快98歲的郭鶴年，已經蟬聯了20多年的馬來西亞首富。

郭鶴年祖籍福建福州，做了70多年的生意。從米、麵、糖業開始，進入了諸多行業，商業版圖橫跨多個國家和地區，如香格裏拉大酒店
、嘉裏中心寫字樓、北京國貿中心……

雖然郭氏家族早已富甲一方，但是，郭鶴年卻異常低調。2020年10月
，當家喻戶曉的金龍魚登陸創業板時，人們才知道，原來金龍魚的背後，也是這個馬來西亞首富家族。

郭鶴年

金龍魚一直由郭鶴年的侄子郭孔豐打理。福布斯實時富豪榜顯示，4月2日，郭鶴年的財富為126億美元，郭孔豐的財富為39億美元。

3月23日晚間，金龍魚發布了上市後的第一份年報：營業收入為1949.22億元，同比增長14.16%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為60.01億元
，同比增長10.96%。對於這樣的業績表現
，資本市場似乎並不滿意
，3月24日，其股價下跌了6.21%。

雖然郭孔豐都72歲了，但是，他依然得想方設法為金龍魚尋找新的增長空間。

賺“辛苦錢”的“油中茅台”

1991年，第一瓶金龍魚小包裝食用油麵世
，其把散裝油產品進行進一步精煉、包裝，推動了中國從散裝油到小包裝油的消費革命。30年過去了，金龍魚已經占領了中國人的餐桌。

作為行業龍頭，金龍魚在創業板上市之後，有了一個新的稱號——“油中茅台”，簡稱“油茅”。

從收入規模來看，金龍魚既是行業龍頭，又是A股整個食品飲料板塊的“巨無霸”。其2020年1949.22億元的營業收入，是貴州茅台（營業收入949.15億元）的2倍多。從這方麵來看，“油茅”的稱號似乎實至名歸。

這個稱號之所以在市場上有爭議
，在於金龍魚的盈利能力和成長性
，遠不如貴州茅台和其他“茅”，比如和“醬茅”海天味業相比
，金龍魚也差得很遠。

從(cong)成(cheng)長(chang)性(xing)來(lai)看(kan)，如(ru)上(shang)圖(tu)所(suo)示(shi)

，近(jin)幾(ji)年(nian)，金(jin)龍(long)魚(yu)的(de)營(ying)收(shou)和(he)淨(jing)利(li)潤(run)的(de)增(zeng)速(su)有(you)限(xian)且(qie)不(bu)穩(wen)定(ding)，這(zhe)跟(gen)貴(gui)州(zhou)茅(mao)台(tai)和(he)海(hai)天(tian)味(wei)業(ye)是(shi)無(wu)法(fa)相(xiang)提(ti)並(bing)論(lun)的(de)。此(ci)外(wai)，2020年，金龍魚的銷量僅增長了8.38%
，在已接近存量競爭的糧油行業，未來，現有業務的想象空間似乎也有限。

從盈利能力來看
，2020年，金龍魚的銷售毛利率為12.33%
，淨利率為3.37%，相比前兩年有所提升，但跟貴州茅台與海天味業比起來
，金龍魚賺得隻是個“辛苦錢”。

貴gui州zhou茅mao台tai利li潤run率lv高gao，是shi因yin為wei出chu廠chang價jia遠yuan高gao於yu成cheng本ben，更geng深shen層ceng次ci的de原yuan因yin是shi，茅mao台tai將jiang稀xi缺que性xing故gu事shi講jiang得de淋lin漓li盡jin致zhi
，所suo以yi可ke以yi不bu斷duan提ti價jia。海hai天tian味wei業ye已yi經jing擁yong有you了le強qiang大da的de渠qu道dao話hua語yu權quan和he品pin牌pai力li
，而er且qie醬jiang油you行xing業ye進jin入ru門men檻kan也ye較jiao高gao
，龍long頭tou優you勢shi很hen容rong易yi顯xian現xian出chu來lai。

liangyouxingyemenkandi，erqieguanhuminsheng，jiageziranyemingan。yinci

，jinlongyuyuguizhoumaotaidabuxiangtong，jinlongyuzhinengyikaoliangdalibolaidazaozijidehuchenghe。

金jin龍long魚yu曾zeng表biao示shi，對dui公gong司si而er言yan，量liang大da利li薄bo的de生sheng意yi會hui是shi一yi個ge較jiao高gao的de競jing爭zheng壁bi壘lei，可ke以yi減jian少shao其qi他ta潛qian在zai競jing爭zheng者zhe進jin入ru行xing業ye的de機ji會hui。原yuan因yin很hen簡jian單dan，如ru果guo一yi個ge行xing業ye利li潤run率lv高gao，就jiu會hui吸xi引yin更geng多duo競jing爭zheng者zhe的de加jia入ru。例li如ru白bai酒jiu行xing業ye，近jin些xie年nian，不bu少shao資zi本ben都dou蠢chun蠢chun欲yu動dong，郭guo廣guang昌chang去qu年nian就jiu拿na下xia了le兩liang家jia白bai酒jiu上shang市shi公gong司si。

從這個角度來說，做糧油生意，其實並不是一個很好的選擇。鍾睒睒賣的農夫山泉
，毛利率都超過了60%

，而且，農夫山泉最大的成本是瓶子等包裝物
，而不是水本身。2019年，PET、紙箱、標簽等包裝物占了農夫山泉銷售成本的63.1%。

作為行業龍頭，金龍魚雖然在成本控製方麵更具競爭力，但是，在營業成本構成中，2020年，直接材料就占了營業成本的89.07%。金龍魚稱，終端產品價格是市場調節價，並非政府指導
，公司的目標是以具有競爭力的成本，提供價格合理的產品。

基於盈利能力和成長性
，金龍魚目前近75倍的滾動市盈率，讓不少投資者直呼“油中有泡沫”。相比之下
，貴州茅台目前的滾動市盈率才58倍。

而且，金龍魚的流通市值占總市值的比例僅為6.8%，這也讓投資者擔憂
，一旦解禁，可能會有大的波動。

其實，自上市以來，金龍魚在資本市場已經坐了一趟過山車。

金龍魚的發行價為25.70元/股，2021年1月8日，以145元/股的收盤價創下新高，市值高達7861.31億元。不過
，近兩個多月來，又滑落至4月2日的82.80元/股，總市值也掉到了4489億元
，相較最高點蒸發了近3400億元。

“吃幹榨淨”式的生意

suiranzhemenshengyibushinamezhuanqian，danshi
，zaixingyeyouxiandekongjianli，guoshijiazujiangliangyoushengyizuodaolejizhi。bijing，zuoshengyifangmian
，guoshijiazuhaishihenyouyitaode
，yaoburanyedangbule20年的馬來西亞首富。

郭鶴年在自傳中對郭氏家族有一句總結：郭氏的基因，是商人和營商賺錢的基因。這句話也可以用來概括金龍魚的商業模式，因為金龍魚的生意稱得上是“吃幹榨淨”式的。

金龍魚的主要產品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品。食用油、大米
、麵粉等被歸為廚房食品；豆粕

、麩皮、米糠粕等被歸為飼料原料；以棕櫚油等油脂為原料生產的油脂基礎化學品
、油脂衍生化學品
、營養品、日化用品等被歸為油脂科技產品。

這些業務和產品看似繁複，實際上，它們之間是緊密相關的。

上遊的農副產品經過初加工，會產生毛油、糙米

、淨麥等初加工產品，同時還會產生豆粕
、菜粕、米糠
、麩皮等副產品
；副產品可直接變成飼料原料；初加工產品通過精深加工會產生食用油、大米
、麵粉等產品，通過油脂科技工藝，還可以產生油脂科技產品。

這便是金龍魚所謂的“吃幹榨淨”。通過這種模式，可充分開發利用包括水稻
、大豆
、玉米、小麥在內的農產品資源的價值，帶動農產品加工由初級加工向精深加工轉變，由資源消耗型向高效利用型轉變，使產業領域更寬、附加值更高、產業鏈條更長。

比如，金龍魚的“水稻循環經濟”模式：加工原料生產品牌大米，同時，將加工的主要副產品稻殼用來發電，並從稻殼灰中提取白炭黑
、活性炭等高附加值產品；副產品米糠被用來榨取高營養價值的米糠油
，米糠粕可進一步深加工或者銷售給飼料客戶。

在下遊銷售端，金龍魚廚房食品的主要直銷客戶包括沃爾瑪
、家樂福等商超
，鄉村基、真功夫等連鎖餐飲企業
，美菜、快驢進貨等生鮮電商平台
，好利來等烘焙連鎖企業，麥當勞、康師傅、雀巢等食品工業企業。飼料原料產品主要客戶有溫氏股份、新希望、正大、雙胞胎、正邦等飼料生產和養豬企業。油脂科技產品的客戶有寶潔、立白、納愛斯、藍月亮等日化企業。

至此，農副產品經過“吃幹榨淨”後，渾身都變成了“寶”。

2020年，金龍魚廚房食品收入為1212.02億元
，同比增長11.42%；飼料原料及油脂科技產品收入為724.90億元，同比增長18.93%。飼料原料及油脂科技產品增速大於廚房食品。

廚房食品的增長，主要是因為麵向家庭消費的小包裝產品（利潤率較高）和he麵mian向xiang食shi品pin工gong業ye客ke戶hu的de產chan品pin銷xiao量liang有you所suo增zeng長chang，覆fu蓋gai了le疫yi情qing導dao致zhi的de餐can飲yin渠qu道dao產chan品pin銷xiao量liang的de下xia滑hua。飼si料liao原yuan料liao及ji油you脂zhi科ke技ji產chan品pin的de增zeng長chang

，主zhu要yao是shi因yin為wei養yang豬zhu行xing業ye因yin豬zhu周zhou期qi等deng發fa生sheng變bian化hua
，飼si料liao原yuan料liao銷xiao售shou的de恢hui複fu。

當然，提價也可直接驅動業績的增長，不過，將量大利薄作為護城河的金龍魚，表示自己是不會主動提價的。

在2020年12月yue底di的de投tou資zi者zhe關guan係xi活huo動dong記ji錄lu表biao中zhong，金jin龍long魚yu稱cheng，公gong司si通tong常chang不bu會hui領ling先xian行xing業ye進jin行xing提ti價jia
，如ru果guo未wei來lai原yuan材cai料liao價jia格ge繼ji續xu上shang漲zhang，公gong司si也ye會hui根gen據ju原yuan材cai料liao價jia格ge的de波bo動dong進jin行xing一yi定ding程cheng度du的de調tiao整zheng。

未來的增長靠什麼？

糧liang油you行xing業ye已yi經jing進jin入ru了le增zeng長chang緩huan慢man期qi，各ge品pin牌pai之zhi間jian接jie近jin於yu存cun量liang競jing爭zheng。金jin龍long魚yu既ji然ran不bu能neng像xiang貴gui州zhou茅mao台tai一yi樣yang通tong過guo提ti價jia在zai存cun量liang市shi場chang保bao持chi穩wen定ding的de增zeng長chang
，那na麼me，未wei來lai的de增zeng長chang靠kao什shen麼me呢ne？

中(zhong)金(jin)研(yan)報(bao)分(fen)析(xi)認(ren)為(wei)，從(cong)食(shi)用(yong)油(you)上(shang)遊(you)壓(ya)榨(zha)環(huan)節(jie)看(kan)，當(dang)前(qian)壓(ya)榨(zha)產(chan)能(neng)過(guo)剩(sheng)
，低(di)效(xiao)產(chan)能(neng)將(jiang)逐(zhu)步(bu)退(tui)出(chu)
，行(xing)業(ye)持(chi)續(xu)整(zheng)合(he)增(zeng)效(xiao)。未(wei)來(lai)
，食(shi)用(yong)油(you)行(xing)業(ye)質(zhi)的(de)提(ti)升(sheng)是(shi)關(guan)鍵(jian)，具(ju)體(ti)會(hui)從(cong)三(san)個(ge)維(wei)度(du)展(zhan)開(kai)：包裝化，包裝油對散裝油持續替代；品牌化，品牌溢價會逐漸凸顯；高端化
，高端油種消費占比增加。

從現有業務來看，金龍魚在小包裝油領域市占率較高
，2019年為40%

，比bi排pai在zai第di二er的de中zhong國guo糧liang油you與yu第di三san的de山shan東dong魯lu花hua的de市shi場chang份fen額e加jia起qi來lai還hai大da。金jin龍long魚yu表biao示shi，未wei來lai將jiang持chi續xu推tui廣guang現xian有you的de高gao端duan產chan品pin及ji推tui出chu更geng多duo優you質zhi新xin產chan品pin，持chi續xu進jin行xing產chan品pin結jie構gou升sheng級ji。

在米、麵行業
，市場競爭格局較為分散。作為頭部企業的金龍魚，市場占有率也很小。金龍魚稱，正在持續投資米
、麵產能
，預計米、麵業務增長較快，行業會逐步向頭部企業集中。

除了在現有業務上尋找新的增長點外，金龍魚更大的野心在於多元化——布局新的業務。

金龍魚的多元化，是圍繞現有業務上下遊布局有互補性的業務。在2020年年報的經營計劃中，金龍魚提到
，將繼續建設更多的綜合性生產基地並發展新的高增長和互補性業務，如中央廚房、醬油、醋和酵母等，進一步擴充產品品類，降低製造、物流和營銷成本。

在2020年12月底的投資者關係活動記錄表中，金龍魚稱，公司已經進入了調味品
、酵母行業
，也會進入冷凍麵團、中央廚房等相關領域。

金龍魚認為調味品行業的潛力很大，所以將調味品視作很重要的一項新業務。

調味品市場的強勢龍頭是海天味業，其業務分布在醬油、蠔油
、調味醬
、醋


、雞精、料酒等細分市場。看樣子，金龍魚是要跟海天味業搶市場了。

關於醬油，金龍魚與台灣知名品牌丸莊公司合作

；關於醋，金龍魚推出的“梁汾”品牌山西陳醋。目前，相關產品已經開售。

金龍魚雖然加快了調味品布局，但是，目前貢獻的收入可能還微不足道。從金龍魚2020年年報中還看不出調味品業務具體的收入情況。在年報中，其將調味品業務歸到了廚房食品板塊。

在與海天味業交手之前，金龍魚先“客套”leyixia。zaitouzizheguanxihuodongjilubiaozhong
，jinlongyubiaoshi
，zaitiaoweipinshangbingmeiyouyaochaoguohaitiandejihua，yinweihaitianzaixianyoushichangshangyijingjianlibingzhanjulejudadeshichangfene，danyexiangxinzijikeyizhanjuyixizhidi。

此外
，在投資者互動平台上，金龍魚在3月23日還稱，公司已經計劃進入複合調味料領域
，公司會根據業務發展規劃、市場需求等因素決定具體產品品類。

至於另一個新業務——中央廚房
，金龍魚對其的描述是
，計劃依托現有生產基地，建立綜合性的食品安全生產園區，在園區實現產品倉儲、實驗研發、物流運輸
、銷售渠道等資源共享。

金龍魚作為一個年銷售額近2000億元的平台型企業
，多元化布局本身是具有優勢的。而且
，“橫向遊動”也一直存在於郭氏家族的基因裏。不管是郭氏家族龐大的商業版圖還是金龍魚，回看它們的發展曆程，也都是逐漸多元化發展起來的。

問wen題ti是shi，作zuo為wei上shang市shi公gong司si
，金jin龍long魚yu正zheng在zai布bu局ju和he將jiang要yao布bu局ju的de業ye務wu雖sui然ran有you很hen多duo，但dan是shi
，並bing沒mei有you很hen確que定ding的de增zeng長chang點dian給gei業ye績ji帶dai來lai穩wen定ding的de增zeng長chang，更geng沒mei有you貴gui州zhou茅mao台tai那na麼me確que定ding。

從確定性和穩定性來看，目前，金龍魚與“油中茅台”的稱號也有點名不副實。

2010年6月，金龍魚董事長郭孔豐

guokongfengsuiyinianmai，danrengrandeweizaizibenshichangshanghaihennianqingdejinlongyumouhuawendingdechengchang。guohenianzaizichuanzhongtidao，taduiguoshijiazudexiayidaichongmanxinxin。