文：李歡歡
來源：快消（ID：fbc180）
01
量價齊降
zuoweiguoneinaizhiquanqiuzuidadechixiantangchungongyingshang，sanyuanshengwuzaiguoquliangnianbeipengdeyouduogao，jinnianshuaidejiuyouduozhong。zhishao，conggongsisanjibaodechengjilaikan，shizheyang。
近日，三元生物公布的三季報顯示，該公司多項核心經營數據出現全麵下滑。前三季度，公司實現營業收入5.63億元，同比減少56.84%；實現淨利潤1.51億元，同比減少65.70%；實現扣非淨利潤0.96億元，同比減少78.13%；經營活動產生的現金流量淨額0.94億元，同比減少82.62%。
即ji使shi在zai低di迷mi的de大da環huan境jing中zhong，業ye績ji下xia滑hua成cheng了le多duo數shu公gong司si的de常chang態tai，但dan三san元yuan生sheng物wu營ying收shou和he淨jing利li潤run雙shuang雙shuang腰yao斬zhan的de業ye績ji也ye著zhe實shi顯xian得de突tu出chu。拆chai分fen來lai看kan，三san元yuan生sheng物wu業ye績ji的de下xia滑hua並bing非fei斷duan崖ya式shi的de，而er是shi從cong第di一yi季ji度du就jiu開kai始shi，後hou續xu愈yu演yan愈yu烈lie，到dao第di三san季ji度du實shi現xian營ying業ye收shou入ru1.06億元，同比減少79.54%；實現淨利潤0.32億元，同比減少83.83%；實現扣非淨利潤0.19億元，同比減少90.19%。
不過，放眼整個代糖行業，除了三元生物，其他幾家上市企業倒是漲勢不錯。今年前三季度，三氯蔗糖和安賽蜜“一哥”金禾實業實現營收55.28億元，同比上升37.54%，實現淨利潤13.33億元，同比上升86.79%；木糖醇龍頭華康股份實現營收15.88億元，同比上升33.71%，實現淨利潤2.55億元，同比上升38.61%。保齡寶的情況相對差點，前三季度營收同比微增0.2%至20.81億元，淨利潤下滑31%至1.11億元。
同為代糖供應商，為什麼隻有三元生物的業績下滑這麼嚴重？
jiuxiahuayuanyin，sanyuanshengwubiaoshi，zhuyaoxishichangjingzhengjiaju，xiaoshoujiagejixiaoliangxiahuasuozhi。jinnianyilai，shouchannengguoshengdeyingxiang，chixiantangchunchuhuojiachixuzoudi，congquniandemeidunsansiwanyuanjiangdao1.3萬元以下。今年7月，有業內人士透露，赤蘚糖醇約每噸1.1萬元的時價基本已跌到行業成本線，廠家利潤微薄，業內普遍認為這一價格已是下限，沒想到進入三季度後，部分企業甚至報出每噸1萬元的出廠價，對行業的衝擊不小。
除了出貨價下跌，另一個打擊來自下遊需求的萎縮。
在今年5月、6月yue連lian續xu兩liang次ci機ji構gou調tiao研yan活huo動dong中zhong，三san元yuan生sheng物wu都dou有you提ti到dao，上shang半ban年nian受shou疫yi情qing影ying響xiang，部bu分fen國guo內nei客ke戶hu的de飲yin料liao在zai終zhong端duan銷xiao售shou不bu景jing氣qi，導dao致zhi赤chi蘚xian糖tang醇chun采cai購gou量liang減jian少shao，影ying響xiang了le公gong司si的de業ye績ji表biao現xian。
在三元生物的營收結構中，國內收入占比四成，六成來自海外。而國內行情的波動，也影響到了海外市場的銷售。在6yuedeyicitouzizheguanxihuodongshang，gongsiguanlicengbiaoshi，shangbannianyouyuchixiantangchunguoneishichangjiageehua，bufenqiyepoyuyalidijiachuhuo，shidebufenxiaoqiyefangqizizhushengchanershidijiacaigouchengpinzaixiangguowaishichangchushou，yanzhongyingxianglewaixiaoshichangjiage。
從今年4月(yue)開(kai)始(shi)，三(san)元(yuan)生(sheng)物(wu)的(de)部(bu)分(fen)海(hai)外(wai)客(ke)戶(hu)便(bian)要(yao)求(qiu)降(jiang)低(di)價(jia)格(ge)，不(bu)少(shao)企(qi)業(ye)停(ting)止(zhi)采(cai)購(gou)，一(yi)邊(bian)消(xiao)耗(hao)庫(ku)存(cun)一(yi)邊(bian)等(deng)待(dai)赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)價(jia)格(ge)低(di)點(dian)。上(shang)半(ban)年(nian)，三(san)元(yuan)生(sheng)物(wu)的(de)海(hai)外(wai)客(ke)戶(hu)中(zhong)，約(yue)30%出現供貨量下滑，70%的客戶保持了去年的供貨量，尤其是第二季度，不僅外銷總量下滑，外銷價格也大幅下降。
如此，在國內外市場量價齊降的趨勢之下，赤蘚糖醇業務占據公司總營收近九成的三元生物，業績受到暴擊也不足為奇。
02
繼續承壓
僅在一年前，作為國內市場近幾年的明星代糖產品，赤蘚糖醇還因為下遊市場需求旺盛，上遊產能有限、供不應求，而出現大幅漲價，每噸最高漲至4萬元以上。作為行業龍頭，三元生物也迎來了業績“起飛”。
財報顯示，2020年、2021年三元生物的營收增長率分別達到64.27%和113.91%，其中，國內市場的銷售收入更是暴增360%、183%。
今年2月，在行業的高光時刻，三元生物靠著元氣森林背後工廠的概念成功登上A股市場，市場一度給出63倍市盈率，公司總市值達到148億元。如今，其市值、股價和業績一樣，均迎來腰斬。
三元生物處境的變化，事實上緣於市場競爭環境的變化。
作為一種新型甜味劑，赤蘚糖醇的主要生產地雖然在中國，但2020年以前，保齡寶、三元生物等幾家頭部企業的業績增長主要靠海外市場拉動。2020年開始，隨著由元氣森林掀起的無糖之風席卷整個飲料市場，尤其是0糖氣泡水的流行，帶動國內赤蘚糖醇產業的爆發式增長。數據顯示，2019年國內赤蘚糖醇總產量是5.1萬噸，2020年就提升到了8.7萬噸，2021年繼續提升、到了10.7萬噸。
國內市場需求的猛增，導致赤蘚糖醇價格一路上漲，從2020年下半年的每噸1.5-2萬元，一路衝到2021年第二季度的4萬元。在高價、高毛利率的誘惑之下，行業內各家企業紛紛開始投產擴能，甚至不少行業外的公司也開始跨界生產赤蘚糖醇。
據不完全統計，除了三元生物自身在原有8.5萬噸產能基礎上擴產的5萬噸赤蘚糖醇產能將於今年年底全麵開始生產外，保齡寶在現有3萬噸赤蘚糖醇產能的基礎上，還有3萬噸赤蘚糖醇晶體項目正在建設中，投產後公司赤蘚糖醇產能將達到每年6萬噸；今年4月，金河生物宣布新建1.5萬噸赤蘚糖醇項目；今年5月，華康股份宣布公司年產3萬噸高純度結晶赤蘚糖醇項目開始量產......
據統計，僅6家頭部企業目前已投產和正在建的赤蘚糖醇總產能每年就可達到44.5萬噸，再加上計劃建設的產能和未統計的中小生產企業，這個產能總和加起來更大。畢竟，2021年我國赤蘚糖醇產量隻有10.7萬噸，除去銷往國外市場的大部分產量，國內的赤蘚糖醇總消費量也就隻有幾萬噸。
而根據沙利文預測，2022年全球赤蘚糖醇總需求為17.3萬噸，這與44.5萬噸的年產能相距甚遠，產能過剩在所難勉。而據業內人士估計，今年底到明年，隨著更多在建項目陸續投產，而國內無糖飲料、youqishiyingyongchixiantangchunzuiguangfandewutangqipaoshuiduanshijianneinanyichuxiandadezengliang，chixiantangchunchannengguoshengdeqingkuanghuojinyibujiaju，zheyiweizhesanyuanshengwuhaiyaochengyayiduanshijian。
除了大環境的影響，三元生物在一眾代糖概念股中業績下滑最嚴重，主要還是因為自身產品結構太過單一。與保齡寶、金禾實業等企業采取代糖全品類、多(duo)品(pin)類(lei)策(ce)略(lve)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)，三(san)元(yuan)生(sheng)物(wu)九(jiu)成(cheng)的(de)營(ying)收(shou)來(lai)自(zi)赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)，而(er)目(mu)前(qian)國(guo)內(nei)赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)的(de)應(ying)用(yong)場(chang)景(jing)也(ye)很(hen)單(dan)一(yi)，主(zhu)要(yao)聚(ju)焦(jiao)在(zai)飲(yin)料(liao)領(ling)域(yu)的(de)無(wu)糖(tang)氣(qi)泡(pao)水(shui)上(shang)。
將市麵上的無糖飲料一一比對可以發現，幾乎所有熱門的無糖氣泡水使用的代糖均為赤蘚糖醇，而無糖可樂、雪碧、fendadengxiaolianggengdadetansuanyinliaocaiyongdedaitanghaishichuantongdeesibatianheansaimi。daibiaoxingdeyinliaodachangzhong，chuleyuanqisenlindechanpinquanxianshiyongchixiantangchunwai，qitaqiyedoushiduozhongdaitangzongheshiyong。
三元生物的前五大客戶中，除了第一名的元氣森林，第五名的農夫山泉，其他均來自國外。另外，可口可樂、百事可樂、統一、喜茶等企業也是其合作客戶，這些公司赤蘚糖醇的采購也主要用於氣泡水業務。
jinnian，zhenggeqipaoshuishichangzaizhongduanbiaoxianpiruan，yezhijiedaozhizhenggechixiantangchunchanyeshoucuozhe，sanyuanshengwudehaoriziyejiucigaoyiduanluo。weilaixiangzhonghuigaozengchang，yaomegentongxingyiqijijikaituochixiantangchunzaiyinliaozhiwaideyingyongchangjing，huozhe，yetongbiejiaqiyeyiyang、加碼其他代糖產品，用多元化策略來規避風險。
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