文：劉燕秋

來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）

不是所有的步步高都能“步步高”。

10月11日，步步高投資集團新增一則破產審查案件。申請人東興建設

，以步步高投資集團“不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力”為由，向湘潭中院申請對步步高投資集團進行破產審查。

步步高投資集團是步步高商業連鎖股份有限公司（以下簡稱步步高股份）的前母公司，8月份步步高股份的複盤公告顯示，步步高投資集團最新持有*ST步高7.41%股份
，與公司保持獨立。

8月2日，*ST步bu高gao晚wan間jian公gong告gao稱cheng
，步bu步bu高gao股gu份fen重zhong整zheng計ji劃hua已yi經jing執zhi行xing完wan畢bi，資zi產chan負fu債zhai結jie構gou得de到dao根gen本ben改gai善shan

，已yi向xiang交jiao易yi所suo提ti交jiao撤che銷xiao退tui市shi風feng險xian警jing示shi的de申shen請qing。因yin此ci，步bu步bu高gao投tou資zi集ji團tuan被bei申shen請qing重zhong整zheng，不bu影ying響xiang公gong司si經jing營ying及ji財cai務wu指zhi標biao。

隨後9月28日
，*STbugaofabugonggaocheng，gongsijiqishisijiazigongsizhongzhengjihuashunliwancheng，yijingshenqingchexiaotuishifengxianjingshi。zheliyoubiyaokepuyixia，pochanzhongzhengbutongyupochanqingsuan，shiyiwanjiuzhaiwurenqiye、恢複公司持續盈利能力為目標的司法程序。

因此
，上述公告內容充滿積極的意味，被外界解讀為標誌著*ST步高已成功化解債務危機，即將擺脫退市風險束縛。

作為零售行業的知名企業
，因受傳統零售轉型難
、債務規模大、“短貸長投”等因素疊加疫情和房地產政策影響，步步高股份近年來陷入債務和經營雙重困境。也不隻是步步高，國美
、永輝超市、家樂福中國、紅hong星xing美mei凱kai龍long等deng一yi批pi傳chuan統tong零ling售shou商shang都dou在zai最zui近jin一yi年nian麵mian臨lin不bu同tong程cheng度du的de危wei機ji
，或huo被bei曝pu出chu易yi主zhu。眼yan下xia
，連lian鎖suo商shang超chao的de生sheng存cun發fa展zhan實shi屬shu不bu易yi
，改gai善shan負fu債zhai隻zhi是shi第di一yi步bu
，步bu步bu高gao未wei來lai的de經jing營ying能neng否fou像xiang胖pang東dong來lai那na樣yang走zou出chu一yi條tiao自zi己ji的de道dao路lu，才cai是shi更geng值zhi得de關guan注zhu的de問wen題ti。

01

第一家上市民營超市，國資也難救

步步高股份由王填始創於1995年，總部位於湖南。2001年，步步高股份完成員工股份分享製改革，開始戰略調整
，進軍百貨業。三年後，已經在湖南
、江西兩省共設立了47個控股子公司，擁有87家門店
，營收超過40億元。2008年
，步步高股份在深交所上市，成為國內民營連鎖超市首家上市公司。當時

，王填、張海霞夫婦以32億元的財富躋身胡潤中國富豪榜
，在湖南富豪中位列第3位，成為湘潭首富。

以湖南為起點
，2013年，步步高股份啟動“大西南戰略”，進駐川渝
、廣西等地，加速了在西南地區的布局。緊接著，又以15.76億元完成對南城百貨的收購
，加速了其在廣西地區的布局。鼎盛時期
，甚至開啟全球化戰略，在北美洲
、歐洲、亞洲、大洋洲設立六大全球采購中心
，在商品、物流
、倉儲、分銷等方麵建立了完整的供應鏈體係。

但隨著電商及新零售業態的強勢崛起，傳統的零售商超無一不麵臨挑戰。步步高股份也開始了數字化轉型之路。2017年
，與騰訊、京東達成戰略合作
，探索“智慧零售”和“無界零售”。2018年，步步高梅溪新天地正式上線“騰訊—步步高智慧零售”試點項目
，也是其數字化轉型的重要一步。但由於缺乏明確的轉型方向和戰略
，這些數字化嚐試並沒有帶來預期的業績增長。

更大的戰略失誤還在於

，步步高股份不滿足於做零售
，而是加杠杆投入地產
，甚至一度對標萬達。在回複2022年年報問詢函中
，步步高股份承認這一錯誤——因重資產投入較大
，導致資產負債結構不合理
，流動資產占比較小
，而流動負債占比過大。

自2021年以來，步步高股份陷入虧損，2022年公司虧損達25.44億元，同比擴大1281.40%。同(tong)時(shi)
，其(qi)門(men)店(dian)業(ye)務(wu)持(chi)續(xu)收(shou)縮(suo)，現(xian)金(jin)流(liu)吃(chi)緊(jin)，一(yi)度(du)被(bei)傳(chuan)倒(dao)閉(bi)。次(ci)年(nian)，步(bu)步(bu)高(gao)股(gu)份(fen)等(deng)來(lai)湘(xiang)潭(tan)國(guo)資(zi)的(de)援(yuan)手(shou)。權(quan)益(yi)變(bian)動(dong)完(wan)成(cheng)後(hou)，湘(xiang)潭(tan)產(chan)投(tou)投(tou)資(zi)將(jiang)成(cheng)為(wei)步(bu)步(bu)高(gao)股(gu)份(fen)的(de)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)

，湘(xiang)潭(tan)市(shi)國(guo)資(zi)委(wei)成(cheng)為(wei)步(bu)步(bu)高(gao)股(gu)份(fen)實(shi)際(ji)控(kong)製(zhi)人(ren)。當(dang)時(shi)
，步(bu)步(bu)高(gao)稱(cheng)，引(yin)入(ru)具(ju)備(bei)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)及(ji)產(chan)業(ye)背(bei)景(jing)的(de)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)，將(jiang)充(chong)分(fen)發(fa)揮(hui)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)與(yu)國(guo)有(you)企(qi)業(ye)之(zhi)間(jian)的(de)資(zi)源(yuan)互(hu)補(bu)和(he)協(xie)同(tong)效(xiao)應(ying)，以(yi)國(guo)有(you)企(qi)業(ye)的(de)產(chan)業(ye)資(zi)源(yuan)背(bei)景(jing)為(wei)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)賦(fu)能(neng)。

然而虧損還在持續。2023年，步步高全年總營業收入為30.87億元，同比下降幅度為64.46%
，歸屬於上市公司股東的淨虧損為18.89億元，已連續3年虧損 。2023年，步步高被法院判定不能清償到期債務
，且明顯缺乏清償能力，裁定進行破產重整。

02

重整自救

，引入胖東來團隊

2024年，步步高股份重整計劃獲得湘潭中院裁定批準，正式進入了重整計劃執行階段。重整過程涉及多個方麵，包括財務重組、經營策略調整、管理團隊的引入等。

首先是財務重組。在麵臨流動性危機後，步步高股份開始尋找重整投資人
，並於2024年4月25日與17家投資人簽訂了《重整投資協議》，這些投資人以現金認購步步高通過資本公積轉增的股份，預計總投資金額高達25億元。資金主要用於清償各類債權，改善公司流動性。

這當中包括4家產業投資人和13家財務投資人。4家產業投資人各具特色，分別為：白兔集團、外貿信托（聯合中化農業）

、湘潭電化產投
、物美集團+博雅春芽。

除了上述產業投資人，旗下超市還在2024年一季度末引入了胖東來管理團隊，學習胖東來理念，對超市業務進行升級改造。改造措施包括調整員工薪資、壓縮營業時間、提升員工福利待遇、優化門店動線布局和商品結構。

這些措施顯著提升了門店的經營效率和業績。以長沙梅溪湖店為首店，調改後的日均銷售額穩定在120萬元以上。此外，湘潭九華店日銷也達到了106萬元左右。步步高股份還計劃對更多門店進行類似的調改。

引入戰略投資
、優化資產負債結構、靈活調整經營策略，看得出
，步步高股份在積極探索新的發展路徑。2024年一季度

，步步高股份實現總營收9.28億元，大幅度削減了租金、水電和人力成本後，一季度淨利潤為2023.03萬元，同比增幅高達120.28%，實現扭虧為盈。

zhideyitideshi
，yinruzhongzhengtouziren，duiguquanjinxingxishihou
，bubugaogufengudongjiegoufashengjiaodabianhua。qizhong，zuidagudongbubugaotouzijituanjiqiyizhixingdongrenzhanghaixiachigubiliyou29.90%下降至9.34%；第二大股東湘潭產投持股比例由10.28%下降為3.21%。

yejiushishuo，zainaciquanyibiangengwanchenghou，bubugaoyijingmeiyoukonggugudongheshijikongzhiren。yinci，rujinbubugaotouzijituanbeishenqingpochanshenzha
，lilunshangshuo

，queshibuhuiyingxiangbubugaogufendejingyingjicaiwuzhibiao。

但剛剛釋放積極信號，如今又成被告
，輿情再起波瀾，也顯示出步步高股份要想重新崛起仍有重重阻力。電商的衝擊

、消費習慣的變化、疫yi情qing的de影ying響xiang以yi及ji來lai自zi社she區qu團tuan購gou等deng新xin業ye態tai的de競jing爭zheng等deng，這zhe些xie不bu確que定ding因yin素su也ye仍reng然ran存cun在zai。適shi合he胖pang東dong來lai的de不bu一yi定ding適shi合he步bu步bu高gao，所suo有you零ling售shou商shang都dou麵mian臨lin著zhe一yi個ge同tong樣yang的de大da環huan境jing
，需xu要yao不bu斷duan創chuang新xin和he升sheng級ji，才cai能neng在zai零ling售shou的de艱jian難nan時shi代dai活huo下xia去qu。