Q3公司收入下滑1.77%，主要係重點消化經銷商庫存，其中醋和料酒繼續保持快速增長，今年對新品類的投入成效顯著。Q3chengbenyiranchuyugaowei，maolilvxiajiangtuoleilirunbiaoxian。qianqideyulunfengboduigongsijingyingyouxian，longtouchangqijingzhengyoushibubian，qidaisuizhexuqiuruofusuyijichengbenquwen，shourulirunzhongxinhuifuzengchang。kaolvdaoyiqinghechengbenyingxiang，womenxiatiao22-23年EPS預測為1.42、1.70，給予目標價94元，對應23年55倍PE，維持“強烈推薦”評級。
文：於佳琦、田地
來源：招商食品飲料（ID：zsspyl）
Q3收入同比下降1.77%，利潤同比下降5.99%。公司披露22年三季報，前三季度實現收入190.94億元，同比增長6.11%，歸母淨利46.67億元，同比下降0.86%，歸母扣非淨利44.97億，同比下降1.83%。其中單Q3實現收入55.62億元，同比下降1.77%，歸母淨利12.74億元，同比下降5.99，歸母扣非淨利12.04億元，同比下降9.52%。Q3現金回款60.59億元，同比下降9.69%，低於收入增速主要係合同負債環比略有下降，經營性淨現金流同比下降92.70%，主要係存貨增加以及應付賬款下降所致。
Q3重心消化庫存，醋和料酒快速增長。公司調味品收入Q3同比下滑，主要係工作重心在幫助經銷商消化庫存，對進貨沒有太多要求，截至9月份經銷商庫存下降約半個月。分品類看，22Q3公司三大品類醬油/調味醬/蠔油分別實現收入29.10億/5.57億/10.02億，分別同比-8.13%/4.37%/-5.64%，其他品類實現收入6.39億元，同比增長16.23%，其中山茶油等並表有部分貢獻，醋和料酒繼續保持10%以上的增長，公司今年對新品類的投入效果明顯。分渠道看，22Q3東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比-7.60%/-6.66%/0.65%/-4.78%/0.47%，線上/線下分別同比-5.4%/46.3%，經銷商數量同比淨減少250家，主要係今年貫徹核心經銷商數量，縮減部分實力較弱的小經銷商。成本依然處於高位，拖累業績表現。22Q3公司毛利率35.29%，同比下降2.62pct，主要係大豆價格持續上漲，原材料成本依然處於高位。成本壓力下，公司費用有所收縮，Q3銷售費用率5.87%，同比下降0.84pct，管理費用率2.25%，同比提高0.46pct，財務費用率-2.61%，同比下降0.11pct。費用對衝部分毛利率下降，Q3實現淨利率22.90%，同比下降1.03pcts。正視短期風波，期待邊際改善。前(qian)段(duan)時(shi)間(jian)網(wang)絡(luo)自(zi)媒(mei)體(ti)炒(chao)作(zuo)事(shi)件(jian)發(fa)酵(jiao)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)行(xing)業(ye)黑(hei)天(tian)鵝(e)事(shi)件(jian)對(dui)公(gong)司(si)經(jing)營(ying)有(you)限(xian)，也(ye)不(bu)會(hui)改(gai)變(bian)龍(long)頭(tou)的(de)長(chang)期(qi)競(jing)爭(zheng)優(you)勢(shi)。海(hai)天(tian)自(zi)年(nian)初(chu)就(jiu)開(kai)始(shi)加(jia)大(da)對(dui)零(ling)添(tian)加(jia)係(xi)列(lie)的(de)投(tou)入(ru)，渠(qu)道(dao)反(fan)饋(kui)高(gao)目(mu)標(biao)高(gao)費(fei)用(yong)下(xia)，零(ling)添(tian)加(jia)任(ren)務(wu)進(jin)度(du)較(jiao)快(kuai)。展(zhan)望(wang)Q4及(ji)明(ming)年(nian)，若(ruo)疫(yi)情(qing)得(de)到(dao)有(you)效(xiao)控(kong)製(zhi)，以(yi)及(ji)渠(qu)道(dao)庫(ku)存(cun)消(xiao)化(hua)，需(xu)求(qiu)弱(ruo)複(fu)蘇(su)下(xia)銷(xiao)售(shou)有(you)望(wang)恢(hui)複(fu)增(zeng)長(chang)，利(li)潤(run)端(duan)原(yuan)材(cai)料(liao)成(cheng)本(ben)趨(qu)穩(wen)，部(bu)分(fen)包(bao)材(cai)成(cheng)本(ben)回(hui)落(luo)，期(qi)待(dai)毛(mao)利(li)率(lv)的(de)邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)。投資建議：渠道消化庫存，長期優勢不變，維持“強烈推薦”評級。Q3公司收入下滑1.77%，主要係重點消化經銷商庫存，其中醋和料酒繼續保持快速增長，今年對新品類的投入成效顯著。Q3chengbenyiranchuyugaowei，maolilvxiajiangtuoleilirunbiaoxian。qianqideyulunfengboduigongsijingyingyouxian，longtouchangqijingzhengyoushibubian，qidaisuizhexuqiuruofusuyijichengbenquwen，shourulirunzhongxinhuifuzengchang。kaolvdaoyiqinghechengbenyingxiang，womenxiatiao22-23年EPS預測為1.42、1.70，給予目標價94元，對應23年55倍PE，維持“強烈推薦”評級。
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於佳琦：食品飲料首席分析師，南開大學本科，上海交通大學碩士，CPA，16年就職安信證券，17年加入招商證券食品飲料團隊，6年消費品研究經驗。田地：複旦大學本科，複旦大學碩士，20年加入招商證券。歐陽廷昊：中山大學本科，香港科技大學碩士，3年買方投研工作經驗，21年加入招商證券。陳書慧：美國加州大學聖地亞哥分校本科，美國哥倫比亞大學碩士，20年加入招商證券。任龍：美國伊利諾伊理工斯圖爾特商學院碩士，20年加入招商證券，5年消費品公司工作經驗。劉成：上海交通大學本科，上海交通大學碩士，21年加入招商證券。胡思蓓：複旦大學本科，複旦大學碩士，22年加入招商證券。招商證券食品飲料研究團隊傳承十八年研究精髓，以產業分析見長，邏輯框架獨特、數據翔實。曾連續15年上榜《新財富》食品飲料行業最佳分析師排名，2021年獲得wind金牌分析師第一名。
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