翁怡諾：今年投資節奏沒有變化，一般我們一年會投6-7個項目，不bu論lun是shi市shi場chang過guo熱re的de前qian兩liang年nian
，還hai是shi大da家jia覺jiao得de市shi場chang不bu好hao的de這zhe兩liang年nian，我wo們men都dou是shi這zhe樣yang的de節jie奏zou。我wo們men有you清qing晰xi的de節jie奏zou
，嚴yan格ge遵zun守shou投tou資zi紀ji律lv
，嚴yan格ge遵zun守shou自zi己ji對dui企qi業ye估gu值zhi的de看kan法fa，不bu受shou市shi場chang情qing緒xu的de侵qin擾rao。

經濟觀察網：今年估值模型有變化嗎？

翁怡諾：沒變化，估值模型是一個技術問題
，大家都沒什麼區別
，隻是會受到情緒的影響。

之前消費市場比較熱

，實際上很大程度上是因為二級市場比較熱

，二級市場給消費品牌收入的10倍PS估值（PS估值叫做市效率估值法，計算方法是總市值除以銷售額或者股價除以每股的銷售收入），所以一級市場也有一些機構願意給到10倍的估值
，這些機構覺得這個估值是合理的。

但從長期看
，我覺得無論一級市場還是二級市場，給出10倍的估值都太高了，背後是非常高的增長預期
，而往往很難實現那麼高的增長預期。同樣的一個項目，我們可能隻能給到1-2倍PS估值，談不成也沒辦法。今年一、二級市場的估值都在相對的底部階段。

經濟觀察網：從去年開始，有一類市場聲音認為消費投資已經進入寒冬。從周期看，您認為當下是消費投資處於什麼階段？

翁怡諾：市場的情緒當然可以理解，大家都在瘋狂投項目的時候，怎麼會是好的時機呢？在我看來，現在才是投消費的最好時機，項目估值合理，很多好項目也浮出來。怎麼看寒冬也是分人，我覺得消費不是一個和TMT當(dang)年(nian)類(lei)似(si)的(de)超(chao)高(gao)增(zeng)長(chang)的(de)賽(sai)道(dao)，投(tou)資(zi)消(xiao)費(fei)也(ye)不(bu)是(shi)一(yi)個(ge)超(chao)高(gao)增(zeng)值(zhi)的(de)生(sheng)意(yi)，曆(li)史(shi)上(shang)的(de)大(da)錢(qian)全(quan)都(dou)是(shi)逆(ni)周(zhou)期(qi)賺(zhuan)的(de)，無(wu)一(yi)例(li)外(wai)，今(jin)年(nian)是(shi)可(ke)能(neng)賺(zhuan)大(da)錢(qian)的(de)時(shi)機(ji)。

宏hong觀guan上shang來lai看kan，一yi般ban一yi級ji市shi場chang比bi二er級ji市shi場chang反fan饋kui落luo後hou半ban年nian，現xian在zai整zheng體ti二er級ji市shi場chang的de氣qi氛fen和he情qing緒xu較jiao低di，我wo認ren為wei短duan期qi內nei不bu會hui有you很hen大da的de改gai變bian，所suo以yi一yi級ji市shi場chang的de情qing緒xu也ye不bu會hui改gai變bian。從cong曆li史shi上shang來lai看kan
，差cha不bu多duo五wu年nian是shi一yi整zheng個ge周zhou期qi
，今jin年nian是shi新xin周zhou期qi的de底di部bu。

我(wo)們(men)在(zai)投(tou)資(zi)策(ce)略(lve)上(shang)喜(xi)歡(huan)人(ren)棄(qi)我(wo)取(qu)
，逆(ni)向(xiang)思(si)考(kao)。前(qian)兩(liang)年(nian)大(da)家(jia)都(dou)看(kan)好(hao)消(xiao)費(fei)的(de)時(shi)候(hou)，項(xiang)目(mu)估(gu)值(zhi)頂(ding)得(de)太(tai)高(gao)，但(dan)我(wo)認(ren)為(wei)很(hen)多(duo)項(xiang)目(mu)不(bu)值(zhi)這(zhe)些(xie)高(gao)估(gu)值(zhi)。市(shi)場(chang)特(te)別(bie)熱(re)的(de)時(shi)候(hou)我(wo)們(men)沒(mei)有(you)碰(peng)所(suo)謂(wei)的(de)新(xin)消(xiao)費(fei)品(pin)牌(pai)，消(xiao)費(fei)不(bu)僅(jin)是(shi)To C
，消費也有很多是To B的大生意，我們投了很多超級供應鏈公司，現在好幾家消費製造供應鏈公司已經報材料要準備上市了。反而現在幾乎投資人都不看新消費品牌的時點，我們又重新審視這個賽道，又逆勢開始投了一些能力被驗證的品牌公司。

前qian兩liang年nian消xiao費fei投tou資zi人ren愛ai講jiang所suo有you品pin類lei都dou值zhi得de重zhong新xin做zuo一yi遍bian，我wo不bu太tai認ren可ke這zhe個ge觀guan點dian，不bu是shi所suo有you品pin類lei都dou有you較jiao高gao的de天tian花hua板ban
，有you很hen多duo品pin類lei的de市shi場chang容rong量liang非fei常chang低di，就jiu算suan創chuang業ye者zhe重zhong新xin做zuo了le一yi遍bian也ye還hai是shi個ge小xiao生sheng意yi。比bi如ru在zai天tian貓mao上shang，很hen多duo品pin類lei第di一yi名ming的de企qi業ye
，一yi年nian的de收shou入ru也ye就jiu是shi三san到dao五wu億yi元yuan，甚shen至zhi還hai有you很hen多duo品pin類lei的de第di一yi名ming才cai幾ji千qian萬wan元yuan的de營ying收shou規gui模mo，這zhe種zhong品pin類lei太tai小xiao
，不bu值zhi得de重zhong做zuo。

經濟觀察網：您預判下半年消費市場或者消費投資的走勢會如何發展
？

翁怡諾：我覺得和上半年沒什麼區別，首先消費是個超級大的概念；其次消費市場冷熱對我也不重要，因為我們隻投特別頭部的好項目。所以對我來說
，經濟逆周期裏，反而是投頭部公司的最好機會，因為頭部的市場份額是在提升的。

未來
，創業者想重新做個小公司逆襲的概率越來越低，但是對於已經有一定規模的龍頭企業來說
，現在是最好的時代。

經濟觀察網：今年錢都投向了哪裏？

翁怡諾：主要是三方麵。

第一是消費醫療大健康
，投消費和醫療相結合的高增長企業，這類項目有技術壁壘、較大市場需求，例如合成生物學裏發酵的產品，是我們在拓展的方向。

第二是大消費出海項目
，大部分是中國公司麵向海外新興市場
，如東南亞、中東
、非洲國家等一帶一路國家
，出海歐美的企業不是我的投資主線。

第三是消費科技
，偏技術類的應用科技
，例如企業級服務，以技術提升效率去解決一些人效的問題

，我們不投硬科技。

經濟觀察網：今年您看項目的關注點和過去有什麼不同，有沒有一些新要求？

翁怡諾：幾乎和過去沒有變化
，隻是投資標準會更高一些。我們比較喜歡已經有8-10億元以上收入，六七千萬元以上淨利潤的公司。未來3-5年可以增長到30億元收入，2-3億元以上淨利潤的細分龍頭企業。我們喜歡老兵，有豐富的經驗

，有較長期可以觀察和驗證的能力。

經濟觀察網：今年消費市場的變化是什麼呢？您對消費企業有什麼建議
？

翁怡諾：第一，客單價有所下降，消費者消費欲望下降


，企業也下調客單價。

第二

，消費服務業反彈
，一些好的品牌幾乎能回到2019年的營收水平
，但今年可選消費品受到較大壓力
，線上營收漲不動
，今年“618”電商大促發戰報的品牌很少
，我們很關注這些今年“618”還敢發戰報的品牌。

此外，現在做線下分銷、下沉市場正當時
，我們非常看好中國的下沉市場的空間，很多消費需求還沒有被滿足。

所以我們建議企業一方麵要適應客單價下降的大趨勢做好調整，另一方麵要重新關注線下，把資源重新放回到線下做分銷體係。