文：佑木

來源：食品內參（ID：fbc180）

近日，據彭博社援引知情人士消息稱，擁有百年曆史的跨國企業聯合利華（Unilever），正處於評估拆分其大部分甚至全部食品業務（即營養業務板塊）的(de)早(zao)期(qi)階(jie)段(duan)。據(ju)知(zhi)情(qing)人(ren)士(shi)透(tou)露(lu)，聯(lian)合(he)利(li)華(hua)正(zheng)與(yu)多(duo)方(fang)專(zhuan)業(ye)顧(gu)問(wen)緊(jin)密(mi)溝(gou)通(tong)
，探(tan)討(tao)是(shi)將(jiang)食(shi)品(pin)業(ye)務(wu)整(zheng)體(ti)分(fen)拆(chai)上(shang)市(shi)，還(hai)是(shi)僅(jin)保(bao)留(liu)部(bu)分(fen)具(ju)有(you)高(gao)增(zeng)長(chang)潛(qian)力(li)的(de)核(he)心(xin)品(pin)牌(pai)而(er)剝(bo)離(li)其(qi)餘(yu)資(zi)產(chan)。

對於現任首席執行官費爾南多·費爾南德斯（Fernando Fernandez）而言，這不僅是前任司馬翰（Hein Schumacher）推行的增長行動計劃（Growth Action Plan，簡稱GAP）的貫徹，或也是聯合利華為了在存量競爭時代生存而不得不進行的“骨肉分離”。 

01

增長焦慮

作為全球最大的冰淇淋製造商，聯合利華曾將夢龍（Magnum）、和路雪（Wall's）和本傑瑞（Ben & Jerry's）視作其核心品牌。然而
，由於冰淇淋業務具有較高的季節性，且依賴於維護成本極高的冷鏈物流係統
，其供應鏈邏輯與聯合利華的美妝

、個護和家護業務存在本質差異。

2025年12月6日，隨著分拆工作的正式完成
，這些品牌被並入新組建的夢龍冰淇淋公司（TMICC）並在阿姆斯特丹、倫敦和紐約三地掛牌上市。

2026年2月，獨立後的夢龍冰淇淋公司交出了第一份年度業績。數據顯示，2025財年，公司總營收約為620.15億元人民幣（79億歐元），雖然有機增長率達到4.2%，但淨利潤卻從2024年的46.71億元人民幣（5.95億歐元）暴跌至24.10億元人民幣（3.07億歐元），跌幅高達48.4%。

對於正在觀察食品業務剝離的業內人士來說
，夢龍的“開門黑”無疑是個壞消息。

2025年3月，費爾南多·費爾南德斯正式接替司馬翰成為CEO。他曾長期主導聯合利華的美容與健康部門
，那是集團內部增長最快
、利潤率最高的板塊。他的上任本身就向外界釋放了一個明確信號：聯合利華要從一家多元化的快消公司，轉型為一家類似於歐萊雅（L'Oréal）的高毛利、高研發驅動的美妝與健康企業。

從數據邏輯上看，食品業務確實已成為報表上的累贅。2025財年財報顯示
，聯合利華四大業務部中，營養業務部（食品）的基礎銷售額增長僅為2.5%，排名墊底。相比之下，美容與健康、個人護理業務的增長率分別達到了4.3%和4.7%。

更令外界擔憂的是，食品業務的銷量（UVG）在2025年錄得0.4%的負增長，這意味著其增長幾乎完全由提價驅動。在通脹放緩、全球消費降級的大環境下，單純依靠提價維持的增長模式已觸及天花板。

從利潤率來看，營養業務部雖然通過激進的成本削減維持了約177.5億元人民幣（22.6億歐元）的營業利潤，但其對研發投入的強度遠遜於美妝部門。在估值邏輯中，美妝品牌的市盈率通常遠高於傳統食品品牌。

聯合利華的戰略或許是，趁著家樂（Knorr）和好樂門（Hellmann's）依然擁有非常高的市場份額，在估值進一步滑落前
，通過分拆或出售完成資產價值的最大化釋放。

除了內部的增長焦慮，外部環境的巨變也加速了聯合利華對食品業務的斷舍離。

一個不容忽視的變量是GLP-1類減肥藥（如奧賽能
，Ozempic）在全球範圍內的迅速普及。根據市場研究機構預測，到2030年，這類藥物的用戶將占據食品飲料消費總額的35%。這類藥物通過抑製食欲和改變味覺習慣，正從根本上重塑人們的進食行為。

研究顯示
，使用GLP-1藥物的消費者對高熱量

、高(gao)鈉(na)調(tiao)味(wei)品(pin)的(de)需(xu)求(qiu)顯(xian)著(zhu)下(xia)降(jiang)，而(er)這(zhe)些(xie)正(zheng)是(shi)家(jia)樂(le)濃(nong)縮(suo)湯(tang)塊(kuai)和(he)好(hao)樂(le)門(men)蛋(dan)黃(huang)醬(jiang)的(de)核(he)心(xin)產(chan)品(pin)屬(shu)性(xing)。對(dui)於(yu)擁(yong)有(you)龐(pang)大(da)高(gao)熱(re)量(liang)醬(jiang)料(liao)組(zu)合(he)的(de)聯(lian)合(he)利(li)華(hua)而(er)言(yan)，這(zhe)不(bu)僅(jin)是(shi)消(xiao)費(fei)習(xi)慣(guan)的(de)遷(qian)移(yi)，更(geng)是(shi)一(yi)場(chang)慢(man)性(xing)的(de)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)萎(wei)縮(suo)。

聯lian合he利li華hua的de應ying對dui策ce略lve非fei常chang具ju有you防fang禦yu色se彩cai。它ta正zheng利li用yong食shi品pin剝bo離li可ke能neng帶dai來lai的de現xian金jin

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，比bi起qi與yu藥yao物wu抗kang衡heng的de食shi欲yu，人ren們men對dui延yan緩huan衰shuai老lao和he皮pi膚fu修xiu護hu的de渴ke望wang更geng加jia穩wen定ding且qie溢yi價jia空kong間jian更geng高gao。

02

拆分抉擇

對聯合利華而言，中國市場始終是其全球版圖中最複雜的一環。

在餐飲行業，聯合利華飲食策劃（UFS）是一家隱形巨頭。根據公司最新的數據
，中國市場為全球餐飲策劃業務貢獻了約占全球份額30%的收入。中國已成為UFS全球最大的市場，直接服務的餐廳客戶超過70萬家。這意味著
，在中國消費者的外賣、快餐或星級酒店餐單中，家樂的雞精
、雞粉或風味醬汁具有極高的滲透率。

然而
，在B2C零售端，聯合利華的表現則顯得吃力。在價值數百億人民幣的中國調味品市場，海天味業（Haitian）憑借下沉市場的渠道和近年來發力的零添加係列，將聯合利華等外資品牌擠壓在專業廚師或高端窄眾市場。

2025年，聯合利華在中國發起了代號為“重置”（Reset）的行動。核心目標是承認舊有的大商超分銷模式已經失效，轉而全麵押注社交電商和即時零售。到2025年第四季度，中國業務實現了中個位數的有機增長
，但這主要歸功於凡士林（Vaseline）和多芬（Dove）在功能性護膚賽道的強勢表現，而食品零售板塊依然在紅海中掙紮。

如果聯合利華真的決定剝離其全球食品業務，它將麵臨一個或許痛苦的戰略抉擇。是否要連帶賣掉中國這塊利潤極其豐厚且擁有70萬家餐飲渠道資源的B2B業務
，從戰略一致性看
，保留中國餐飲策劃業務會破壞純粹美妝的資本敘事；但從財務角度看，賣掉這塊核心資產無異於自斷財路。

2018年，聯合利華將包括Flora在內的全球塗抹醬業務以約536.16億元人民幣（68.3億歐元）的價格賣給了KKR。這在當時被稱為Sprexit
，象征著集團對夕陽油脂行業的清算。

2022年7月，同樣的劇情發生在紅茶業務上。包括立頓（Lipton）在內的全球茶業務被以約353.25億元人民幣（45億歐元）的價格出售給CVC資本。理由如出一轍：在全球年輕人更熱衷於現製奶茶和精品咖啡的當下，袋裝茶的增長已陷入停滯。

通過剝離重資產、低毛利的食品業務，聯合利華試圖在資本市場上重塑估值，將自己包裝成一家類似於歐萊雅的高增長

、高技術含量的美妝企業。

但風險並未因分拆而消失。失去了食品業務提供的巨大規模效應，聯合利華在下沉市場的物流成本
、渠道談判籌碼都將被迫重估。夢龍冰淇淋公司分拆後的利潤腰斬，已經揭露了部分因分拆帶來的陣痛。