4月11日晚間，休閑零食行業“優等生”洽洽食品（002557.SZ）發布財報。

數據顯示
，2021年，洽洽食品實現營業總收入59.85 億元，同比增長13.15%，歸屬於上市公司股東的淨利潤9.29億元
，同比增長15.35%。

對於該份雙增長的財報
，資本市場統一“唱紅臉”，多家券商給予“買入”或“推薦”評級。4月8日-12日，洽洽食品股價連續三個交易日收紅，累計上漲9.32%。

而從機構持倉情況來看
，截至2022年3月末，共有495家機構持有洽洽食品4.12億股

，占比81%，較上期提高16%
，確實是“心頭愛”。

不過，站在投資的角度，重要的還是未來的確定性，比如成長性、景氣度、估值匹配等。

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瓜子一哥
，越“嗑”越慢?

說(shuo)起(qi)洽(qia)洽(qia)食(shi)品(pin)，大(da)家(jia)首(shou)先(xian)想(xiang)到(dao)的(de)一(yi)定(ding)是(shi)洽(qia)洽(qia)瓜(gua)子(zi)。在(zai)消(xiao)費(fei)者(zhe)心(xin)中(zhong)
，洽(qia)洽(qia)瓜(gua)子(zi)和(he)洽(qia)洽(qia)食(shi)品(pin)是(shi)畫(hua)等(deng)號(hao)的(de)。這(zhe)樣(yang)的(de)認(ren)知(zhi)投(tou)射(she)到(dao)業(ye)績(ji)上(shang)，瓜(gua)子(zi)堪(kan)稱(cheng)洽(qia)洽(qia)食(shi)品(pin)營(ying)收(shou)的(de)“肱股之臣”。

財報顯示，2008年-2016年
，洽洽葵花子類產品收入占比一直穩定在70%以上，2017年-2019年占比有所下降
，但也接近7成
，2020年占比又恢複到70.43%。

2021年，洽洽葵花子收入39.43億元，同比增長5.86%，增速較2020年的12.8%明顯放緩，營收占比則下降至65.89%，為近十三年最低。

把時鍾往前回撥，除了2019年和2020年
，洽洽葵花子收入幾乎都為個位數增長
，甚至不乏負增長。

而2019年和2020年雙位數增長，是有特殊原因的。

2018年7月，洽洽食品對香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八個品類的產品進行出廠價格調整，提價幅度6%～14.5%不等，業績在2019年兌現。

2020年

，突如其來的疫情困住所有人的行程，休閑零食沾上“抗疫”屬性，成為家裏蹲的必選
，這讓洽洽食品當年的瓜子收入大漲。

那年的資本市場亦非常應景
，爭相搶灘 “懶人經濟”、“宅經濟”概念股，比如安琪酵母、克明食品、美團等
，洽洽食品也當仁不讓地走出長虹氣勢，半年多時間股價翻倍。

2021年，隨著疫情紅利消散，成本壓力持續上行，洽洽食品又把苗頭對準價格，宣布自2021年10月22日開始
，對其葵花子係列產品以及南瓜子、小而香西瓜子產品等各品類提價8%-18%不等。

換句話說，去年瓜子收入增加



，主要是由提價貢獻的。財報可見，2021年第四季度，洽洽食品營收和歸屬淨利潤分別為21.03億元、3.34億元，遠遠高於2020年同期的16.38億元和2.75億元
；全年葵花子毛利率34.13%
，較上年增加0.78%。

值得一提的是，8%-18%的價格上浮之於5.86%的收入增長，即大幅提價對應小幅創收，洽洽瓜子的銷量大概率是萎縮的。

放大來看，洽洽食品的問題，實際上隻是如今瓜子行業的一個縮影。

據民生證券研報，2015年-2018年，國內瓜子需求量呈現出下降趨勢，2019年瓜子市場需求量回升至12779.8噸
，但還不及2015年總需求量（13183.7噸），較2016年相比也僅增長3.02%
，說明國人對瓜子的消費已經沒早些年熱烈。

圖源：民生證券研報

按照時間推演，2022年仍然是洽洽食品提價策略兌現的一年，瓜子收入還有上揚的內力，持續性卻有限。

lilunshangjiang，zuoweilongtou，youpinpailihechanpinlijiachi，jubeitijiajichu。danjiediancaijingrenwei，guoneidaduoshudekequn，duiyuguazijiagejiaoweimingan，qietongleichanpinyoutaiduodiquchangxiaopinpaiyuzuofang，tijiashiba“雙刃劍”。

站在長期視角上，在物質條件越來越豐富的當下，提價改變不了洽洽食品“螺螄殼裏做道場”尷尬，重要的還是找到第二條盈利曲線。

堅果業務能否譜寫新篇章？

如前文所述
，洽洽食品的業務管線並不豐富，相比三隻鬆鼠、鹽津鋪子
、良品鋪子較為均衡地分布於堅果、烘焙、肉製品
、果幹等零食
，其仍然由傳統產品占據主導地位。

故而，自2016年起，洽洽食品啟動“堅果+”戰略
，試圖在景氣度更高的細分領域的斬獲機會。

中金的研究報告顯示，堅果炒貨市場空間廣闊
，2020年零售額為1,415億元，2015-2020年CAGR達8.2 %。據Frost & Sullivan預測，2020-2025年堅果炒貨複合增速將達9%，至2025年零售總規模約2173億元。

滲透率方麵，2019年我國人均堅果日消費量10.3g（城鎮/農村人均消費量分別為11.7/8.5g）
，隻有美國成熟市場的1/2。

這意味著，發力朝氣蓬勃的堅果賽道，或許能消弭瓜子的“暮靄沉沉”。

目前，洽洽堅果係列擁有洽洽小黃袋每日堅果、洽洽小藍袋益生菌每日堅果、每日堅果燕麥片等。

2018年-2020年，公司堅果類收入從5.02億元增長至9.5億元
，年複合增長率37.6%，遙遙領先於同期營收複合增速為12.3%
，營收占比從11.97%提升至17.96%。

2021年
，洽洽食品堅果收入13.66億元，同比增長43.82%，營收占比從17.96%擴大到22.83%。

就(jiu)直(zhi)觀(guan)數(shu)據(ju)而(er)言(yan)
，洽(qia)洽(qia)堅(jian)果(guo)漲(zhang)勢(shi)強(qiang)勁(jin)
，第(di)二(er)成(cheng)長(chang)曲(qu)線(xian)逐(zhu)步(bu)清(qing)晰(xi)化(hua)
，問(wen)題(ti)在(zai)於(yu)體(ti)量(liang)太(tai)小(xiao)
，仍(reng)難(nan)以(yi)出(chu)任(ren)業(ye)績(ji)擔(dan)當(dang)

，且(qie)置(zhi)身(shen)於(yu)新(xin)老(lao)競(jing)品(pin)層(ceng)出(chu)不(bu)窮(qiong)的(de)白(bai)熱(re)化(hua)大(da)戰(zhan)，規(gui)模(mo)上(shang)處(chu)於(yu)被(bei)動(dong)局(ju)麵(mian)。

2021年底，談及堅果品類，洽洽食品曾公開表示：“目前堅果品類的競爭仍較激烈
，公司堅果的市場規模還不是很大
，每日堅果的品牌首位效應不夠突出。”

粗略一覽，現如今的堅果行業即可謂百花齊放，也可以說是魚龍混雜。除了三隻鬆鼠、百草味
、良品鋪子、來伊份等休閑零食企業，徐福記、喜茶、瑞幸
、中糧等沾親帶故的消費品企業都是“局中人”。

“貨比三家”看，2020年三隻鬆鼠堅果收入已達48.48億元，2021年良品鋪子堅果收入為16.09億元
，安信證券研報顯示百草味堅果收入早在2018年上半年就接近13億元
，洽洽堅果收入落後的有點多。

其次，入局較晚的洽洽食品其實已經錯失堅果賽道的第一波紅利。

2014-2017年間，在資本助推下，三隻鬆鼠、百草味、良品鋪子借力電商爆發

，積極擁抱流量切割市場份額，並在消費者心中大範圍、高頻次布道

、“種草”，實際上給後進入者製造了不少“路障”。

再者，堅果市場同質化則是洽洽食品麵臨的又一道難題。比如洽洽最拿手的小黃袋，2021年銷售額近10億元的大單品，類似的小包裝混合堅果產品，三隻鬆鼠
、百草味、良品鋪子都在做。

03

“優等生”如何解百億銷售額“難題”
？

2021年4月，洽洽食品在投資者關係活動中稱
，2023年的戰略目標是達到含稅銷售額100億元，其中葵花子約60億元，堅果約30億元

，其他休閑食品約10億元。

具體到堅果業務，洽洽食品希望在未來2-3年，做到細分品類絕對第一。

以2021年營收為基準，洽洽食品距離前述目標還有約40億元的差距。

至於這個目標怎麼完成，線上渠道和國際市場


，或是兩個突破方向。

財報顯示，截至2021年末
，洽洽食品共有1000多個經銷商
，來自線下渠道收入為54.15億元，占比90.5%
；線上渠道包括天貓、京東等電商平台，共錄得收入5.7億元，占比僅9.52%。

由此不難理解
，線上還存在很大的提升空間。洽洽食品亦坦言，公司電商回歸主航道後，通過營銷創新，抖音
、直播等新渠道不斷突破。

但從落地效果看，2021年洽洽食品線上收入占比不升反降，略微低於2020年的9.7%，壓力和動力都很足。

國際市場，截至2021年末，洽洽食品擁有海外經銷商50多個，創造收入5.18億元，同比增長10.16%，占比8.66%。

相比國內市場“不斷抽打自己的陀螺式死循環”
，國際市場仍有“藍海”生機。

以洽洽食品的泰國工廠為例
，2021年泰國洽洽營收2.27億元
，淨利潤0.73億元，淨利率達26%，遠高於公司整體淨利率15.53%
；而南部洽洽和寧波洽洽的淨利潤率均為13%左右，盈利能力大打折扣。

需要指出的是，無論是線上渠道還是海外市場

，其本質邏輯都是以空間和時間換業績，現階段最多是樂觀期待。

然而，也有一些觀點認為
，想在兩年內躍進百億俱樂部
，洽洽食品很難通過自身努力達成，收並購不失為一條捷徑。

節點財經注意到，3月28ri

，nanjingxingqiasimutouzijijinhehuoqiyechengli，beihoudedalaozhengshiqiaqiashipinhefuxingjituandengliujiajigou，zhuyaoshejiduixiaofeijikejilingyudeguquantouzixiangmu。

此外
，2021年
，由洽洽食品持股35%
，設立湖南書帶草私募股權投資合夥企業
，並在今年2月參與了書亦燒仙草新式茶飲B輪融資。

看得出來，公司有意以私募身份，拓展更多產品品項
，覆蓋更大的空白市場。

線上渠道+海外市場+收並購，這一次“優等生”洽洽食品能否完美“交卷”？相信時間會給出答案。