應鏈能力帶來的價格優勢和雪王IP的情感壁壘，蜜雪冰城上市不到兩月股價漲超80%，總市值達到1780億港元。古茗則在供應鏈建設和產品研發迭代方麵均有一定成熟度，2024年營收和淨利潤分別獲得14.5%和36.2%的增長，股價漲超2倍
，最新市值超500億港元。

相較而言，霸王茶姬用“原葉鮮奶茶”形xing成cheng差cha異yi化hua定ding位wei，由you於yu品pin類lei集ji中zhong，進jin一yi步bu降jiang低di了le供gong應ying鏈lian建jian設she的de難nan度du，延yan伸shen到dao茶cha飲yin製zhi作zuo流liu程cheng標biao準zhun化hua和he運yun營ying的de精jing細xi化hua。開kai盤pan當dang日ri，霸ba王wang茶cha姬ji股gu價jia飆biao升sheng15.86%
，如今市值57億美元（約合人民幣400億元）。

新茶飲上市潮起，連投資人也忍不住感慨：資本市場擠得下這麼多茶飲上市公司？你可能不知道
，身後茶顏悅色
、新時沏、書亦燒仙草等新茶飲品牌也在摩拳擦掌。

“行業發展到這個階段，接下來可拚的隻有資本。”某知名投資人分析
，“這(zhe)時(shi)候(hou)如(ru)果(guo)不(bu)盡(jin)快(kuai)上(shang)市(shi)拿(na)到(dao)資(zi)本(ben)，就(jiu)會(hui)落(luo)於(yu)人(ren)後(hou)。任(ren)何(he)一(yi)家(jia)品(pin)牌(pai)都(dou)是(shi)如(ru)此(ci)，一(yi)旦(dan)競(jing)爭(zheng)對(dui)手(shou)拿(na)到(dao)了(le)錢(qian)，開(kai)始(shi)更(geng)快(kuai)地(di)擴(kuo)張(zhang)，就(jiu)會(hui)讓(rang)你(ni)陷(xian)入(ru)很(hen)尷(gan)尬(ga)的(de)境(jing)地(di)。”

也許，這是一場攸關生死的競賽。