6月6ri，gangjiaosuoxinxixianshi，tiantuyitouqiyenaixuedechayizhengshitongguogangjiaosuoshangshilingxun。anzhaojidingdejihua，naixuedechajiangcongxiazhoukaishishangshiluyan。tiantutouzishigongsizuizao
、同時也是最大的機構股東，讓我們共同期待“茶飲第一股”的正式亮相。

在聆訊通過後，奈雪的茶財務資料一並更新。根據最新招股書顯示，奈雪的茶2020年經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）達1,664萬，2019年這一數據為虧損1,174萬
，實現扭虧為盈。而按照國際會計準則第17號，奈雪的茶2020年經調整淨利潤6,217萬。

奈雪的茶2018-2020年經調整淨利潤表現圖，圖據招股書

這一表現是在過去一年疫情負麵影響
，以及門店規模繼續擴張的雙重背景下實現。過去的2020年，奈雪的茶新增164家，這比截至2018年末的總門店數還要多。換言之，奈雪的茶以實際經營表現，有力回擊了此前外部關於“流血上市”的傳言。

自今年2月正式遞交A1表之後
，奈雪的茶持續吸引著機構大量關注。根據此前媒體報道，奈雪的茶此行計劃發售約15%新股
，但實際上
，公司募資額仍未最終敲定。據多家機構人士透露，市場對奈雪的茶認購意願強烈，甚至有機構為了份額“搶破頭”。36氪同時了解到，奈雪的茶方麵已經接洽過包括國內大型公募基金、國際長線基金以及險資等在內的多位潛在的基石投資者

，不過最終引入的基石投資者數量將不超過10家。

對(dui)於(yu)這(zhe)個(ge)年(nian)輕(qing)的(de)品(pin)牌(pai)來(lai)說(shuo)，正(zheng)迎(ying)來(lai)品(pin)牌(pai)發(fa)展(zhan)曆(li)史(shi)的(de)一(yi)大(da)裏(li)程(cheng)碑(bei)時(shi)刻(ke)。而(er)對(dui)於(yu)中(zhong)國(guo)新(xin)式(shi)茶(cha)飲(yin)市(shi)場(chang)來(lai)說(shuo)，顯(xian)然(ran)也(ye)是(shi)創(chuang)新(xin)發(fa)展(zhan)過(guo)程(cheng)中(zhong)舉(ju)足(zu)輕(qing)重(zhong)的(de)節(jie)點(dian)。而(er)從(cong)更(geng)新(xin)的(de)招(zhao)股(gu)書(shu)，我(wo)們(men)得(de)以(yi)更(geng)全(quan)麵(mian)地(di)獲(huo)取(qu)到(dao)，這(zhe)一(yi)消(xiao)費(fei)新(xin)品(pin)牌(pai)快(kuai)速(su)崛(jue)起(qi)背(bei)後(hou)的(de)獨(du)特(te)經(jing)營(ying)秘(mi)訣(jue)。

原材料成本占大頭，產品“長期主義”的勝利

奈雪的成本結構話題此前被行業討論較多，這主要體現在包括茶葉
、鮮奶、新鮮水果等原料的高占比。根據招股書
，奈雪2018-2020年材料成本分別為3.84億元、9.16億元

、11.59億元，占收入的比例依次為35.3%、36.6%
、37.9%。

奈雪的茶2018-2020年合並損益表，圖據招股書

原(yuan)料(liao)成(cheng)本(ben)過(guo)去(qu)三(san)年(nian)未(wei)降(jiang)反(fan)增(zeng)的(de)情(qing)況(kuang)
，也(ye)引(yin)起(qi)一(yi)些(xie)行(xing)業(ye)人(ren)士(shi)的(de)爭(zheng)議(yi)
，認(ren)為(wei)對(dui)品(pin)牌(pai)短(duan)期(qi)利(li)潤(run)有(you)直(zhi)接(jie)影(ying)響(xiang)。但(dan)奈(nai)雪(xue)並(bing)不(bu)打(da)算(suan)在(zai)這(zhe)方(fang)麵(mian)做(zuo)出(chu)讓(rang)步(bu)

，奈(nai)雪(xue)創(chuang)始(shi)人(ren)彭(peng)心(xin)此(ci)前(qian)不(bu)止(zhi)一(yi)次(ci)對(dui)此(ci)向(xiang)外(wai)部(bu)回(hui)應(ying)，“不會降低原料成本”。

奈雪對原材料的堅持並不難理解，新茶飲相較於傳統茶飲，最大的創新突破正是產品的徹底的品質升級。作為最早一批使用鮮果鮮奶、優質茗茶的新茶飲品牌，奈雪重新定義了“什麼是一杯好喝的茶飲”。好的產品自己會說話
，這一極致的產品理念
，也經過了來自全國各地的消費者的共同檢驗。

參與過奈雪路演的深圳本地基金投資人曾向媒體表示，最初的確擔憂奈雪的原材料成本占比超過35%，但和創始人聊過以及親自體驗產品之後
，發現這種“用料講究”有其必要性，奈雪在口感上、原料分量上對比其他產品均有明顯優勢。

這結合了大量的門店現製基礎
，由於不用奶精果醬勾兌
，茶飲製作過程相對複雜很多，如楊梅、葡萄這類鮮果
，均需手工剝皮、去核
，茶湯需要當天現泡且四個小時更換一次。根據招股書顯示，2018、2019年、2020年奈雪員工成本占收入比重分別為31.3%
、30%、30.1%。

從(cong)新(xin)鮮(xian)原(yuan)料(liao)到(dao)現(xian)製(zhi)，最(zui)終(zhong)呈(cheng)現(xian)的(de)是(shi)奈(nai)雪(xue)對(dui)於(yu)產(chan)品(pin)創(chuang)新(xin)極(ji)致(zhi)追(zhui)求(qiu)的(de)姿(zi)態(tai)。在(zai)品(pin)牌(pai)發(fa)展(zhan)過(guo)程(cheng)中(zhong)
，奈(nai)雪(xue)幾(ji)乎(hu)保(bao)持(chi)著(zhe)每(mei)周(zhou)推(tui)出(chu)一(yi)款(kuan)新(xin)品(pin)的(de)研(yan)發(fa)節(jie)奏(zou)。而(er)為(wei)了(le)保(bao)證(zheng)原(yuan)料(liao)供(gong)應(ying)的(de)穩(wen)定(ding)性(xing)
，奈(nai)雪(xue)在(zai)多(duo)地(di)投(tou)建(jian)了(le)專(zhuan)屬(shu)的(de)茶(cha)園(yuan)、果園和花園。諸如霸氣芝士草莓所使用的草莓，作為季節性水果原本是無法全年供應的，奈雪便在雲南打造了專屬的草莓園。

“dangchangshiyigexinmoxingdeshihou，qianqiyidinghuiyouhenduoyanfatouruyijifangxiangxingchangshi，yidinghuiyouduanqideyingxiang。danshijingyingrenhepinpaiyidingdoushichangqizhuyide，doushiyigukejiazhi、顧客需求和持續創新為導向。”彭心曾公開強調
，“長期投入”的重要性
，並表示短期利潤並不是第一位的。

奈雪持續爆品研發能力的獨特品牌壁壘由此確立，並體現在兩個方麵，一是以霸氣芝士草莓、霸氣橙子、霸氣芝士葡萄為代表的經典暢銷款，2020年三者合計銷售量已經超過2180萬杯，占到年內茶飲銷售額的27.6%；此外，奈雪的產品創新也在貢獻更多“驚喜”
，最近最為代表的當屬霸氣玉油柑係列產品。

奈雪三款經典爆款銷量表現，圖據官方提供

據36氪了解，奈雪霸氣玉油柑係列自3月23日推出以來
，展現出強勁的市場穿透力，油柑產品迅速成為“銷量最高”的爆款單品
，在奈雪茶飲產品中的銷量占比最高達到25％，甚至超越常年製霸銷量榜首的霸氣芝士草莓
，新的巨星在冉冉升起。

zhideyitideshi，youganyuanbenshichaoshandiquteyoudexiaozhongxianguo，danbeinaixuechenggongfajuezhihou
，xiaofeizhedekougandejieshouduchaochuxiangxiang。ciqian
，naixuexiangguanfuzerenzengtoulu，zaiyouganchanpinxiaoliangTOP10地區中，除深圳
、廣州
、佛山、廈門等嶺南城市以外
，北京、上海
、西安
、武漢
、南京等華北
、華東、西北、華中的城市均榜上有名
，一些門店更是出現爆單的情況。

並無太多懸念
，類似去年“秋天裏的第一杯奶茶”
，霸氣玉油柑也成為近期最熱門的茶飲單品，並吸引了茶飲行業品牌競相跟進模仿。

不過，產品研發的持續投入同時，奈雪始終將門店租金控製在一個較低的水平。根據招股書

，2018-2020年
，奈雪使用權資產折舊占收入比例分別為11.1%

、10.5%
、11.5%。

這是一個容易被忽略的指標。眾所周知
，奈雪主要門店分布在一線及新一線城市核心商圈，門店位置多在地麵一層
，是商場“一鋪難求”dehuangjindiduan，tongleipinpaimendianzujintongchangzhanjujiaogaochengbenbili，danjibianshiqunianyiqingqijian，naixuezheyichengbenzhanbibingbutuchu。xianran
，zuoweigaoduanxianzhichayinkaichuangzhedenaixue，zaishangchangzujin、拿鋪方麵牢牢掌握著主動權。

高速公路飛馳，更像互聯網公司的奈雪

擴張能力是直營連鎖品牌的“硬實力”
，也是全國性頭部品牌與區域性網紅品牌最直接的能力區別。過去幾年的奈雪
，更像是在一條橫跨南北的高速公路上飛馳。

根據招股書，奈雪在過去三年保持著較高的擴張速度
，2019年、2020年奈雪門店數同比增速分別為111%、50%。隨(sui)著(zhe)規(gui)模(mo)逐(zhu)步(bu)擴(kuo)大(da)，門(men)店(dian)增(zeng)速(su)的(de)回(hui)歸(gui)是(shi)正(zheng)常(chang)現(xian)象(xiang)

，符(fu)合(he)商(shang)業(ye)基(ji)本(ben)規(gui)律(lv)。不(bu)過(guo)在(zai)門(men)店(dian)數(shu)增(zeng)長(chang)同(tong)時(shi)，奈(nai)雪(xue)保(bao)持(chi)著(zhe)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)的(de)人(ren)效(xiao)
，過(guo)去(qu)兩(liang)年(nian)人(ren)員(yuan)成(cheng)本(ben)同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)分(fen)別(bie)為(wei)121%、22%。

奈雪2018-2020年，及截至最新門店規模情況
，圖據招股書

這種經營效率的穩步提升
，直接體現是新店更快達到盈虧平衡，以及更短的投資回收周期。奈雪的茶首次盈虧平衡期約為4個月，投資回收期為10.6個月。而根據業內不完全統計
，中餐品牌通常需要約3-6個月及15-20個月內首次達成盈虧平衡及現金投資回報。相對於其他餐飲品牌，奈雪的表現高下立判。

在疫情期間，奈雪的同店銷售額也表現出比餐飲品牌更強的韌性。根據招股書，就2019年及2020年的同店而言，奈雪的同店銷售額於2020年下半年相較2020年上半年增加31.7%。特別是位於一線城市的奈雪門店業績於疫情後強勁回彈，2020年下半年的同店銷售額回到接近2019年同期的水平。

奈雪的經營現金流也在逐漸擴大。根據招股書
，2020年奈雪經營活動所得現金淨額達到5.74億元
，同比去年有近四成的增長。經營基本麵的穩步改善

，讓奈雪的門店擴張有更強的信心，根據招股書
，奈雪計劃在2021年、2022年分別新增300家、350家門店。

ercongguoqusannianfenchengshidekuozhangbiaoxianlaikan
，yixianjixinyixianchengshirengshijiexialainaixuekuozhangdediyizhanchang，shichangfugaiduhuijinyibutigao。dantongshi，naixueyejinyibuxiatandaoerxianjiqitachengshi
；比如在過去的2020年，奈雪在二線城市的新增門店數幾乎實現翻倍增長，至122家；除前述之外的其他城市門店數則從2019年的8家

，迅速增長至2020年的29家。

naixuedezheyiduoqudaokaidiandecelveyijingzhanxianchuxianzhuchengxiao
，guoqusannian，naixuezaiyixianchengshijixinyixianchengshideshouruzaiwenbutigao
，danerxianchengshideshouruzengchangzuiweiqiangjin，cong2018年相關收入的0.47億元
，迅速提升至2020年的6.17億元

，同期營收占比則從5.1%大幅提升至21.5%。

奈雪分不同地域門店營收
、收入方式
、訂單渠道來源表現，圖據招股書

與(yu)其(qi)他(ta)餐(can)飲(yin)品(pin)牌(pai)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)，奈(nai)雪(xue)在(zai)過(guo)去(qu)幾(ji)年(nian)不(bu)僅(jin)實(shi)現(xian)了(le)門(men)店(dian)的(de)全(quan)國(guo)化(hua)擴(kuo)張(zhang)，還(hai)快(kuai)速(su)完(wan)成(cheng)了(le)數(shu)字(zi)化(hua)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)的(de)搭(da)建(jian)。根(gen)據(ju)招(zhao)股(gu)書(shu)，奈(nai)雪(xue)店(dian)內(nei)收(shou)銀(yin)比(bi)例(li)已(yi)經(jing)從(cong)2018年的逾九成，大幅降低至2020年的僅三成。與之相對應
，基於微信、支付寶小程序、APP以及第三方線上平台的點單占比有大幅提升。

根據不同的城市級別及目標受眾群體，奈雪在過去幾年探索了多樣的門店店型，這吸引了多數消費者“到店”打卡，2018年、2019年非外賣訂單占比分別達到92.5%、82.7%。但值得注意的是，過去的2020年到家場景需求極大刺激

，外賣訂單比例從2019年的17.3%快速提升至2020年的31.9%。

這讓奈雪看起來不像是一個典型的餐飲連鎖品牌
，而更像是一家互聯網公司。

事實上，在2019年底，奈雪便開始搭建會員體係，打通會員積分、商城、券包、電子心意卡
、拚單等多項功能，形成了整個會員體係閉環，截至目前，奈雪數字化會員數已經超3000萬
，這是奈雪所擁有的一筆無形的資產。

zhongguodeyidonghulianwangjichusheshifada
，erzuoweizhongguochayinchuangxindedianfan
，naixuezaishuzihuafangmiandeyingyonghetansuo
，kenengbixingbakemenhaiduozouleyibu。zhexiefengfushujuchendianbangzhunaixuegenghaodijinxinghuiyuanjingxihuayunying，bangzhutishengleyonghuyinchatiyan。genjuCBNDATA的《2020年新式茶飲白皮書》顯示，2020年10月份，奈雪會員複購率同比實現81%的增長。

ciwai，shuzihuazichanyeweinaixuezaimendianzhiwai，dailaixianshanglingshouhuadezengliangshichangkongjian。zhezaiyiqingqijianyoushiyouqituxian，zaimendianzhiwai
，naixueyezaiqunianshangxiantianmaoqijiandian，zaiweixinpingtaizhiwai，tansuojiyutianmaopingtaidelingshouhuaxinyewu。

茶飲行業品牌“春天”：會是年輕人的“人手一杯”嗎？

作為全球茶飲第一股，奈雪麵臨的挑戰與機遇兼具。

新xin的de挑tiao戰zhan在zai於yu
，這zhe是shi一yi個ge全quan新xin的de市shi場chang，行xing業ye標biao準zhun有you待dai完wan善shan
，上shang遊you生sheng產chan端duan處chu於yu低di集ji中zhong度du和he低di標biao準zhun化hua的de階jie段duan
，奈nai雪xue作zuo為wei頭tou部bu品pin牌pai有you重zhong新xin定ding義yi整zheng個ge行xing業ye的de壓ya力li，二er級ji市shi場chang也ye缺que乏fa明ming確que的de對dui標biao品pin牌pai。在zai一yi位wei香xiang港gang本ben地di券quan商shang人ren士shi看kan來lai港gang交jiao所suo、證(zheng)監(jian)會(hui)對(dui)新(xin)茶(cha)飲(yin)行(xing)業(ye)相(xiang)對(dui)不(bu)熟(shu)悉(xi)
，奈(nai)雪(xue)作(zuo)為(wei)頭(tou)部(bu)品(pin)牌(pai)
，需(xu)要(yao)定(ding)義(yi)整(zheng)個(ge)行(xing)業(ye)。同(tong)時(shi)奈(nai)雪(xue)目(mu)前(qian)在(zai)全(quan)球(qiu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)上(shang)沒(mei)有(you)一(yi)個(ge)非(fei)常(chang)明(ming)確(que)的(de)對(dui)標(biao)品(pin)牌(pai)。

但(dan)機(ji)遇(yu)則(ze)是(shi)，在(zai)成(cheng)立(li)不(bu)到(dao)六(liu)年(nian)，奈(nai)雪(xue)此(ci)次(ci)上(shang)市(shi)
，對(dui)於(yu)新(xin)式(shi)茶(cha)飲(yin)創(chuang)業(ye)者(zhe)會(hui)起(qi)到(dao)明(ming)顯(xian)信(xin)心(xin)提(ti)振(zhen)，而(er)隨(sui)著(zhe)規(gui)模(mo)進(jin)一(yi)步(bu)擴(kuo)大(da)
，新(xin)式(shi)茶(cha)飲(yin)行(xing)業(ye)也(ye)會(hui)迎(ying)來(lai)新(xin)的(de)發(fa)展(zhan)契(qi)機(ji)。

近年來中國消費升級的浪潮，為新品牌營造了絕佳的土壤，奈雪的崛起，恰恰是對中國年輕人茶飲消費趨勢的準確把握，從健康化
、品質化、強體驗的升級需求切入，成功打造了“一杯好茶，一口軟歐包”的茶飲生活方式，同時針對多元化消費主張的年輕消費者，進行了從茶飲到烘焙
，再到咖啡、酒飲、零食等不同的產品融合嚐試。

這一探索深得年輕人喜愛。根據餓了麼平台數據，2020年有超過7成的新茶飲用戶為90後與95後hou。比bi起qi咖ka啡fei
，新xin茶cha飲yin現xian如ru今jin已yi經jing成cheng為wei更geng代dai表biao中zhong國guo年nian輕qing人ren的de飲yin品pin消xiao費fei首shou選xuan。而er在zai不bu遠yuan的de未wei來lai，隨sui著zhe海hai外wai門men店dian擴kuo張zhang的de提ti速su
，這zhe可ke能neng會hui在zai更geng多duo的de國guo家jia和he地di區qu進jin行xing複fu製zhi。

奈雪是新式茶飲高端化路線最前沿的探索者，而從奈雪的擴張規劃來看，以奈雪的茶PRO為wei代dai表biao的de高gao端duan化hua店dian型xing

，也ye是shi奈nai雪xue接jie下xia來lai探tan索suo的de重zhong點dian。事shi實shi上shang，高gao端duan市shi場chang也ye將jiang是shi新xin式shi茶cha飲yin市shi場chang規gui模mo增zeng長chang的de主zhu要yao動dong力li之zhi一yi。根gen據ju一yi項xiang行xing業ye數shu據ju，2020年現製茶飲市場規模為1136億元
，預計到2025年市場規模將達到3400億元，CAGR達到24.5%。在這過程中，高端現製茶飲占比將進一步提高，從2020年的19.4%上升至2025年的24.8%。

高gao端duan化hua品pin牌pai代dai表biao著zhe行xing業ye品pin牌pai的de可ke能neng高gao度du，能neng督du促cu著zhe品pin牌pai，保bao持chi創chuang新xin活huo力li。從cong產chan業ye升sheng級ji的de角jiao度du來lai看kan
，正zheng是shi優you秀xiu品pin牌pai的de崛jue起qi，以yi更geng高gao的de標biao準zhun和he要yao求qiu，向xiang產chan業ye上shang遊you傳chuan導dao，持chi續xu推tui動dong著zhe產chan業ye轉zhuan型xing加jia快kuai。對dui於yu奈nai雪xue來lai說shuo，近jin年nian來lai也ye逐zhu步bu發fa揮hui著zhe頭tou部bu品pin牌pai的de力li量liang
，推tui動dong減jian塑su環huan保bao、現製茶飲行業規範、人才標準、新式茶飲食安標準等行業標準化的確立和完善。

這不僅僅是又一個新興的市場
，而是真正基於中國文化視角下走出的消費品市場。此前在人民網和央視訪談中，彭心認為
，“茶作為中國最具代表性的產品和文化之一，在中國崛起的時代背景下是有機會能夠輸出一個全球品牌的。”而此番奈雪以“全球茶飲第一股”的身份破冰亮相，也將是中國茶走向世界進程中邁出的關鍵一步。

一圖讀懂奈雪IPO：