文：李歡歡

來源：快消（ID：fbc180）

為了在“兩超多強”的圍剿下衝出一條“血路”，2022年，國內十幾家中小乳企卷進了IPOtongdao，qizhong，juedabufenweiquyuruqi。suiranqiyeshangshireqinggaozhang，danjieguobingbulixiang。jiezhiquniandi，shijijiaqiyezhongzhiyouyangguangruyeheaoyajituanchenggongshangshi，qitajunkazai“路上”，有的甚至一波三折。

2023年開年，繼認養一頭牛等來證監會的靈魂48問後，來自四川的菊樂股份（以下簡稱：菊樂）也在證監會的39問下再次更新了招股書
，繼續推進第四次IPO征程。招股書顯示，菊樂股份此次預計募資13.63億元，主要用於奶牛養殖、生產基地擴建、營銷網絡的建設升級
，以及補充流動資金。

菊(ju)樂(le)這(zhe)個(ge)名(ming)字(zi)對(dui)部(bu)分(fen)消(xiao)費(fei)者(zhe)來(lai)說(shuo)可(ke)能(neng)有(you)些(xie)陌(mo)生(sheng)，一(yi)方(fang)麵(mian)因(yin)為(wei)它(ta)是(shi)區(qu)域(yu)性(xing)品(pin)牌(pai)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)因(yin)為(wei)它(ta)的(de)用(yong)戶(hu)較(jiao)為(wei)下(xia)沉(chen)。作(zuo)為(wei)一(yi)家(jia)老(lao)牌(pai)乳(ru)企(qi)，菊(ju)樂(le)1996年進入乳製品行業，多年來一直是四川乃至整個西南地區的龍頭乳企之一，旗下“酸樂奶”含乳飲料至今已在市場上活躍了20多年，在四川算得上是家喻戶曉。

時至今日
，雖然菊樂已在“酸樂奶”之外
，陸續推出了滅菌乳、巴氏殺菌乳、發酵乳等產品
，但挑起營收大梁的依然是含乳飲料。招股書顯示，從2019年-2021年，菊樂分別實現營業收入8.29億元、9.94億元、14.21億元
，淨利潤分別為1.11億元、1.32億元、1.68億元。其中
，含乳飲料的銷售金額分別為6.11億元

、6.47億元、7.32億元

，分別占總收入的73.91%、65.31%、51.68%。

產品結構單一，一直是菊樂IPO路上的攔路虎之一。近幾年，雖然因為消費者的懷舊情懷，含乳飲料的關注度有所提升
，但整個市場規模仍處於持續收縮狀態。根據《中國奶業統計摘要2021》，2017年至2020年，我國含乳飲料和植物蛋白飲料的銷售收入從1164.7億元下降至860.2億元
，年複合增長率為-9.61%。

與此同時
，從事相關生產企業的數量卻從2011年的184家增加至2020年的265家
，行業競爭越來越激烈。菊樂麵臨的競爭對手，既有伊利
、蒙牛、旺旺這樣的全國性品牌
，也有李子園、均瑤等已成功上市的區域性品牌，在西南，還要與新乳業、天友乳業直麵競爭。

多方夾擊之下，菊樂想長久站穩市場僅憑“酸樂奶”這一款大單品顯然不夠。快消君隨機交流的多位成都90houxiaofeizhejunbiaoshi，suiranjulezaidangdidechaoshihuojiashangjiaoweichangjian，danyihenshaogoumai，pingshihaishigengqingxiangyuhegengjiankangdechunniunaihuozhediwennai
，jishiouerhehanruyinliao，yehuixuanzewahahadeAD鈣奶。

除了產品線單一，菊樂的銷售渠道也主要局限於四川省內。從2019年至2021年，菊樂在四川省的銷售收入占比分別為98.07%、91.53%、74.72%。2021年占比下滑，是因為公司2020年收購了東北品牌惠豐乳品55%的股權
，使得來自東北三省的收入增長較快。剔除這部分影響，菊樂在四川省外的銷售並未出現明顯增幅。

產品單一、銷售區域集中，意味著公司的競爭力和抗風險能力不足
，成長性存疑。去年12月
，在證監會對菊樂股份的審核問詢中，區域集中度過高，與出納挪用資金違規
、收購等問題被多次追問。

過去五年，菊樂的IPO之路走得異常坎坷。2017年12月首次衝刺，次年3月被宣布終止審查；2019年7月重啟IPO，後因分公司出納挪用公司資金未在申報稿中披露

，收到證監會的警示函
，IPO再度擱淺；2020年6月第三次衝刺，又因中介機構在財務審計上出錯

，被監管問話而停滯。2022年8月，第四次重啟，今年1月在證監會的39條追問之下，又一次更新了招股書。

屢敗屢戰
，菊樂股份也被業內調侃為“釘子戶”。weishenmeyidingyaoshangshi？zaigaojiruyefenxishisongliangkanlai，zhuyaohaishiyinweijinliangnianshichanghuanjingqianjia，xingyezengsufanghuandetongshi
，longtouruqidejizhongduquezaitisheng
，zhongxiaoruqibukanzhongfu
，yejixiahua、yingliyuelaiyuenan。zaizijinshilibuzudeqingkuangxia，weileqiudeyixianshengji
，zhongxiaoqiyemenbudebushangshirongzilaizhuangdaguimo。lingwai
，zairuyeshengyiyuelaiyuenanzuodedangxia，shangshiyeshiqiyeguanlicengtaoxiantuichudezuijiatujing。

據不完統計，包括菊樂在內，2022年共有16家乳企遞交了招股書或對外宣布了上市計劃，創下曆史新高。

但上市不易，隨著IPO進程的推進，中小乳企們普遍存在的規模小、增長慢、產品和渠道單一、資金和奶源供給不足等問題，以及在管理和操作上的漏洞也逐一暴露出來。這些短板，阻礙了企業上市進程的推進，菊樂股份、紅星美羚、認養一頭牛等多家企業都遇到過盈利的可持續性、銷售模式
、內控製度等被證監會質疑的經曆。

上述乳企業中，最終隻有陽光乳業和澳亞集團幸運通過審核，於2022年(nian)成(cheng)功(gong)上(shang)市(shi)。然(ran)而(er)，登(deng)陸(lu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)並(bing)非(fei)企(qi)業(ye)的(de)救(jiu)命(ming)稻(dao)草(cao)或(huo)避(bi)風(feng)港(gang)，陽(yang)光(guang)乳(ru)業(ye)上(shang)市(shi)後(hou)的(de)首(shou)份(fen)半(ban)年(nian)報(bao)就(jiu)出(chu)現(xian)業(ye)績(ji)下(xia)滑(hua)，澳(ao)亞(ya)集(ji)團(tuan)上(shang)市(shi)之(zhi)後(hou)持(chi)續(xu)破(po)發(fa)
，股(gu)價(jia)至(zhi)今(jin)仍(reng)低(di)於(yu)發(fa)行(xing)價(jia)，而(er)好(hao)不(bu)容(rong)易(yi)憑(ping)借(jie)網(wang)紅(hong)模(mo)式(shi)出(chu)圈(quan)的(de)麥(mai)趣(qu)爾(er)也(ye)因(yin)為(wei)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)問(wen)題(ti)摔(shuai)了(le)個(ge)大(da)跟(gen)頭(tou)
，“一朝回到解放前”。

在宋亮看來，2023年nian，這zhe些xie中zhong小xiao乳ru企qi們men麵mian臨lin的de生sheng存cun壓ya力li可ke能neng更geng大da，因yin為wei整zheng體ti消xiao費fei環huan境jing依yi舊jiu不bu樂le觀guan。無wu論lun是shi奶nai粉fen還hai是shi液ye態tai奶nai，都dou將jiang繼ji續xu麵mian臨lin消xiao費fei量liang持chi續xu收shou縮suo的de現xian實shi，生sheng意yi越yue來lai越yue難nan做zuo，年nian初chu不bu少shao企qi業ye都dou在zai著zhe手shou砍kan預yu算suan、收編，或者嚐試一些新領域。

大環境的不理想
，再加上頭部企業的搶占，身處夾縫中的中小企業麵臨的考驗隻會越來越大。正因如此，業內預測2023年中小乳企們依然會積極謀求上市，因為“沒有退路”，在複雜多變的競爭環境中，尋得資本支持就意味著多了一線生機。