茶飲界頂流蜜雪冰城即將叩響A股大門，再次勾起市場對“網紅”茶飲們上市前後的深刻記憶。

曾幾何時，三隻鬆鼠、良品鋪子
、奈雪的茶、泡泡瑪特
、完美日記等多個“網紅”消費品牌頭頂品牌光環、攜帶一眾知名風投機構登陸二級市場，造就了國內零食界

、茶飲界、潮玩圈、國貨圈的“第一股”，在市場上講述了中國的品牌故事。

將時間拉回當下，這些“網紅”品牌在二級市場上是否安好？他們的商業模式、品牌故事是否廣受資本認可
？

在當前的茶飲行業中
，一杯奶茶賣到20-30元已非常普遍，但蜜雪冰城檸檬茶卻可以做到4塊錢一杯，奶茶也不過6-8元。然而，即便價格如此便宜，蜜雪冰城依然能賺錢。公司招股說明書顯示，2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的營業收入分別為25.66億元、46.80億元、103.51億元
，歸屬母公司淨利潤分別為4.45億元、6.32億元
、19.1億元。

上市前夕業績爆發
，這似乎是多數網紅品牌的共同之處。實際上，在蜜雪冰城發布招股說明書之前
，A股已有三隻鬆鼠、良品鋪子等
，港股有奈雪的茶、泡泡瑪特等，美股有完美日記母公司逸仙電商等，率先登陸資本市場。

不難發現，不少網紅品牌在上市前通過砸錢做營銷，快速占領市場，其業績往往能實現爆發式增長，但上市後
，當該消費品牌進入“後網紅時代”

，複購率低
、新鮮度無法延續等問題顯現後，業績增長會有所乏力。更為嚴重的是，在供應鏈足夠成熟的背景下，極少數公司能夠通過技術、供應鏈等建立自己的壁壘


，以至於該模式很容易被複製，導致行業的“內卷”。

體現在資本市場上，不少網紅品牌上市後股價表現乏力。無論是有著“國民零食第一股”稱號的三隻鬆鼠、“新零售第一品牌”良品鋪子、“口罩第一股”穩健醫療
，還是“盲盒第一股”泡泡瑪特
、“新美妝國貨之光”完美日記
、“奶茶第一股”奈雪的茶
，上市後不久

，股價表現都差強人意。

事(shi)實(shi)上(shang)

，上(shang)述(shu)企(qi)業(ye)在(zai)上(shang)市(shi)之(zhi)前(qian)都(dou)在(zai)品(pin)牌(pai)上(shang)下(xia)了(le)大(da)功(gong)夫(fu)
，在(zai)眾(zhong)多(duo)年(nian)輕(qing)消(xiao)費(fei)群(qun)體(ti)中(zhong)
，品(pin)牌(pai)已(yi)經(jing)擁(yong)有(you)較(jiao)大(da)的(de)知(zhi)名(ming)度(du)。此(ci)時(shi)，品(pin)牌(pai)形(xing)象(xiang)的(de)樹(shu)立(li)直(zhi)接(jie)影(ying)響(xiang)企(qi)業(ye)的(de)認(ren)知(zhi)度(du)和(he)美(mei)譽(yu)度(du)
，品(pin)牌(pai)形(xing)象(xiang)已(yi)成(cheng)為(wei)決(jue)定(ding)企(qi)業(ye)能(neng)否(fou)在(zai)激(ji)烈(lie)的(de)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)中(zhong)生(sheng)存(cun)和(he)發(fa)展(zhan)的(de)重(zhong)要(yao)因(yin)素(su)。隨(sui)著(zhe)行(xing)業(ye)逐(zhu)漸(jian)步(bu)入(ru)品(pin)牌(pai)競(jing)爭(zheng)時(shi)代(dai)，品(pin)牌(pai)優(you)勢(shi)突(tu)出(chu)的(de)企(qi)業(ye)將(jiang)在(zai)行(xing)業(ye)競(jing)爭(zheng)中(zhong)占(zhan)據(ju)更(geng)為(wei)有(you)利(li)的(de)地(di)位(wei)。

砸錢做品牌
，少不得背後資本的大力扶持。2020年至2021年(nian)，在(zai)消(xiao)費(fei)賽(sai)道(dao)如(ru)火(huo)如(ru)荼(tu)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，多(duo)個(ge)消(xiao)費(fei)網(wang)紅(hong)品(pin)牌(pai)叩(kou)響(xiang)資(zi)本(ben)的(de)大(da)門(men)

，並(bing)湧(yong)現(xian)多(duo)個(ge)第(di)一(yi)股(gu)。但(dan)潮(chao)水(shui)退(tui)去(qu)後(hou)，資(zi)本(ben)逐(zhu)漸(jian)退(tui)場(chang)，市(shi)場(chang)和(he)玩(wan)家(jia)也(ye)逐(zhu)漸(jian)放(fang)慢(man)了(le)腳(jiao)步(bu)。

以三隻鬆鼠為例，成為網紅品牌的背後

，與IDG資本和今日資本的強力支持離不開。據了解，三隻鬆鼠成立不到兩個月，便獲得了IDG資本150萬美元的天使投資，公司也因此有了第一筆創業資金。隨後在三隻鬆鼠成立3年內
，IDG資本旗下的Gao Zheng Capital與NICE GROWTH對三隻鬆鼠投資了1164.8萬美元。

今日資本投資入股三隻鬆鼠的時間相對較晚
，但其一出手就是大手筆。今日資本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED (簡稱“LT GROWTH”)於2013年5月8日對三隻鬆鼠投資541.5萬美元，又在2014年追加投資743萬美元，兩次合計投入1284.53萬美元。

直到上市前，NICE GROWTH持有三隻鬆鼠8265.6萬股
，占比22.96%；LT GROWTH持有6710.4萬股，占比18.64%
；Gao Zheng Capital持有1692萬股，占比4.7%。

2019年7月12日
，三隻鬆鼠正式在A股上市，當天收漲44%，報21.14元/股，隨後
，公司股價持續攀升
，2020年5月，三隻鬆鼠最高達91.59元/股，總市值超過360億元。而三隻鬆鼠的上市，也使得投資人回報頗豐。按照最高價算，IDG資本浮盈曾超百倍
，今日資本浮盈也在60倍以上。

但資本的甜蜜期過後
，IDG資本和今日資本均對三隻鬆鼠進行了減持，其中


，IDG資本旗下Gao Zheng Capital於2021年年報退出了前十大股東名單，IDG資本旗下NICE GROWTH因減持持股數降至5059.34萬股。今日資本旗下LT GROWTH在限售股解禁後，於2020年三季度和四季度合計減持了946萬股
，隨後減持數一直保持為5764.4萬股不變。而以當前價格計算，IDG資本和今日資本在三隻鬆鼠投資項目上仍浮盈數十倍，但相對此前盈利明顯縮減。

此次，擬在A股上市的蜜雪冰城是高瓴在Pre-IPO階段重金入股的企業。據蜜雪冰城招股說明書，在公司第四次增資過程中，高瓴旗下高瓴蘊祺以9.33億元，認購453.51萬元新增注冊資本，增資完成後，高瓴蘊祺持有453.51萬股
，占比4%。2021年，蜜雪冰城以資本公積金中的溢價部分轉增股本，高瓴蘊祺增持股增至1440萬股，占比4%。

商業模式可否支撐業績？

任(ren)何(he)風(feng)口(kou)都(dou)不(bu)可(ke)能(neng)長(chang)盛(sheng)不(bu)衰(shuai)，不(bu)難(nan)發(fa)現(xian)
，近(jin)兩(liang)年(nian)那(na)些(xie)曾(zeng)經(jing)大(da)紅(hong)大(da)紫(zi)的(de)新(xin)消(xiao)費(fei)賽(sai)道(dao)中(zhong)的(de)網(wang)紅(hong)品(pin)牌(pai)已(yi)逐(zhu)漸(jian)回(hui)歸(gui)常(chang)態(tai)，與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)
，這(zhe)個(ge)賽(sai)道(dao)上(shang)不(bu)少(shao)品(pin)牌(pai)的(de)融(rong)資(zi)已(yi)步(bu)入(ru)寒(han)冬(dong)。網(wang)紅(hong)點(dian)心(xin)門(men)前(qian)的(de)隊(dui)伍(wu)不(bu)見(jian)了(le)
、彩妝賣不動了、茶飲開始降價……頭部品牌的動態
，都可謂新消費賽道的“晴雨表”。根據聯商網零售研究中心統計的最新數據，2022年上半年新消費領域融資總金額同比下降18%。

表biao麵mian看kan起qi來lai，蜜mi雪xue冰bing城cheng和he奈nai雪xue都dou同tong屬shu於yu新xin茶cha飲yin賽sai道dao，都dou是shi一yi家jia賣mai茶cha飲yin的de企qi業ye
，但dan其qi商shang業ye模mo式shi卻que不bu盡jin相xiang同tong。從cong招zhao股gu說shuo明ming書shu可ke看kan出chu，蜜mi雪xue冰bing城cheng的de重zhong頭tou在zai於yu供gong應ying鏈lian管guan理li
，采cai取qu加jia盟meng的de模mo式shi，更geng類lei似si一yi家jia製zhi造zao業ye企qi業ye
，而er奈nai雪xue的de重zhong頭tou在zai於yu直zhi營ying的de門men店dian運yun營ying
，雖sui然ran毛mao利li率lv高gao，但dan運yun營ying成cheng本ben也ye非fei常chang高gao。

商shang業ye模mo式shi決jue定ding其qi可ke持chi續xu的de盈ying利li能neng力li，而er一yi級ji市shi場chang曾zeng經jing的de火huo熱re卻que一yi定ding程cheng度du上shang讓rang不bu少shao人ren忽hu略lve了le這zhe一yi商shang業ye本ben質zhi。璀cui璨can資zi本ben創chuang始shi合he夥huo人ren羅luo挺ting霞xia認ren為wei，從cong宏hong觀guan來lai看kan，前qian期qi市shi場chang熱re情qing給gei予yu了le這zhe些xie品pin牌pai較jiao高gao的de估gu值zhi
，如ru今jin全quan球qiu資zi本ben市shi場chang下xia跌die，無wu論lun是shi估gu值zhi還hai是shi資zi本ben的de熱re度du都dou應ying聲sheng下xia跌die。從cong微wei觀guan來lai看kan，網wang紅hong品pin牌pai風feng口kou效xiao應ying一yi定ding程cheng度du提ti前qian透tou支zhi了le公gong司si估gu值zhi潛qian力li，但dan是shi當dang增zeng長chang放fang緩huan之zhi後hou
，如ru果guo沒mei有you找zhao到dao第di二er增zeng長chang曲qu線xian

，或huo者zhe產chan品pin力li缺que失shi，沒mei有you形xing成cheng品pin牌pai忠zhong誠cheng度du，就jiu會hui導dao致zhi業ye績ji下xia滑hua。

作為消費領域的投資人，羅挺霞也觀察到，資本對消費的態度確實有所冷卻，但在她看來，這不是態度的轉變，更多是合理回歸。“womengengshuxiliwomenjindenianfendehuanjing，yiweizhecaishichangtai。qishibazhouqilachangyidian，huifaxianzhezhongreqingdaolengquezhishijunzhihuiguideyigebodong。guzhihuiguibuyidingshihuaishi，yinweizhehuirangwomenqusikaonaxieshichangqizhenzhengzhongyaodeshiqing。”

受訪投資人一致認為，當下消費品牌的“自我造血能力”是最重要的基本功，如果仍需要靠資本“投喂”活(huo)下(xia)去(qu)，也(ye)意(yi)味(wei)著(zhe)其(qi)自(zi)身(shen)沒(mei)有(you)太(tai)大(da)價(jia)值(zhi)。羅(luo)挺(ting)霞(xia)認(ren)為(wei)，真(zhen)正(zheng)好(hao)的(de)企(qi)業(ye)雖(sui)然(ran)估(gu)值(zhi)短(duan)期(qi)會(hui)受(shou)到(dao)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)的(de)影(ying)響(xiang)，但(dan)從(cong)長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)，還(hai)是(shi)取(qu)決(jue)於(yu)業(ye)績(ji)的(de)增(zeng)長(chang)。

在羅挺霞看來，對網紅品牌創業團隊而言：第一，要重視現金流管理，生存是第一位的
；第二
，將更多的精力回歸到產品層麵：一方麵打磨產品做好迭代以更好滿足客戶需求

；另一方麵分析網紅背後的邏輯
，針對客群消費偏好的變化進行適時調整。