文：張繼康 劉冬雪

來源：AI財經社（ID：aicjnews）

亞洲乳業巨頭伊利，又交出了一份穩健增長的成績單。

10月27日晚，伊利發布的三季報顯示
，今年前三季度，伊利共實現營業總收入938.61億元，營業收入增長10.42%至934.998億元。成為A股曆史上少有的連續29年保持持續增長的白馬股。

“從(cong)伊(yi)利(li)的(de)經(jing)營(ying)思(si)路(lu)和(he)布(bu)局(ju)看(kan)，它(ta)始(shi)終(zhong)沒(mei)有(you)在(zai)短(duan)期(qi)宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)的(de)壓(ya)力(li)下(xia)放(fang)棄(qi)戰(zhan)略(lve)投(tou)入(ru)，股(gu)價(jia)短(duan)期(qi)表(biao)現(xian)不(bu)佳(jia)

，是(shi)因(yin)為(wei)大(da)多(duo)數(shu)人(ren)隻(zhi)看(kan)當(dang)下(xia)，正(zheng)好(hao)給(gei)了(le)長(chang)線(xian)投(tou)資(zi)者(zhe)更(geng)多(duo)機(ji)會(hui)。”有投資人如是表示。

當前的伊利值不值得入手？各大研究機構給出了肯定答案。伊利業績發布後，共有申銀萬國


、興業證券、中信建投、華創證券等在內的六家機構給出“買入”評級。

yiweitouzirenshifenxi
，zaiyiqingdengbuquedingyinsuxia，yilinengbaochiqianyitiliangjichushangdewenjianzengchang，benshenjiuxianshichulelongtouqiyedikangfengxiandejingyingrenxing，yejihaishixiangdangnengdade。bingyujizaihongguanhuanjinggaishanhou，yilijianghuiyinglaizuikuaisudefandan。

一些看好伊利遠期發展的投資人
，已經開始趁機買入。10月28日開盤，股民“魔法師”就買了三千股伊利股份，說起原因他說：“這是兩三年不遇的好價格，接下來如果跌的話，我會不斷加倉，因為我看好伊利的長遠發展。”

01

大踏步往前走

把時間維度拉長點，可以發現伊利已經實現了多級跳。梳理伊利過往的財報可以發現
，伊利完成第一個100億元用了12年時間，實現第二個和第三個100億元分別用了3年，到第四個100億已經縮短至一年，而過去五年以來則實現了翻倍式的跨越，到2021年已經猛增至1105.95億元，是十年前的近三倍。

伊利業績的一路高走離不開基本盤液態奶的貢獻。

今年前三個季度，伊利來自液態奶的營收高達647.16億元
，對伊利營收的貢獻度達68.95%，不管是規模還是市場份額都是行業妥妥的“老大哥”。

伊利液態奶基本盤穩固，是因為盡是精兵強將
，重點品牌呈現出強者愈強的發展局麵。尼爾森數據顯示
，伊利純牛奶、金典有機均實現雙位數增長
，明星產品金典有機、安慕希繼續保持細分品類第一品牌
，市場份額繼續擴大。

從2021年年報中可以看出，當時伊利有三個年銷售規模超200億元的品牌
，伊利純牛奶、安慕希常溫酸奶、金典純牛奶三個品牌每一個單拿出來都比不少上市公司全年的營收還要高。而目前看，這三個能打的品牌，今年又創出了佳績。

據(ju)伊(yi)利(li)投(tou)資(zi)者(zhe)關(guan)係(xi)部(bu)總(zong)經(jing)理(li)趙(zhao)琳(lin)在(zai)業(ye)績(ji)說(shuo)明(ming)會(hui)上(shang)的(de)介(jie)紹(shao)
，在(zai)常(chang)溫(wen)液(ye)態(tai)奶(nai)取(qu)得(de)較(jiao)好(hao)的(de)增(zeng)長(chang)勢(shi)頭(tou)之(zhi)外(wai)
，公(gong)司(si)的(de)奶(nai)粉(fen)奶(nai)酪(lao)等(deng)業(ye)務(wu)依(yi)舊(jiu)保(bao)持(chi)著(zhe)比(bi)較(jiao)快(kuai)的(de)增(zeng)長(chang)，並(bing)預(yu)計(ji)四(si)季(ji)度(du)公(gong)司(si)收(shou)入(ru)會(hui)取(qu)得(de)不(bu)錯(cuo)的(de)增(zeng)長(chang)。

今年前三季度，被視為伊利第二增長曲線的奶粉及奶製品創造了187.28億元的收入，同比增長61%。其中
，奶酪同比增長高達30%以上。奶粉業務市場份額也同比提升了2.3%

，增速高達20%以上
，為同行業第一。有機奶粉塞納牧、悠滋小羊等品牌增速都在50%以上，兒童奶粉則是實現了翻倍以上的增長，成人奶粉穩居細分市場第一。

此外，冷飲業務也取得了不錯的增速，同比增長33%，創收92億元。其中，巧樂茲品牌的銷售額已突破50億元，市場份額持續占據行業第一。

乳ru業ye分fen析xi師shi宋song亮liang分fen析xi稱cheng，第di三san季ji度du中zhong

，伊yi利li的de奶nai粉fen業ye務wu和he奶nai酪lao業ye務wu表biao現xian得de十shi分fen亮liang眼yan。一yi方fang麵mian是shi由you於yu伊yi利li采cai取qu了le正zheng確que的de策ce略lve
，提ti振zhen了le渠qu道dao的de信xin心xin，吸xi引yin了le大da量liang的de奶nai粉fen渠qu道dao商shang；另一方麵，由於奶酪市場集中度進一步提升
，龍頭企業之間停止了價格戰，因此為整個企業的利潤提供了很好的保障。

“凡是有市場的地方就有伊利”，宋(song)亮(liang)認(ren)為(wei)，伊(yi)利(li)業(ye)績(ji)能(neng)夠(gou)保(bao)持(chi)增(zeng)長(chang)的(de)根(gen)本(ben)原(yuan)因(yin)在(zai)於(yu)
，伊(yi)利(li)實(shi)現(xian)了(le)從(cong)供(gong)應(ying)鏈(lian)體(ti)係(xi)到(dao)銷(xiao)售(shou)體(ti)係(xi)的(de)規(gui)模(mo)化(hua)發(fa)展(zhan)。由(you)於(yu)伊(yi)利(li)具(ju)有(you)渠(qu)道(dao)的(de)規(gui)模(mo)化(hua)優(you)勢(shi)，因(yin)此(ci)能(neng)發(fa)揮(hui)出(chu)規(gui)模(mo)化(hua)效(xiao)應(ying)，從(cong)而(er)降(jiang)低(di)運(yun)營(ying)成(cheng)本(ben)
，為(wei)企(qi)業(ye)的(de)整(zheng)個(ge)業(ye)績(ji)提(ti)供(gong)了(le)保(bao)證(zheng)。

作為千億級別營收的企業，保持29年的連續增長絕非易事。對於已經是行業第一的伊利來說

，挑戰對手已經不是別人，而是自己。

一位業內人士分析稱，伊利非常善於抓住發展窗口期重點布局高增長品類，堅持健康可持續發展戰略。

確que實shi
，與yu很hen多duo老lao牌pai企qi業ye，在zai規gui模mo進jin入ru一yi定ding階jie段duan後hou就jiu陷xian入ru增zeng長chang困kun境jing不bu同tong，伊yi利li多duo年nian來lai在zai保bao持chi基ji本ben盤pan穩wen固gu的de同tong時shi，一yi直zhi想xiang方fang設she法fa創chuang新xin
，這zhe進jin而er給gei伊yi利li帶dai來lai了le新xin的de業ye績ji增zeng長chang點dian。

伊利作為一家成立於1993niandelaopairuqi，bingmeiyouxianghenduolaopaiqiyeyiyang，zhibubuqian，xiangfanzhijinrengbaochizheruchuchuangqiyebandelinghuohebaorong，bingjiehezishendeyoushifahuichujudadeguimojingjixiaoying。

shijinianqian
，yilixiangyinghaozhaowanchenglegugai，jinjiezhejinxinglechanpinjiegouhezhanlveshengji，wanchengleyuguojiruyechanyejiegoudejiegui。jinshinian，yililaolaobawozhongguoruyezhuanxingshengjidelishijiyu，henzhuachuangxin
、深化全球合作、在全球黃金奶源帶進行廣泛布局，引領了乳業多元化、國際化和智能化的發展。

一係列的轉型升級動作最顯性的結果
，就體現在伊利多個乳製品細分賽道的領跑上，隻要伊利想做就一定會取得不俗的成績。

伊yi利li一yi直zhi以yi來lai都dou在zai洞dong察cha消xiao費fei者zhe需xu求qiu
，不bu斷duan推tui出chu創chuang新xin產chan品pin。而er除chu了le在zai產chan品pin原yuan有you基ji礎chu上shang繼ji續xu升sheng級ji，推tui出chu新xin口kou味wei和he新xin包bao裝zhuang外wai
，今jin年nian伊yi利li圍wei繞rao高gao蛋dan白bai和he減jian糖tang減jian脂zhi的de消xiao費fei痛tong點dian，還hai推tui出chu了le全quan新xin品pin類lei。

常溫奶業務下，公司推出了金典高蛋白超濾牛奶；安慕希已上市了清甜菠蘿
、AMX丹東草莓和新疆哈密瓜口味；植選已上市植物酸奶。低溫業務上，伊利上市了暢輕黑標產品蛋白時光。

數據顯示
，安慕希4大“地域限定”口味酸奶與“安慕希有汽兒”年度銷售累計已突破20億元。並且依托液態奶基本盤優勢
，伊利正加速構建以奶粉、奶酪為核心品類的“第二增長曲線”
，並在資源投入上重點傾斜。

奶粉業務方麵

，伊利在包括母嬰店、商(shang)超(chao)門(men)店(dian)和(he)線(xian)上(shang)等(deng)多(duo)渠(qu)道(dao)滲(shen)透(tou)率(lv)快(kuai)速(su)提(ti)升(sheng)，去(qu)年(nian)以(yi)來(lai)門(men)店(dian)數(shu)量(liang)的(de)提(ti)升(sheng)對(dui)奶(nai)粉(fen)收(shou)入(ru)貢(gong)獻(xian)明(ming)顯(xian)。在(zai)發(fa)揮(hui)渠(qu)道(dao)優(you)勢(shi)的(de)同(tong)時(shi)
，伊(yi)利(li)憑(ping)借(jie)多(duo)年(nian)的(de)技(ji)術(shu)積(ji)累(lei)和(he)品(pin)類(lei)布(bu)局(ju)，產(chan)品(pin)勢(shi)能(neng)充(chong)分(fen)釋(shi)放(fang)
，首(shou)批(pi)通(tong)過(guo)“新國標”並率先上市了新國標產品“金領冠珍護”。

憑借著高品質和多渠道
，“金領冠珍護”在市場端形成了良好的口碑傳播，奶粉業務內生增速持續保持行業第一。而通過收購澳優乳業，促成了伊利奶粉產品線形成“牛羊並舉”的戰略優勢，進一步夯實其在該品類上的實力。

nailaoyewufangmian，yilijinrushichangsannianshijianjiuyijingxunsuchengweixingyedier。julejie，yilinailaozaiqudaoduanyuyetainaixietongbuduankaifaxindewangdian，puhuomendiandezengjiayerangnailaoyewuzengsumingxiankuaiyuxingyepingjunzhi
，shichangfenechixutisheng
，muqiangongsinailaoqudaorengzaichixukuozhan。

youfenxirenshizhichu，yilideyoushishitixixingde

，xiangzhongdianzuoshenmeyewu，ziyuanyiqingxiejiuhuiyouxiaoguo
，naifenhenailaoyewujiushilizi。zheyebiaoming，wulunweilairuyezaifenhuachunaxiexifensaidao，yiliyikaozishendeziyuanhechuangxinnengli，doukeyizaiduanshijianneituqi，chixukuodashichangfene，yinerqiyedechengchangxingyejiuburongyishouxian。

03

賺錢實力依舊

在規模之外，伊利還表現出了不俗的賺錢能力。

在zai產chan品pin差cha異yi化hua較jiao小xiao，主zhu要yao靠kao規gui模mo優you勢shi取qu勝sheng的de乳ru製zhi品pin行xing業ye中zhong，毛mao利li率lv偏pian低di是shi企qi業ye們men共gong同tong麵mian臨lin的de問wen題ti，但dan在zai這zhe一yi方fang麵mian，伊yi利li通tong過guo優you化hua產chan品pin結jie構gou，強qiang化hua運yun營ying能neng力li，提ti高gao了le自zi己ji的de整zheng體ti毛mao利li率lv。從cong三san季ji報bao數shu據ju看kan，伊yi利li毛mao利li率lv穩wen定ding中zhong還hai提ti升sheng了le1.4個百分點
，表現出了非常強的運營管理能力。

從業務結構來看

，伊利的奶粉及奶製品
、冷飲產品業務本身毛利率就高於液態奶，而這兩大業務目前均處於高速增長階段，因此帶動著伊利的賺錢能力在穩步攀升。

近三年，伊利的淨利率分別為7.72%、7.35%、7.93%，而排名第二名和第三名的企業隻有5%和3%左右。在今年前三季度
，伊利的淨利率更是達到了8.61%。

在zai三san季ji度du業ye績ji說shuo明ming會hui上shang，伊yi利li表biao示shi公gong司si依yi然ran維wei持chi此ci前qian的de全quan年nian利li潤run率lv不bu下xia降jiang的de目mu標biao，並bing預yu計ji第di四si季ji度du收shou入ru增zeng速su較jiao第di三san季ji度du會hui有you明ming顯xian改gai善shan，希xi望wang能neng夠gou達da到dao兩liang位wei數shu以yi上shang的de增zeng長chang。此ci外wai，伊yi利li重zhong申shen了le到dao2025年實現9%-10%淨利潤率的目標。

不過，在另一方麵，市場卻過度關注了，伊利的淨利潤在三季度同比出現下降的情況。

一位投資人分析說，伊利三季度銷售費用比去年同期增加了13億元
，但是利潤仍然增加了1億元
，所以伊利的業績實際上並不差。“因為這僅為短期的投入現象
，並不代表公司的經營層麵出現了問題，一旦伊利收縮在營銷方麵的費用
，淨利潤上漲將會是必然的事情”。

此外，乳業分析師宋亮認為

，上半年伊利對通脹帶來的原料價格上漲進行了有效的消化，在這個消化過程當中也會使得淨利潤下降。

伊(yi)利(li)也(ye)在(zai)財(cai)報(bao)中(zhong)指(zhi)出(chu)，由(you)於(yu)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)，第(di)三(san)季(ji)度(du)銷(xiao)售(shou)費(fei)用(yong)投(tou)入(ru)較(jiao)同(tong)期(qi)增(zeng)加(jia)
，以(yi)及(ji)交(jiao)易(yi)性(xing)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)公(gong)允(yun)價(jia)值(zhi)變(bian)動(dong)收(shou)益(yi)增(zeng)加(jia)，使(shi)得(de)非(fei)經(jing)常(chang)性(xing)損(sun)益(yi)較(jiao)同(tong)期(qi)增(zeng)加(jia)，二(er)者(zhe)共(gong)同(tong)影(ying)響(xiang)第(di)三(san)季(ji)度(du)扣(kou)非(fei)後(hou)歸(gui)母(mu)淨(jing)利(li)潤(run)減(jian)少(shao)。

“從整個宏觀角度來看，伴隨政府穩增長，促消費政策的出台，乳製品行業需求也會進一步得到改善。”伊(yi)利(li)股(gu)份(fen)董(dong)事(shi)會(hui)秘(mi)書(shu)邱(qiu)向(xiang)敏(min)透(tou)露(lu)，進(jin)入(ru)四(si)季(ji)度(du)以(yi)後(hou)，整(zheng)個(ge)經(jing)銷(xiao)商(shang)的(de)進(jin)貨(huo)意(yi)願(yuan)都(dou)非(fei)常(chang)不(bu)錯(cuo)，已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)積(ji)極(ji)備(bei)戰(zhan)春(chun)節(jie)這(zhe)一(yi)旺(wang)季(ji)，這(zhe)些(xie)都(dou)有(you)利(li)於(yu)拉(la)動(dong)四(si)季(ji)度(du)的(de)業(ye)績(ji)增(zeng)長(chang)。

04

值得入手了嗎

正因如此，以“魔法師”為代表的投資人才會看好伊利未來的發展。

10月28日，“魔法師”打開股票交易軟件看到伊利跌停後，立即囑咐家人轉入幾萬元，買下了3000股伊利股份的股票。“這是兩三年不遇的好價格，接下來如果跌的話，我會不斷加倉。”

魔法師口中的“好價格”對於一家上市公司來說
，就意味著該公司的股價可能被低估了。伊利目前估值已經是近10年的低點
，從長遠發展的角度看，作為乳業龍頭的伊利，有著規模性優勢，不可能一直處於低位。一位投資人形容說：“伊利估值調整其實是一個上車的機會，如果一直漲反而沒法上車，就好像坐公交車一樣，你得等車停下來才能上。”

二級市場資深研究員餘一分析說，“從估值角度看，伊利現在動態估值16倍
，機構預測其明後年業績增速在15%以上，確實是被低估了。”而公司業績波動與三季度消費低迷有關，也與公司營銷投放增加銷售費用有關，然而該項投入有利於公司後期業績複蘇。

餘yu一yi還hai表biao示shi
，食shi品pin飲yin料liao板ban塊kuai外wai資zi持chi股gu比bi例li較jiao高gao，近jin期qi美mei元yuan升sheng值zhi導dao致zhi部bu分fen外wai資zi流liu出chu，對dui股gu價jia形xing成cheng了le影ying響xiang。在zai此ci背bei景jing下xia，本ben輪lun消xiao費fei股gu普pu遍bian出chu現xian了le回hui調tiao
，海hai天tian味wei業ye跌die了le60%
，農夫山泉跌了53%，連茅台都跌了47%以上。

“要看到的是，內資機構和社保基金對伊利充滿信心，持股在增加；前十大股東持股穩定
，社保基金還有增持。”餘一補充說。

確實，以同樣處在消費行業且同樣作為行業龍頭企業的海天味業和農夫山泉作為對比，伊利的估值還有不小的上浮空間。

對dui此ci
，一yi位wei投tou資zi人ren士shi說shuo，站zhan在zai投tou資zi的de角jiao度du來lai說shuo，價jia值zhi被bei低di估gu的de股gu票piao是shi值zhi得de及ji時shi布bu局ju的de，股gu價jia被bei低di估gu的de股gu票piao其qi下xia跌die的de風feng險xian就jiu越yue小xiao，上shang漲zhang的de可ke能neng性xing會hui更geng大da。

而er隨sui著zhe中zhong國guo資zi本ben市shi場chang的de發fa展zhan，投tou資zi者zhe越yue來lai越yue成cheng熟shu
，長chang期qi價jia值zhi投tou資zi的de理li念nian開kai始shi深shen入ru人ren心xin。因yin為wei資zi本ben市shi場chang是shi有you短duan期qi波bo動dong的de，長chang期qi持chi有you才cai能neng彌mi合he短duan期qi的de動dong蕩dang
，進jin而er增zeng加jia收shou益yi的de確que定ding性xing。

其實

，在投資界口口相傳“搏一搏，單車變摩托”的故事有很多。

2001nian，wangyiyijingchuzaibinlintuishidebianyuanle
，henduotouzizheduiqiyibuzaibaoyourenhehuanxiang。keduanyongpingpabeibiaoxiangmihuo，dangshijiupaichulebushaorenquwangbatiaozha
，kankandajiazuizhongqingyunayikuanyouxi。lejiedaojieguohou

，duanyongpingguoduanchaodiwangyi。

在段永平7年的堅持下
，獲得的收益較之前增長了8倍。就在價格不斷上漲的情況下，他開始轉手網易股票
，從中賺到的資金就達到了10億美元。

2003年
，林園全倉買入貴州茅台、五糧液。時至2006年
，林園在股市上的資產已經突破了20億元，並於同年成立林園投資，從個人投資者轉變為了私募大佬。

在2021年茅台股東大會上，林園表示自己持有茅台2%的股票，占其總資產的40%
，而按照當時茅台的市值來計算
，林園總身家應在1400億元左右。

潛力股造就了“中國版巴菲特”段永平、zaojiulesimudalaolinyuan，yiliyouhechangbushinazhiqianligune

？zhibuguo，zheyiqiedejiaogeishijianlaiyanzheng，yexuyaotouzirenconggengweichangyuandejiaodulaipingguyijiaqiyedejiazhi，bingqieyaonaidezhujimo。

（文中餘一為化名）