而且略顯淒慘的是
，相比上一次衝擊創業板時走到的三輪問詢位置
，此次八馬茶業在今年3月1日平移深交所審核獲受理後，尚且還未能走到問詢環節，便已經結束了這一輪的IPO進程，也就是連深交所的第一道門檻都沒能邁進去……

雖然乍一看頗為出人意料，但在不少業內人士看來卻是情理之中的結果。

因為拋開今年年初，證監會在《八馬茶業股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》中提到的，對包括八馬茶業此前撤單創業板IPO原因的存疑、銷售費用占比過高、股東關聯公司在內的46問經營管理問題外
，僅從上市時機來看
，八馬茶業就沒能挑對“黃道吉日”。

或許是為了緩解當前A股資本市場流動性緊張、抑製資金“抽血”效應等問題，今年8月底
，中國證監會發布了《證監會統籌一二級市場平衡，優化IPO、再融資監管安排》，明確提到將“根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡”
，這本身就意味著八馬茶業上市難度的飆升。

更不用說今年年初，市場還有過主板IPO紅燈行業的傳聞，又無疑在一定程度上拉低了八馬茶業成功上市的可能性。

所以在這種情況下

，主動撤回IPO申請
，或許就成了八馬茶業們最後的“體麵”。

時至今日，在中國傳統茶企衝擊資本市場的路上，就隻剩下了改道港股的“獨苗”瀾滄古茶了。

所以這也不禁讓人把茶企上市的目光轉移到了瀾滄古茶身上。

那(na)麼(me)在(zai)這(zhe)種(zhong)上(shang)市(shi)環(huan)境(jing)不(bu)明(ming)朗(lang)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，體(ti)量(liang)規(gui)模(mo)更(geng)小(xiao)的(de)瀾(lan)滄(cang)古(gu)茶(cha)，又(you)能(neng)否(fou)頂(ding)著(zhe)八(ba)馬(ma)茶(cha)業(ye)上(shang)市(shi)折(zhe)戟(ji)夢(meng)碎(sui)的(de)陰(yin)霾(mai)
，順(shun)利(li)地(di)成(cheng)為(wei)那(na)個(ge)請(qing)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)“喝”第一杯普洱茶的幸運兒嗎？

01

瀾滄古茶的上市懸念，要最後揭曉？

此次瀾滄古茶與八馬茶業們衝擊IPO的最大不同，在於其選擇了港股上市而非A股。

如果僅從上市環境和時機來判斷，相比於當前A股IPO的階段性收緊，且可能存在紅燈行業潛在限製等背景
，一向對上市企業的性質及業績要求審查方麵都較為寬鬆的港股來說，瀾滄古茶IPO成功的可能性，確實要比八馬茶業天然地多一些。

隻不過，從目前來看，瀾滄古茶的這份贏麵也隻是多了一絲而已。

因為一方麵，和現在A股所處的環境類似，由於受美聯儲加息和美元潮汐衝擊等全球性影響，港股實際上也麵臨著表現低迷、流動性缺乏的困境，同樣需要深度調整。

甚至在這種緊張的行情下，不少如衛龍等早已通過了最關鍵的上市聆訊的IPO企業們也一再地選擇推遲上市
，想要等後續市場回暖，再重新衝刺IPO。

另一方麵由於A股的階段性收緊
，導致不少IPO企業轉向了港股，以至於在一定程度上造成了監管審核擁堵。此前港交所上市主管陳翊庭就曾對外界表示“現在上市申請非常多
，人手快不夠用了”。

據港交所公布的數據顯示，截至9月底，今年遞交IPO申請的企業有160多家，其中隻有22家已上市，“失效”的約30家，“處理中”的超過110家。

很明顯，這些內外交困的宏觀上市因素
，無疑都會在一定程度上加劇瀾滄古茶翻越資本市場門檻的不確定性。

除chu此ci之zhi外wai，即ji便bian港gang股gu上shang市shi的de難nan度du相xiang對dui較jiao低di，但dan也ye絕jue不bu是shi任ren由you泥ni沙sha俱ju下xia。所suo以yi我wo們men還hai需xu要yao從cong最zui重zhong要yao的de招zhao股gu書shu數shu據ju，來lai定ding量liang分fen析xi一yi下xia瀾lan滄cang古gu茶cha的de業ye績ji質zhi量liang成cheng色se。

主要從兩個基本點來看，一是成長和盈利能力方麵，據最新招股書顯示，2020年—2022年
，瀾滄古茶的總營收分別為4.05億元、5.59億元及4.63億元
；淨利潤分別為1.23億元
、1.29億元、0.7億元。

可以明顯看到，在2022年，瀾滄古茶的營收淨利均出現了不同程度的下滑。特別是淨利潤，在2022年營收規模比2020年多了5800萬元的基礎上
，其淨利潤規模卻被近乎腰斬。

也正因如此，從2020年到2022年

，瀾滄古茶的毛利率和淨利率也跟著出現了明顯的下滑波動

，分別為70.4%、65.9%、65.9%和30.3%、23.1%、15.2%。

到了今年上半年
，瀾滄古茶實現營收2.32億元，較上年同期微增0.04億元；淨利潤為0.24億元
，卻又較2022年同期的0.3億元略有下滑
，對應的淨利率也從13.3%進一步跌落至10.2%。

而且更為尷尬的是，在招股書的連續5個報告期內，瀾滄古茶對應的銷售及營銷開支和行政開支都是持續增長的。如下圖：

這意味著，雖然費用的增長
，可能在一定程度上抑製了瀾滄古茶的利潤表現，但是反過來看，zaixiaoshouhexingzhengguanlitourubuduanjiadadeqingkuangxia，lancangguchadeyingshouquemeiyoutaidaqise，shibushiyecongcemianyinzhengle
，dangqianlancangguchadechengchangheyinglinenglikenengzhengzaimianlinyanjundeshichangkaoyan？

二是財務風險指標方麵，從招股書來看，瀾滄古茶近三年的資產負債率都在維持在20%左右，遠低於八馬茶業
，這算是個不錯的亮點。

不過據天眼查APP數據顯示，在2022年瀾滄古茶約14億元的“總資產”中，“存貨”就達到了7.84億元
，今年上半年更是飆升到了8.35億元。雖然和其他茶不同，普洱茶有點像白酒
，具有越陳越香

、價值越陳越貴的特性。所以即便短期賣不掉，卻也能夠長久保存，坐等升值。

但(dan)問(wen)題(ti)是(shi)，公(gong)司(si)實(shi)際(ji)經(jing)營(ying)並(bing)不(bu)能(neng)隻(zhi)看(kan)未(wei)來(lai)，不(bu)顧(gu)現(xian)在(zai)。茶(cha)葉(ye)存(cun)貨(huo)的(de)居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)，直(zhi)接(jie)會(hui)加(jia)劇(ju)茶(cha)企(qi)短(duan)期(qi)資(zi)金(jin)周(zhou)轉(zhuan)的(de)壓(ya)力(li)，進(jin)而(er)影(ying)響(xiang)到(dao)資(zi)金(jin)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)以(yi)及(ji)長(chang)期(qi)市(shi)場(chang)擴(kuo)張(zhang)的(de)前(qian)進(jin)步(bu)伐(fa)。更(geng)不(bu)用(yong)說(shuo)，現(xian)在(zai)瀾(lan)滄(cang)古(gu)茶(cha)的(de)存(cun)貨(huo)周(zhou)轉(zhuan)天(tian)數(shu)已(yi)經(jing)從(cong)2020年的1345天

，增長至2022年的1641天，賣出一份茶葉至少需要4.5年的時間。

或許正因如此，近年來
，瀾滄古茶的借款規模在逐年升高
，直到2022年在3.87億元總規模的“流動負債”項目裏的借款金額就已經達到了1.35億元，遠高於同期瀾滄古茶“現金及現金等價物”的9千萬元規模。

如此看來，瀾滄古茶在財務風險方麵似乎也有些許的不足……

02

瀾滄古茶們的IPO困境：做“標準茶”還是“個性茶”？

再回頭來看，為什麼無論是A股還是港股都難見傳統茶企上市？

拋開前邊提到的上市環境限製和瀾滄古茶們自身發展競爭的問題不談，向善財經認為

，還有一個根本原因是,中國傳統茶企們一直困在做“標準茶”還是“個性茶”的糾結取舍問題中。

大家都知道

，有品類無品牌

、產品非標品屬性強是中國傳統茶葉市場的特征。

一方麵在生產種植端，茶葉作為小農經濟作物需要高山和丘陵種植，生產機械化程度低，生產效率難以提升。而且茶葉的品質
、產量還會受到地區氣候、茶樹的年份等各種影響，幾乎無法擺脫靠天吃飯的限製
，這是種植端的客觀因素。

而且，用一種產地的稀缺性去證明另一種品牌或產品的稀缺性，從邏輯玩法上，這像不像是“離了茅台鎮，釀不出茅台酒”的茅台高端化玩法
？

另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)在(zai)加(jia)工(gong)製(zhi)作(zuo)端(duan)的(de)技(ji)術(shu)非(fei)標(biao)，準(zhun)確(que)來(lai)說(shuo)是(shi)製(zhi)茶(cha)大(da)師(shi)非(fei)標(biao)。無(wu)論(lun)是(shi)瀾(lan)滄(cang)古(gu)茶(cha)還(hai)是(shi)八(ba)馬(ma)茶(cha)業(ye)的(de)品(pin)牌(pai)背(bei)後(hou)，都(dou)有(you)一(yi)個(ge)製(zhi)茶(cha)大(da)師(shi)的(de)故(gu)事(shi)。這(zhe)同(tong)樣(yang)和(he)白(bai)酒(jiu)喜(xi)歡(huan)邀(yao)請(qing)大(da)師(shi)勾(gou)調(tiao)名(ming)酒(jiu)的(de)玩(wan)法(fa)頗(po)為(wei)相(xiang)似(si)。

隻不過
，與白酒行業早早地通過劃分高端、次(ci)高(gao)端(duan)統(tong)一(yi)價(jia)格(ge)帶(dai)，以(yi)實(shi)現(xian)市(shi)場(chang)銷(xiao)售(shou)流(liu)通(tong)端(duan)或(huo)市(shi)場(chang)定(ding)價(jia)端(duan)標(biao)準(zhun)化(hua)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)，大(da)部(bu)分(fen)茶(cha)企(qi)們(men)一(yi)直(zhi)都(dou)沒(mei)有(you)嚐(chang)試(shi)改(gai)善(shan)茶(cha)葉(ye)價(jia)值(zhi)價(jia)格(ge)非(fei)標(biao)的(de)問(wen)題(ti)，反(fan)而(er)是(shi)為(wei)了(le)追(zhui)求(qiu)“個性茶”帶來的超高毛利率和溢價空間
，越來越將其進一步放大了。

比如一杯綠茶
，如果產地源自西湖龍井核心產區，其市價就要比普通綠茶高上一籌。而在采摘時節上
，這杯龍井茶又有“雨前是上品，明前是珍品”的區分說法。同時還有大師製作工藝和成品茶葉的品相都能決定一杯茶的最終定價是幾十塊，還是幾萬塊。

這其實就回答了
，“為什麼中國七萬家茶企敵不過一個立頓”的問題
？因為傳統茶企們拿著“茶葉”去找價值價格的“標準”的“個性茶”，就注定了品牌市場隻能走小而美的路線
，很難借此做大市場，實現規模化增長效應。

所以從這個角度看，無論是為了做大規模還是更好地上市
，“標準茶”可能才是中國傳統茶企們新的破局出路。

在這方麵，向善財經認為，傳統茶葉們或許也可以像白酒一樣
，走價格標準化路線。因為和茶葉一樣，白酒都有著濃香、醬香、清qing香xiang和he兼jian香xiang等deng多duo品pin類lei劃hua分fen，如ru果guo想xiang要yao在zai產chan品pin端duan製zhi定ding出chu一yi個ge滿man足zu所suo有you人ren口kou味wei的de品pin質zhi標biao準zhun，幾ji乎hu是shi不bu可ke能neng的de。所suo以yi白bai酒jiu選xuan擇ze了le一yi個ge既ji能neng保bao留liu品pin質zhi個ge性xing化hua，又you能neng打da破po這zhe種zhong銷xiao售shou層ceng麵mian非fei標biao局ju限xian的de破po局ju點dian，也ye就jiu是shi製zhi定ding價jia格ge標biao準zhun帶dai，拿na著zhe價jia格ge標biao準zhun去qu找zhao酒jiu。

於是乎，無論是四川宜賓


、瀘州的酒，還是貴州茅台鎮又或者是山西杏花村的酒；無論是濃香、醬香還是清香；無論是12987還是其他釀造工藝方法，站穩1000元價格帶以上
，就是高端酒，500—800元就是次高端酒
，300——500元就是中高端酒

，剩下的就是中低端酒。

白酒市場的標準化由此確立。

如果從這個角度看

，小罐茶其實已經中國茶葉行業打了個“價格標準化”的樣。

小罐茶的商業邏輯是什麼？就是拿著“標準”去找茶。即先設立“大師作”的品質標準，統一產品定價，然後再去找符合標準的品質好茶。整體更加偏向於大眾化
、工廠化的快消品邏輯。

在這一過程中
，小罐茶們幾乎不需要直接讓消費者記住小罐茶產品經曆了多少道篩選炒製、原料茶葉有多好
，而隻需要讓這一價格標準深入人心即可。

相(xiang)比(bi)之(zhi)下(xia)
，傳(chuan)統(tong)茶(cha)企(qi)們(men)既(ji)需(xu)要(yao)證(zheng)明(ming)茶(cha)葉(ye)品(pin)質(zhi)的(de)好(hao)壞(huai)，又(you)需(xu)要(yao)自(zi)證(zheng)價(jia)值(zhi)價(jia)格(ge)標(biao)準(zhun)的(de)合(he)理(li)性(xing)，這(zhe)等(deng)於(yu)是(shi)既(ji)當(dang)運(yun)動(dong)員(yuan)又(you)到(dao)裁(cai)判(pan)員(yuan)，消(xiao)費(fei)者(zhe)又(you)如(ru)何(he)能(neng)接(jie)受(shou)和(he)認(ren)可(ke)呢(ne)？

所以無論此次瀾滄古茶的IPO結局如何，對於整個茶葉行業來說，未來更應該思考決斷的是，究竟是放下身段做“標準茶”，還是繼續曲高和寡地做“個性茶”呢……