但(dan)似(si)乎(hu)這(zhe)些(xie)都(dou)已(yi)經(jing)隨(sui)著(zhe)課(ke)本(ben)的(de)泛(fan)黃(huang)而(er)逐(zhu)漸(jian)淡(dan)出(chu)大(da)家(jia)的(de)視(shi)線(xian)


，黃(huang)酒(jiu)作(zuo)為(wei)中(zhong)國(guo)的(de)傳(chuan)統(tong)美(mei)酒(jiu)
，為(wei)何(he)現(xian)在(zai)鮮(xian)有(you)人(ren)提(ti)及(ji)？黃(huang)酒(jiu)行(xing)業(ye)還(hai)能(neng)重(zhong)拾(shi)往(wang)日(ri)的(de)榮(rong)光(guang)嗎(ma)？

01

黃酒的前世今生

黃酒在我國的曆史可謂源遠流長
，從商周時期開始就有釀造，至今有4000多年的悠久曆史。黃酒以大米、黍米、粟等為原料，一般酒精含量為14%-20%，屬shu於yu低di度du釀niang造zao酒jiu。元yuan朝chao時shi期qi
，蒸zheng餾liu技ji術shu出chu現xian，白bai酒jiu應ying運yun而er生sheng

，酒jiu精jing的de濃nong度du也ye越yue來lai越yue高gao。明ming清qing時shi期qi，黃huang酒jiu依yi然ran占zhan據ju中zhong國guo的de主zhu流liu市shi場chang。二er十shi世shi紀ji初chu
，隨sui著zhe戰zhan亂luan的de發fa生sheng
，糧liang食shi極ji度du匱kui乏fa，采cai用yong大da量liang穀gu物wu作zuo為wei原yuan材cai料liao的de黃huang酒jiu迅xun速su失shi勢shi
；當前黃酒市場份額僅在2%左右，處於被邊緣化的境地。

黃酒的主要原材料是穀物，南北方在取材上有所差異
，南方以糯米為主
，北方以黍米、粟為主，而黃酒的主要產地集中在南方的江浙滬地區，因此糯米成為黃酒生產的重要原材料。當前，黃酒業務的毛利率基本均在50%以下，上市公司龍頭古越龍山的毛利隻在35%左右的水平，最主要的原因就是黃酒的原材料剛性成本較高
，這也導致了戰亂年代黃酒市場一蹶不振。

總體來看，直接材料占黃酒生產成本的75%以上。我國糧食產量穩步增長，因此若無特殊情況，供給端的波動不大；但價格端來看
，糧食價格呈穩步上漲態勢
，而黃酒企業的議價能力較低
，因此黃酒成本端的壓力逐年遞增。

huangjiusuiranlishiyoujiu
，wenhuadiyunshenhou，danjiuxiangyepaxiangzishen，mianduibaijiuputiangaidideguanggaoyingxiao，huangjiuzaixuanchuangongshishangyeshilvexunyichou
，zhimingduyijiangzaijiang。dangqianhuangjiushichangzhuyaojizhongzaijiangzhehudiqu，zaiguoneiqitadiqushuyujiqixiaozhongdepinlei，zhanxianchujiaoqiangdequyutezheng。

02

黃酒行業的困境

黃酒單獨來看具備獨特的優勢，黃酒中的氨基酸和微量元素均高於白酒

，易於消化
，屬於養生酒。但在白酒、啤酒、紅酒等的圍攻下，黃酒的破局之路前途渺茫。與白酒的萬億市場規模相比
，黃酒當前僅在百億級別

，空談文化底蘊
、強調古法釀製，已經無法提起消費者興趣，要想突圍
，需要尋求新的方向。

2021年發布的《中國酒業“十四五”發展指導意見》，明確了黃酒發展的路徑，提出了“高端化
、年輕化、時尚化”的產業發展方向。

路漫漫其修遠，黃酒麵臨的困境，一是價格上不去
，二是喝的人不多，主要有以下幾點原因。

一．黃酒市場不斷萎縮

當前並無權威數據統計黃酒的市場規模，本文將三家黃酒上市公司數據進行彙總可以發現（見圖1），自2017年以來，產量和銷量雙雙下滑：近三年產量年均下降13.8%，銷量年均下降8.8%。

chanliangxiajiangbingbushiyinweichannengbuzu，ershiyinweixiaoshoubujingqi。duanqilaikan
，huangjiuxingyezhengtixiaoliangxiahuadequshinanyiniuzhuan，zanshimeiyouzhichengxiaoliangchuxianguaidiandedongyin。dongxiaolvbuzushidehuangjiushangshigongsikucunyizhichuyuyigejiaogaodeshuiping，congbannianbaolaikan，guyuelongshan
、會稽山和金楓酒業庫存商品期末賬麵餘額分別是其營收的2.2倍、1.9倍和2.8倍。

從營收層麵來看（見圖2）

，全國規模以上黃酒企業的總營收規模也不斷下滑，由2016年的近200億，下降至2020年的134.7億。2020年，規模以上黃酒企業營收同比下降20.2%，實現利潤同比下降7.86%
，雖然疫情的發生確實對黃酒市場形成衝擊
，但是同期的白酒業績卻仍逆勢上漲，2020年規模以上白酒企業營收同比增加4.6%
，實現利潤同比增加13.4%。但值得欣慰的是，黃酒整體的利潤率不斷上升，由9.4%上升至12.7%
，使得淨利潤總額基本在18億左右的規模浮動。

二．全國化進程仍困難重重

整體來看（見表3）
，黃酒的產地主要集中在江浙滬地區。浙江省是黃酒業的絕對龍頭
，集中了大量中國知名黃酒企業，包括古越龍山
、會稽山

、塔牌等，近年來
，浙江省紹興市大力弘揚黃酒文化、振zhen興xing發fa展zhan黃huang酒jiu產chan業ye
，出chu台tai了le一yi係xi列lie推tui動dong黃huang酒jiu產chan業ye高gao質zhi量liang發fa展zhan的de規gui劃hua和he政zheng策ce措cuo施shi，加jia速su黃huang酒jiu行xing業ye發fa展zhan。江jiang蘇su省sheng緊jin隨sui其qi後hou，目mu前qian主zhu要yao有you張zhang家jia港gang釀niang酒jiu和he江jiang蘇su丹dan陽yang酒jiu廠chang等deng。

目前A股黃酒上市公司有三家：古越龍山
、會稽山
、金楓酒業。2020年，這三家上市公司總營收為29.6億，其中江浙滬地區的占比為81%；從銷量來看

，這三家上市公司黃酒總銷量為28.3萬千升，其中江浙滬地區的占比為84%。可見
，黃酒的消費區域也較為集中。

由you上shang可ke見jian，黃huang酒jiu的de生sheng產chan和he銷xiao售shou基ji本ben都dou集ji中zhong在zai江jiang浙zhe滬hu地di區qu
，全quan國guo範fan圍wei內nei的de市shi場chang格ge局ju仍reng未wei建jian立li
，區qu域yu性xing特te點dian限xian製zhi了le黃huang酒jiu行xing業ye的de天tian花hua板ban，且qie黃huang酒jiu品pin牌pai林lin立li，市shi場chang集ji中zhong度du較jiao低di，龍long頭tou企qi業ye市shi占zhan率lv也ye不bu超chao過guo10%。

值得注意的是，在2012年，江浙滬三地黃酒銷售收入占全國的比例僅在48%
，也就是說黃酒行業在全國化的道路上已經漸行漸遠。

三．低價酒同質化競爭嚴重

從三家上市公司關於中高檔黃酒和普通黃酒的產銷量數據來看（見圖5），中高檔酒和普通酒的銷量基本平分秋色，但是中高檔酒的產銷率在80%左右，而普通酒的產銷率從不足50%上升至60%左右。

從cong中zhong可ke以yi看kan出chu，在zai低di端duan黃huang酒jiu同tong質zhi化hua競jing爭zheng下xia，為wei了le搶qiang占zhan市shi場chang，上shang市shi公gong司si的de產chan能neng嚴yan重zhong過guo剩sheng，而er市shi場chang承cheng接jie份fen額e不bu足zu。消xiao費fei者zhe對dui普pu通tong黃huang酒jiu價jia格ge的de敏min感gan程cheng度du高gao
、可選的替代品類多，黃酒企業對下遊的議價能力也較小。

除此之外，三家上市公司為行業龍頭，因此在中高端的布局本就較為領先，而剩下大部分黃酒企業規模小、數量多
，大多以低價酒為主要產品，這就使得當前黃酒的高端化路徑較為坎坷。

四．在酒類消費中被邊緣化

近(jin)年(nian)來(lai)
，我(wo)國(guo)的(de)黃(huang)酒(jiu)銷(xiao)量(liang)逐(zhu)年(nian)下(xia)滑(hua)，主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)來(lai)自(zi)於(yu)兩(liang)個(ge)方(fang)麵(mian)，一(yi)方(fang)麵(mian)傳(chuan)統(tong)的(de)消(xiao)費(fei)主(zhu)力(li)更(geng)偏(pian)向(xiang)於(yu)白(bai)酒(jiu)等(deng)高(gao)度(du)酒(jiu)
，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，當(dang)前(qian)的(de)消(xiao)費(fei)主(zhu)體(ti)正(zheng)趨(qu)向(xiang)年(nian)輕(qing)化(hua)，年(nian)輕(qing)一(yi)代(dai)更(geng)偏(pian)向(xiang)於(yu)無(wu)酒(jiu)精(jing)或(huo)者(zhe)低(di)酒(jiu)精(jing)的(de)品(pin)類(lei)，如(ru)預(yu)調(tiao)酒(jiu)、guojiudeng。yucitongshi，huangjiudexuanchuancelvebingbuchenggong
，shichangzhimingduhendi，zheshidehuangjiuyaoxiangbaozhuzijideyimusanfendidouzhuojinjianzhou，gengbuyaoshuotigaoshentoulvle。

當然
，就算黃酒的市占率不斷下降，頭部企業仍可以通過並購、提高集中度的方式擴大自己的市場份額。

03

黃酒上市公司

當前
，古越龍山、會稽山
、金楓酒業是我國黃酒業的龍頭。2020年（見圖6），古越龍山黃酒業務總營收為12.6億（剔除非酒業務，下同），在黃酒市場的占有率為9.4%，會稽山總營收為11億
，市占率為8.1%；金楓酒業總營收為6億，市占率為4.4%。

一．古越龍山：

公(gong)司(si)是(shi)目(mu)前(qian)國(guo)內(nei)最(zui)大(da)的(de)黃(huang)酒(jiu)生(sheng)產(chan)基(ji)地(di)，產(chan)品(pin)定(ding)位(wei)以(yi)高(gao)端(duan)消(xiao)費(fei)市(shi)場(chang)為(wei)主(zhu)
，在(zai)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)中(zhong)營(ying)收(shou)規(gui)模(mo)最(zui)大(da)。近(jin)兩(liang)年(nian)，通(tong)過(guo)開(kai)展(zhan)線(xian)上(shang)銷(xiao)售(shou)和(he)外(wai)省(sheng)代(dai)理(li)
，擴(kuo)大(da)江(jiang)浙(zhe)滬(hu)外(wai)的(de)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)，2019年江浙滬外的營收占比超過28%，全國化布局在三家上市公司中居首位。

2021年前三季度，公司實現營收11億，同比增長28%；歸母淨利潤1.3億，同比增長49%。值得注意的是
，2020年古越龍山產能為35.75萬千升，產能利用率為64.1%，與此同時，產銷率僅為49.4%。這說明公司當前有較大的產能處於閑置狀態，且生產出的黃酒去化率隻有五成，產能銷售率僅為31.7%

，擴大市場份額是當務之急。

二．會稽山：

公司主打文化和曆史元素，中高端黃酒推進效果較好，當前中高端黃酒業務占比超過60%。

近年來，會稽山的市占率呈上升趨勢，與古越龍山的差距逐步縮小。整體毛利率基本穩定在45%左右，在上市公司中盈利能力最強（見圖7）。2021年前三季度

，公司實現營收8.1億
，同比增長18%；歸母淨利潤0.98億，同比增長52%。但值得注意的是，會稽山在一季度就已經實現歸母淨利潤0.84億
，呈現出明顯的增收不增利的情況。

三．金楓酒業：

金楓酒業雖然毛利水平不錯，但近幾年盈利波動較大。2021年上半年，公司實現營收2.52億，同比增長2.6%；歸母淨利潤-0.23yi。jinjiniangongsixiaoliangbuduanxiahua，daozhichanliangshouxian
，channengliyonglvbuzu，danweigudingshengchanchengbenshangsheng
，shengchanxiaolvjiangdi，gongsiyinglinenglichixuhuiluo。zhidezhuyideshi
，gongsihuangjiuchanxiaoliangzhunianxiajiang，chanxiaolvyou2015年的116%逐年下降至2020年的97%。而金楓酒業銷量不理想的主要原因是其過於依賴線下銷售，而對於線上銷售的投入和電商資源的配置嚴重不足。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】