文：劉能

來源：向善財經（ID：VIPIPO123）

在經曆了2022年的諸多質疑之後，今年上半年的東鵬飲料終於揚眉吐氣了一回。

財報數據顯示
，2023年上半年
，東鵬飲料實現營收54.6億元
，同比增長27.24%。雖然與2021年同期及全年超40%的超高營收增速相比，還略有不足
，但是相較於2022年，卻終於擺脫了營收增速“腰斬式”下滑的問題
，再次表現出了高增長複蘇的前兆。

而且如果從利潤表現來看，報告期內
，東鵬飲料的歸屬淨利潤同比增速已經達到了46.84%，基本接近2021年同期的高增速水平

，進一步打破了此前外界對於“中國能量飲料第一股”後勁不足的種種質疑。

不(bu)過(guo)有(you)意(yi)思(si)的(de)是(shi)，即(ji)便(bian)東(dong)鵬(peng)飲(yin)料(liao)交(jiao)出(chu)了(le)如(ru)此(ci)亮(liang)眼(yan)且(qie)關(guan)鍵(jian)的(de)一(yi)份(fen)成(cheng)績(ji)單(dan)，但(dan)反(fan)映(ying)到(dao)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)
，卻(que)表(biao)現(xian)為(wei)股(gu)價(jia)的(de)高(gao)開(kai)低(di)走(zou)。在(zai)半(ban)年(nian)報(bao)公(gong)布(bu)後(hou)的(de)第(di)一(yi)個(ge)工(gong)作(zuo)日(ri)
，東(dong)鵬(peng)飲(yin)料(liao)的(de)股(gu)價(jia)先(xian)漲(zhang)後(hou)跌(die)

，最(zui)終(zhong)收(shou)盤(pan)價(jia)為(wei)181.39元/股
，微跌0.42%。

雖然這可能與當天A股超3500家上市公司染綠，大盤走勢整體偏弱有關，但是如果從另一個角度來看，當天與之對應的還有1400多家上市公司飄紅
，這也說明大趨勢下亦有被資本信賴的優質個股。

如此看來
，資本市場對於東鵬飲料可能還有著些許的信心不足……

01

高增長背後的三個投資“瑕疵”

事實上，如果僅從業績數據層麵來看，東鵬飲料確實能稱得上是個不錯的投資標的。

比如前邊提到的，在能夠體現出企業成長能力的營收、淨利兩大指標方麵，東鵬飲料都已經交出了極為亮眼的市場成績。

再比如在能夠反映出企業產品市場競爭力強弱的毛利率方麵
，今年上半年，東鵬飲料的毛利率為43.1%，較去年同期的42.68%和全年的42.33%實現了明顯的增長。

至於淨利率方麵
，報告期內，東鵬飲料的淨利率為20.29%，同樣分別高於2021年、2022年同期18.35%
、17.59%的淨利率表現。

最後來看比淨利潤更能反應出公司真實業績的經營性現金流方麵，2023年上半年東鵬飲料的經營性現金流量淨額達到了12.98億元
，是同比近三年以來表現最好的一次。

shangshuzhongzhongdoushuoming，jinnianshangbanniandongpengyinliaodechaogaozengchang

，bingbujinjinshiyinweiquniantongqiyejipiandideyuanyin，gengyouzhezishenshichangdiweihepinpaitongzhilijinyibufusutishengdeyingxiang。

既然如此，投資者們為何還存在擔憂和質疑呢
？

答案很簡單，向善財經將其總結為“瑜不掩瑕”的投資心理。

大家都知道“瑕不掩瑜”的(de)意(yi)思(si)是(shi)缺(que)點(dian)掩(yan)蓋(gai)不(bu)了(le)優(you)點(dian)，因(yin)為(wei)優(you)點(dian)是(shi)主(zhu)要(yao)的(de)
，缺(que)點(dian)是(shi)次(ci)要(yao)的(de)。但(dan)是(shi)帶(dai)入(ru)到(dao)投(tou)資(zi)領(ling)域(yu)，由(you)於(yu)資(zi)本(ben)信(xin)息(xi)的(de)滯(zhi)後(hou)與(yu)不(bu)對(dui)稱(cheng)性(xing)，以(yi)及(ji)自(zi)身(shen)認(ren)知(zhi)的(de)局(ju)限(xian)性(xing)，使(shi)得(de)拿(na)出(chu)了(le)真(zhen)金(jin)白(bai)銀(yin)的(de)散(san)戶(hu)投(tou)資(zi)者(zhe)們(men)

，幾(ji)乎(hu)都(dou)不(bu)會(hui)隻(zhi)關(guan)注(zhu)標(biao)的(de)企(qi)業(ye)好(hao)的(de)一(yi)麵(mian)，反(fan)而(er)是(shi)對(dui)企(qi)業(ye)的(de)缺(que)點(dian)或(huo)風(feng)險(xian)的(de)投(tou)資(zi)判(pan)斷(duan)權(quan)重(zhong)，有(you)時(shi)甚(shen)至(zhi)比(bi)主(zhu)要(yao)優(you)點(dian)更(geng)加(jia)關(guan)注(zhu)。

有點像在電商平台上買東西
，第一眼看得不是該商品的各種好評，而是差評。因為差評或者說“瑕疵”才會讓人看到標的商品或企業更真實的一麵。

目前來看，股民投資者們對東鵬飲料的投資瑕疵，主要集中在三點：

第一點是資產負債率瑕疵。今年上半年，東鵬飲料的資產負債率也隨著營收、淨利的快速增長飆升至59.8%，較2022年年末增加2.47個百分點
，達到了近兩年以來的新巔峰。

不過值得一提的是，同期，東鵬飲料18.51億元合同負債（其中包含有毛利因素）對於流動負債的注水，會在一定程度上誇大整體資產負債率的表現

，所以這個資產負債率並不意味著其短期償債能力的進一步承壓。

事實上，東鵬飲料也確實不算太缺錢。雖然今年上半年，東鵬飲料的負債總計較年初增長了12.79億元，其中包括短期借款增加的7.31億元和長期借款增加的2001萬元，但是同期的貨幣資金卻增長的更多，增長了11.14億元
，達到了32.72億元。

換句話說
，即便東鵬飲料今年上半年不去借貸

，也完全可以有能力填補可能需要的資金空缺。

但是其在自身有錢的情況下，依然選擇了短期借貸，補充現金持有量或搞金融投資，然後再去支付高昂的利息費用
，是不是頗有一種“有錢不花，就是玩，白給銀行送利息”的感覺？

那na麼me這zhe其qi中zhong是shi否fou存cun在zai著zhe隱yin情qing，我wo們men暫zan時shi不bu得de而er知zhi，但dan可ke以yi確que定ding的de是shi，這zhe波bo操cao作zuo在zai拉la高gao了le東dong鵬peng飲yin料liao資zi產chan負fu債zhai率lv的de同tong時shi，也ye為wei其qi平ping白bai增zeng添tian了le不bu少shao投tou資zi質zhi疑yi。

dierdianshitouzizheguanxixiaci。juxiangshancaijingguancha，zaibannianbaochulaihou，bushaogumintouzizhenishikankongdongpengyinliaodeyigeguanjianshengyin，douzhixiangleciqiandongpengyinliaogaoguanmendejitijianchi。

在今年5月底，東鵬飲料剛剛完成上市兩周年以來的首發限售股解禁之後
，便迎來了包括13名股東及董監高管們的集體減持，即不超過公司總股本的 8.9352%。如果按東鵬飲料當時的收盤價計算
，本次減持總金額約為60億元。

而經過層層股權穿透後發現
，在13名減持的股東高管中
，減持規模最大的正是創始人林木勤家族。

此消息一出
，第二天東鵬飲料的股價在盤中一度觸及跌停，引發無數投資人的關注。

彼時來看，創始人家族在股價下行期帶頭減持似乎是一步錯棋，但現在回頭來看，減持公告發布的時間是在2023年上半年市場業績好壞基本已經定型的5yuedi
，suoyiruguobannianbaoyejiliangyan，namezhengchangqingkuangxia
，dongpengyinliaodegujiasihujiangyinglaiyibogenggaodezengchang
，xiangyingdeyejiunengshixianjianchitaoxiandezuidahua。

congkeguanlaijiang，gongsigudongqianqimaozhefengxiantouzichuangye，houqijishiluodaiweian，suiranzhayikansihuyemeishenme
，danshenjiuzhixiaquebumiangeirenyizhongshougezibenshichanghetouzizhedefuzayiwei。

或huo許xu正zheng因yin如ru此ci，投tou資zi者zhe們men才cai對dui東dong鵬peng飲yin料liao長chang遠yuan發fa展zhan的de信xin心xin不bu足zu
，甚shen至zhi是shi擔dan憂you現xian在zai的de東dong鵬peng飲yin料liao是shi否fou存cun在zai故gu意yi做zuo高gao業ye績ji
，配pei合he股gu東dong減jian持chi套tao現xian的de可ke能neng……

第三點是業務瑕疵，也就是第二增長曲線問題。

在本次報告期內，東鵬特飲占整體營收的比重，雖然出現了輕微下滑，但也達到了94.13%；其他飲料的營收為3.2億元

，銷售收入占比則是從去年同期的3.87%提升至5.87%。很明顯，東鵬特飲依然是公司最主要的收入來源。

而er資zi本ben市shi場chang之zhi所suo以yi如ru此ci關guan注zhu東dong鵬peng飲yin料liao的de第di二er增zeng長chang曲qu線xian
，是shi因yin為wei雖sui然ran現xian在zai東dong鵬peng特te飲yin還hai處chu於yu市shi場chang上shang升sheng階jie段duan，但dan是shi東dong鵬peng飲yin料liao的de行xing業ye占zhan比bi已yi經jing僅jin次ci於yu紅hong牛niu，市shi場chang天tian花hua板ban可ke能neng正zheng在zai接jie近jin，但dan低di價jia路lu線xian又you扼e殺sha了le其qi通tong過guo量liang增zeng轉zhuan價jia增zeng的de可ke能neng，所suo以yi東dong鵬peng飲yin料liao必bi須xu要yao提ti前qian培pei育yu出chu新xin的de增zeng長chang項xiang目mu，才cai能neng維wei持chi住zhu當dang前qian的de高gao增zeng長chang態tai勢shi
，同tong時shi也ye更geng符fu合he現xian在zai的de超chao高gao股gu價jia估gu值zhi。

畢竟截止到8月8日收盤
，軟飲巨頭農夫山泉的每股價格也不過為43.9元
，但東鵬飲料的股價估值始終維持在179.75元，甚至比部分科技股和白酒股都要高出一頭來……

02

東鵬特飲“能量+”戰略：對同一批人，講三個故事？

從客觀來講
，東鵬特飲培育“第二增長曲線”的最大難關，隻有一個——“做什麼”的問題。

因為除此之外
，無論是在資金還是品牌渠道方麵，東鵬特飲都有著能做好的強大底氣。比如據天眼查APP顯示，截至到本次報告期末，東鵬飲料已有2796家經銷商，實現地級市100%覆蓋
，銷售終端網點數量由去年同期的250萬家增長至今年的330萬家。

可以說，如此強大的渠道擴張，幾乎能讓東鵬飲料的新品最快、最廣地接觸到終端消費者。但是新品最後能不能被市場消費者所接受，則就需要看產品本身了。

目前來看，東鵬特飲對於“做什麼”的答案是“以能量飲料為第一發展曲線
，以咖啡飲料
、電解質飲料為第二發展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產品為戰術和孵化產品的發展戰略
，致力於打造以“能量+”為主的多元化產品矩陣……”

關於東鵬飲料為什麼會選擇將咖啡、電解質飲料視為第二發展曲線
？

向善財經的答案是：對主力產品東鵬特飲在部分能量飲料市場，應該能覆蓋到，但卻沒有覆蓋到的市場消費場景、消費人群的補充和延伸。

可以很明顯看到，無論是咖啡（東鵬大咖）還是電解質飲料（東鵬補水啦），本身幾乎和東鵬特飲一樣，都是提神、緩解疲勞的能量飲料或功能飲料。

那na麼me反fan向xiang延yan伸shen來lai看kan
，既ji然ran產chan品pin功gong能neng大da致zhi相xiang仿fang，對dui應ying的de消xiao費fei者zhe需xu求qiu就jiu可ke能neng相xiang似si，這zhe意yi味wei著zhe目mu標biao消xiao費fei人ren群qun的de相xiang同tong，也ye就jiu是shi三san者zhe麵mian對dui的de都dou是shi工gong作zuo學xue習xi勞lao累lei的de消xiao費fei者zhe群qun體ti。

從理論情況來講，東鵬特飲、紅牛們確實一款產品就足以覆蓋掉這些提神的能量需求
，但事實上，由於消費人群
、消費習慣的多元化，使得一款東鵬特飲並不能滿足所有消費者的能量飲料需求。在這方麵，據頭豹研究院《2022中國能量飲料行業概覽》，能量飲料消費者職業占比66%為司機，白領則僅為21%。

那麼作為996、007高強度工作生活節奏代名詞的起源
，一二線白領們又是如何提神
、抗疲勞的呢？

秘密正是東鵬飲料選擇進軍的咖啡領域。其實，當前社交平台上各種“咖啡續命”“冰美式，永遠的神”等層出不窮的打工人文案段子
，都能從側麵看出咖啡對於東鵬特飲、紅牛們的提神功能替代。

同理

，電解質飲料“東鵬補水啦”
，瞄準的似乎就是學生、運動健身等易出汗群體了。

至此
，簡單總結一下東鵬飲料選擇第二增長曲線的方法論：

從1.0階段的需求相同，粗糙地靠一款東鵬特飲打天下；

到2.0階段的需求相同
，但卻從消費場景
、消費人群再度細分開來
，從而挖掘出更多的市場增量空間。比如東鵬特飲對應的是貨車司機
，補水啦麵對的是學生、運yun動dong健jian身shen人ren群qun，東dong鵬peng大da咖ka則ze是shi針zhen對dui一yi二er線xian白bai領ling群qun體ti。雖sui然ran三san者zhe消xiao費fei人ren群qun互hu有you重zhong疊die

，但dan卻que逐zhu漸jian有you了le各ge自zi的de主zhu力li消xiao費fei人ren群qun，也ye就jiu能neng實shi現xian原yuan先xian東dong鵬peng特te飲yin覆fu蓋gai不bu到dao的de市shi場chang消xiao費fei人ren群qun的de補bu充chong
、滲透，甚至是占領另一部分增量消費群體。

那(na)麼(me)東(dong)鵬(peng)特(te)飲(yin)選(xuan)擇(ze)的(de)咖(ka)啡(fei)和(he)電(dian)解(jie)質(zhi)飲(yin)料(liao)到(dao)底(di)合(he)不(bu)合(he)適(shi)呢(ne)
？據(ju)向(xiang)善(shan)財(cai)經(jing)觀(guan)察(cha)
，拋(pao)開(kai)各(ge)自(zi)存(cun)在(zai)的(de)市(shi)場(chang)外(wai)部(bu)競(jing)爭(zheng)壓(ya)力(li)來(lai)看(kan)，兩(liang)者(zhe)本(ben)身(shen)都(dou)還(hai)存(cun)在(zai)著(zhe)些(xie)許(xu)產(chan)品(pin)與(yu)市(shi)場(chang)的(de)契(qi)合(he)問(wen)題(ti)。

一方麵現在市場火的是現磨咖啡、精品咖啡
，而不是東鵬大咖一類的瓶裝咖啡飲料。而且尷尬的是，咖啡跟咖啡飲料之間還存在著很強的用戶鄙視鏈。

就jiu像xiang喝he精jing品pin咖ka啡fei的de瞧qiao不bu起qi喝he星xing巴ba克ke的de
，喝he星xing巴ba克ke看kan不bu上shang喝he速su溶rong和he即ji飲yin咖ka啡fei的de。在zai這zhe條tiao鄙bi視shi鏈lian中zhong
，由you於yu消xiao費fei習xi慣guan或huo理li念nian的de不bu同tong，直zhi接jie將jiang同tong一yi個ge提ti神shen需xu求qiu劃hua分fen成cheng了le三san個ge涇jing渭wei分fen明ming的de不bu同tong消xiao費fei群qun體ti。

這就意味著，喝慣了精品咖啡、星巴克們的一二線白領們
，可能根本就不會考慮東鵬大咖。

至於咖啡飲料方麵，雀巢等相當一大批軟飲玩家們很早就有過市場試水，但直到現在也沒有激起太大的市場水花……

另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)東(dong)鵬(peng)補(bu)水(shui)啦(la)的(de)問(wen)題(ti)在(zai)於(yu)

，電(dian)解(jie)質(zhi)飲(yin)料(liao)強(qiang)調(tiao)的(de)口(kou)渴(ke)流(liu)汗(han)時(shi)的(de)補(bu)水(shui)場(chang)景(jing)，與(yu)累(lei)了(le)困(kun)了(le)時(shi)的(de)能(neng)量(liang)補(bu)充(chong)場(chang)景(jing)過(guo)於(yu)緊(jin)密(mi)，可(ke)能(neng)還(hai)需(xu)要(yao)東(dong)鵬(peng)飲(yin)料(liao)從(cong)營(ying)銷(xiao)上(shang)將(jiang)其(qi)劃(hua)分(fen)開(kai)來(lai)，這(zhe)同(tong)樣(yang)是(shi)個(ge)需(xu)要(yao)長(chang)期(qi)投(tou)入(ru)的(de)“髒活累活”。

不過從客觀來講，培養第二增長曲線從來都不是易事，找對方向隻是前提
，關鍵還離不開長期不斷的投入。

就像2012年農夫培育了東方樹葉一樣，10年的堅持才收獲了2022年(nian)的(de)業(ye)績(ji)高(gao)增(zeng)長(chang)，這(zhe)也(ye)是(shi)長(chang)坡(po)厚(hou)雪(xue)的(de)消(xiao)費(fei)賽(sai)道(dao)獨(du)有(you)的(de)魅(mei)力(li)。所(suo)以(yi)未(wei)來(lai)東(dong)鵬(peng)飲(yin)料(liao)能(neng)否(fou)沉(chen)下(xia)心(xin)來(lai)
，做(zuo)好(hao)第(di)二(er)增(zeng)長(chang)曲(qu)線(xian)
，可(ke)能(neng)將(jiang)由(you)時(shi)間(jian)來(lai)見(jian)證(zheng)了(le)……