來源：IC實驗室（ID：InsightPlusClub）

前幾天
，霸王茶姬在美股上市
，當天市值飆升
，一度突破500億人民幣。

算起來，這是今年上市的第三家茶飲公司了。

2月初，古茗在港交所上市


，盡管上市首日破發，但到今天，股價走勢還是沒有讓投資人失望的。

3月上市的蜜雪冰城更是爭氣，8%的一手中簽率，刷新港股IPO認購紀錄。上市當天
，雪王不僅破掉了「茶飲上市即破發」的魔咒，更是一躍成為千億市值巨頭，到現在市值已經奔著兩千億去了。

除了這幾位，還有一個滬上阿姨正排著隊，拿著IPO的號碼牌，說不定也會在上半年完成上市。

為什麼今年茶飲公司紮堆上市？為什麼在資本市場的表現一個比一個好？

這期內容

，我們來聊聊這波新茶飲的上市潮。

01 

奶茶賣的是啥

很多朋友提到雪王上市

，都會說，這是咱們一杯一杯喝出來的。

很遺憾，這個說法是錯的，雪王賺的並不是你們的錢，或者說，它至少不直接從大家手裏賺錢。

從財報裏，就能印證這個說法。

去年一年，蜜雪冰城賣了差不多90億杯飲料，終端零售額583億元
，快600億了。但財報顯示，公司的營收卻隻有不到250億。

中間差了快350億。

顯然

，雪王並不是那個真正把飲料賣給我們的人。

在業內
，雪王的另一個綽號是：茶飲賽道的「賣鏟人」。

啥叫「賣鏟人」？賣鏟人指的是，大家都想挖奶茶市場的金子，而蜜雪冰城負責給這些淘金人。

如今蜜雪冰城四萬多家門店，真正屬於雪王自己的門店數可以忽略不計

，超過99%都是加盟店。

你喝掉的每一杯檸檬水

，吃掉的每一隻冰淇淋，這個錢也不會直接記到蜜雪冰城的賬戶上。

那麼雪王靠啥賺錢？

還是看財報，去年雪王將近250億的營收裏
，超過240億都是向加盟商銷售設備及物料的收入。

簡單來說，雪王真正的業務，是把糖漿、檸檬、冰淇淋原漿和機器設備賣給那些開奶茶店的小老板們，幫他們把門店經營起來。

到去年，蜜雪冰城的加盟商大概有20000名。雪王的四萬多家店
，是他們撐起來的。

雪王做的，隻是幫這些有奶茶夢的小老板圓夢而已。

蜜雪冰城，助力每一個奶茶夢想。

至於其他家也差不多。

古茗的去年87億的營收裏麵
，直營店收入一千多萬，基本可以忽略不計，絕大多數營收都是加盟費和買原料設備的錢。

茶百道也是，加盟店比例高達99%以上，霸王茶姬低一點，加盟店占比97%。

可以說
，近兩年抱團上市的奶茶品牌，都是賣鏟子的人。

而眾所周知
，在商業世界裏
，賣鏟子往往才是最賺錢的。

往遠了說，美國淘金熱年代，真正的淘金者有幾個發了財，不好說。但給淘金者賣耐磨牛仔褲，李維斯是真的變成了超級大牌。

往近了說
，這一波AI浪潮
，目前為止還沒幾家大模型公司找到了盈利路徑，賺得最猛的，反而是賣顯卡的英偉達。

奶茶也一樣
，開奶茶店賺錢嗎？不賺錢。

哪怕在2021年
，雪王的加盟商也隻能做到兩虧三賺五平的水準


，也就是10家蜜雪冰城裏，5家店能做到不虧不賺
，兩家店會虧損，隻有三家店能盈利。

況且這個時候
，蜜雪冰城隻有一萬多家店，和現在4萬家店的密度完全不能同日而語。

這zhe幾ji年nian奶nai茶cha品pin牌pai為wei了le衝chong規gui模mo，瘋feng狂kuang降jiang低di加jia盟meng門men檻kan
，把ba原yuan本ben已yi經jing很hen密mi集ji的de門men店dian不bu斷duan加jia密mi。賣mai原yuan料liao的de雪xue王wang是shi發fa財cai了le

，小xiao老lao板ban們men的de營ying收shou隻zhi會hui更geng低di。

茶(cha)百(bai)道(dao)和(he)古(gu)茗(ming)也(ye)是(shi)一(yi)樣(yang)，這(zhe)幾(ji)年(nian)都(dou)出(chu)現(xian)過(guo)加(jia)盟(meng)商(shang)頂(ding)不(bu)住(zhu)虧(kui)損(sun)，大(da)批(pi)量(liang)退(tui)出(chu)的(de)消(xiao)息(xi)。至(zhi)於(yu)霸(ba)王(wang)茶(cha)姬(ji)
，一(yi)位(wei)加(jia)盟(meng)行(xing)業(ye)的(de)圈(quan)內(nei)人(ren)告(gao)訴(su)過(guo)我(wo)
，如(ru)果(guo)你(ni)2022年加盟霸王，那麼穩穩能賺錢
，2023年再加盟，就有風險了
，2024年，那就更說不準了。

順便說一下
，在已經上市的奶茶企業裏麵
，隻有2021年就早早上市的「茶飲第一股」奈雪的茶
，還在堅持直營為主，一杯一杯地做生意。

現在它規模是最小的，虧得是最慘的，市值也是最低的。

所以說，這一波奶茶上市，還真不完全是消費者一杯一杯喝出來的
，更多是加盟商一杯一杯虧出來的。

02 

為供應鏈定價

理解了奶茶品牌的商業邏輯
，那麼就很容易理解這批奶茶品牌們，在資本市場的表現一個比一個好。

在我看來，這一輪奶茶上市潮，本質上是資本市場在用真金白銀

，為中國的供應鏈買單。

那麼問題來了
，其實在這一輪之前，國內許多餐飲供應鏈企業就已經完成了上市
，其中不少都是這些個奶茶大戶的供應商。

比bi如ru給gei蜜mi雪xue冰bing城cheng提ti供gong冰bing淇qi淋lin機ji的de東dong貝bei集ji團tuan
，做zuo紙zhi杯bei包bao材cai的de家jia聯lian科ke技ji
，核he心xin果guo汁zhi供gong應ying商shang田tian野ye股gu份fen，奶nai精jing奶nai油you供gong應ying商shang海hai融rong科ke技ji，鮮xian果guo供gong應ying商shang宏hong輝hui果guo蔬shu。

這些都是上市公司。

資本市場要買供應鏈，為啥不買它們呢？

這裏可以類比一下蘋果
，蘋果手機的供應商會被稱為「果鏈」。這些供應商雖然各自也有各自的業務和核心技術，也會獨立上市，但對它們股價和業績影響最大的
，還是蘋果這個鏈主。

蘋果手機賣得不好，「果鏈」企業的股價大概率就會下跌。

因為這條產業鏈上，最無可替代
，也是最大的一塊價值，還是在蘋果身上。

隻有蘋果這樣的鏈主
，才能把供應商整合起來，生產出iPhone這樣市場買單的產品。

核心科技不在於製造
，而在於整合。

同理，奶茶品牌在茶飲鏈條上

，也是最重要的方案整合商。

雪王有自己的「雪鏈」、古茗也有自己的「古鏈」，供應商們也非常依賴鏈主。

比如田野股份，它的前五大客戶：奈雪、茶百道

、一點點、滬上阿姨和農夫山泉占公司全部營收的四分之三以上。

再zai比bi如ru給gei蜜mi雪xue和he古gu茗ming供gong應ying果guo醬jiang和he小xiao料liao的de鮮xian活huo飲yin品pin，它ta的de前qian五wu大da客ke戶hu收shou入ru，也ye要yao占zhan公gong司si營ying收shou達da到dao一yi半ban以yi上shang，四si分fen之zhi一yi以yi上shang的de營ying收shou都dou靠kao蜜mi雪xue冰bing城cheng。

這些公司，它們的產品大家每周都要消費，但它們的名字大家都沒有聽過，因為大家並不是在為果醬、果汁和吸管買單，大家買的是整合好的商品。

在中國這樣一個世界工廠，生產任何商品的廠家
，都不稀缺，一家倒了
，必然有另一家可以替代。

真正稀缺的，是有能力把供應鏈整合起來
，把銷售網鋪向全國，讓消費者為之買單的「鏈主」企業。

恰好，在奶茶行業，這樣的「鏈主」企業有很多。

蜜雪
、古茗
、霸王茶姬紮堆上市後，資本市場不僅沒有疲勞，反而股價走勢都很好，這背後
，是資本找到了給中國供應鏈定價的最好方式。

03 

大戰前夜

最後，回到開始的哪個問題。

為什麼這批茶飲品牌，選擇在這兩年紮堆上市？

上市是為了融資，以及未來更方便的融資，而融資意味著公司還有需要用錢的地方。

對奶茶來說
，這個地方是海外

，或者說具體點，是東南亞。

中國茶飲出海這件事講了很久了。2018年蜜雪冰城就開始布局海外，2019年
，當時還默默無聞的霸王茶姬跑去馬來西亞開出了第一家門店。

到2023年(nian)，隨(sui)著(zhe)國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)越(yue)來(lai)越(yue)內(nei)卷(juan)，加(jia)上(shang)增(zeng)長(chang)空(kong)間(jian)越(yue)來(lai)越(yue)少(shao)，茶(cha)飲(yin)品(pin)牌(pai)的(de)出(chu)海(hai)開(kai)始(shi)加(jia)速(su)。茶(cha)百(bai)道(dao)
，喜(xi)茶(cha)等(deng)等(deng)品(pin)牌(pai)都(dou)在(zai)這(zhe)一(yi)年(nian)啟(qi)動(dong)海(hai)外(wai)計(ji)劃(hua)，史(shi)稱(cheng)茶(cha)飲(yin)出(chu)海(hai)元(yuan)年(nian)。

如今，蜜雪冰城在內地市場之外
，已經有了差不多5000家左右的門店，霸王茶姬也有百來家
，這些門店大量集中在馬來西亞
、泰國
、印尼這些東南亞地區。

原因很簡單。

東南亞人口多
，願意消費，加上對中國文化認同度高
，容易接受新茶飲。

最重要的是，東南亞天氣炎熱，對冷飲和甜水都有很強的需求。

結果就是，東南亞茶飲市場規模增速全球最快，預計到2028年，會達到500億美元左右，5年複合增長率接近20%。

這塊蛋糕，咱們國內這些個奶茶巨頭，大家都想吃上一口。

所以一場奶茶大戰就免不了了。

而er我wo們men常chang說shuo，兵bing馬ma未wei動dong糧liang草cao先xian行xing，想xiang要yao拿na下xia市shi場chang得de有you規gui模mo，想xiang要yao有you規gui模mo，供gong應ying鏈lian得de跟gen上shang。而er供gong應ying鏈lian的de建jian設she
，是shi一yi件jian完wan完wan全quan全quan投tou資zi驅qu動dong的de事shi情qing。

像蜜雪冰城，走的是本地自給自足的模式，很早就在越南建立了糖漿工廠，在雅加達建立了中央廚房
，核心原料自給率80%以上，基本上複製了一套國內的供應鏈。

而er古gu茗ming則ze是shi混hun合he打da法fa
，在zai東dong南nan亞ya建jian立li區qu域yu分fen裝zhuang中zhong心xin，核he心xin原yuan料liao國guo內nei直zhi供gong

，輔fu料liao本ben地di采cai購gou，降jiang低di物wu流liu成cheng本ben，輔fu以yi加jia盟meng費fei的de減jian免mian，快kuai速su擴kuo張zhang下xia沉chen市shi場chang和he華hua人ren聚ju集ji區qu的de市shi場chang。

至於霸王茶姬，則是走的高端路線，在核心商圈拿大鋪位
，開旗艦店。

這樁樁件件
，都是要錢的。

所以說，這一輪奶茶上市潮，不代表過去20年奶茶行業瘋狂內卷的結束，而是為了未來20年，奶茶在海外繼續內卷積攢彈藥。

真正的腥風血雨，還在後頭呢。