文：十裏

來源：靈獸（ID：lingshouke）

01

高鑫零售再被出售

繼名創優品以63億元入股永輝後，零售業再次迎來了一次重大變動。

1月1日晚
，阿裏巴巴集團發布公告

，宣布子公司及NewRetail與德弘資本達成交易
，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售全部股權，合計占高鑫零售已發行股份的78.7%。

高鑫零售為大潤發的母公司。根據公告

，德弘資本將以整體最高1.75港元/股（包括1.55港元/股的現金及0.2港元/股的利息）
，收購阿裏全資子公司吉鑫和淘寶中國所持7,027,297,350股高鑫零售股份（占已發行高鑫零售股份總數約73.66%），及NewRetail所持480,369,231股高鑫零售股份（占已發行高鑫零售股份總數約5.04%），阿裏巴巴子公司及NewRetail將收取的最高金額約為131.38億港元。

公告顯示，阿裏巴巴將持續聚焦核心業務，提升股東回報。

關於高鑫零售可能再次被出售的信號最早出現在今年年初。在阿裏巴巴公布2024財(cai)年(nian)第(di)三(san)季(ji)度(du)業(ye)績(ji)財(cai)報(bao)會(hui)上(shang)，集(ji)團(tuan)董(dong)事(shi)會(hui)主(zhu)席(xi)蔡(cai)崇(chong)信(xin)表(biao)示(shi)，資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)上(shang)仍(reng)有(you)一(yi)些(xie)傳(chuan)統(tong)的(de)實(shi)體(ti)零(ling)售(shou)業(ye)務(wu)
，這(zhe)些(xie)業(ye)務(wu)並(bing)非(fei)公(gong)司(si)的(de)核(he)心(xin)關(guan)注(zhu)點(dian)。

如果能夠適時退出，將是一個合理的選擇。他也提到，鑒於當前市場狀況
，這一過程需要時間逐步完成。

到了2024年9月27日，高鑫零售就發布公告宣布短暫停牌，以便發布涉及公司收購及合並守則的內幕消息。截至停牌時，高鑫零售的市值為170.8億港元，相比2020年高峰時期的1000億港元
，市值縮水了近90%。

隨後不久，有消息稱阿裏內部已基本確定將大潤發和盒馬出售給中糧集團，預計大潤發的估值約為100億元，盒馬的估值約為200億元
，雙方已經擬定了框架協議
，並由馬雲最終拍板決定。不過，針對這一傳聞
，盒馬和大潤發方麵均予以否認。

如今也算靴子落地了一半。

聯想到前不久阿裏虧93億也要賣掉銀泰
，《靈獸》就jiu表biao示shi，無wu論lun是shi阿e裏li
，還hai是shi京jing東dong，退tui出chu實shi體ti零ling售shou的de步bu伐fa正zheng在zai加jia快kuai。尤you其qi是shi今jin年nian
，相xiang繼ji逐zhu步bu剝bo離li了le一yi係xi列lie線xian下xia資zi產chan
，回hui歸gui互hu聯lian網wang的de戰zhan略lve方fang向xiang愈yu發fa清qing晰xi。

尤其是阿裏在張勇時期的“1+6+N”戰略中，盒馬、銀泰、大潤發等線下業態本就處於“N”的邊緣地位。在張勇卸任後
，這一戰略被實質性放棄

，線下零售業務的“翻盤”希望也隨之破滅。

對此，市場對此看法不一。有人認為阿裏在正確的時間進入了線下零售
，卻在錯誤的時間選擇退出；也有人認為，當前退出正是明智之舉，為阿裏主業的“回血”創造了更多空間。

02

被阿裏拋棄？

對比阿裏接手大潤發的時候
，高鑫零售的市值已大幅縮水。

2017年底，阿裏巴巴於通過全資附屬公司淘寶中國控股有限公司斥資約28.8億美元（約224億港元）收購高鑫零售36.16%的股份，成為其第二大股東。 

2020年
，阿裏巴巴繼續出資280億港元，增持高鑫零售股份至約72%，成為控股股東。 

在2020年高峰時期，高鑫零售的市值曾超過1000億港元。 

然而，隨著業績下滑和市場環境變化
，截至2024年10月停牌時，高鑫零售的市值已降至約170.8億港元。 

2025年1月1日，阿裏巴巴宣布以約131.38億港元（約合123.54億元人民幣）的價格，出售所持有的高鑫零售約78.7%的股份
，折合每股1.75港元。

如果根據此前阿裏巴巴收購36.16%股份所支付的224億港元推算
，阿裏巴巴接手大潤發時，高鑫零售的市值約為620億港元。

如此巨額的虧損
，也要被阿裏拋棄

，可見
，阿裏要退出實體零售的決心。

大潤發的前半段背負著“超市一哥”，“最賺錢超市”的標簽，以及創下19年未關一店的記錄
，而到了後半段隻剩下一個“阿裏新零售的試驗場”的身份。

從2017年起至隨後的三年間
，阿裏為了新零售戰略兩次入股大潤發，共計投入500億港元
，直接和間接持有高鑫零售72%的股權。

這筆生意看似敲開了數字化改造實體零售浪潮的大門，把大潤發在資本市場送上千億市值，還將“超市之王”的名聲收於麾下，但從當今的視角來看，恐怕並沒有取得想象中的那麼大成果。

在第一次入股完成後
，高鑫零售的確加速了數字化進程，將所有門店都實現了線上化。但與阿裏旗下餓了麼、淘鮮達及天貓超市共享庫存業務的合作
，已經消耗了大量資源和精力。

當再次以280yigangyuanzengchigufenshi，elideluojibiranshihezuogengweishenru，ergaoxinlingshouduiyuelidesuqiushi
，shijituandeyewushouyiyuelidedianzishengtaixitong，dailaigengduodeliuliang
，tongbucunhuoguanli
，tishengpeisongnengli。

但阿裏終究不是大潤發的“救世主”。

一位零售業內人士告訴《靈獸》
，大潤發需要時間去適應轉型，不僅是技術層麵，還有組織架構、員yuan工gong培pei訓xun等deng多duo方fang麵mian，而er阿e裏li的de快kuai速su迭die代dai和he創chuang新xin追zhui求qiu本ben就jiu不bu適shi用yong傳chuan統tong零ling售shou業ye。此ci外wai
，在zai提ti升sheng配pei送song能neng力li和he優you化hua用yong戶hu體ti驗yan方fang麵mian，高gao鑫xin零ling售shou還hai需xu要yao投tou入ru大da量liang資zi源yuan進jin行xing基ji礎chu設she施shi建jian設she和he服fu務wu升sheng級ji，而er這zhe往wang往wang超chao出chu了le短duan期qi內nei能neng夠gou看kan到dao回hui報bao的de投tou資zi範fan圍wei。

除了企業內部的因素外，宏觀環境中的行業變化也對大賣場和超市造成了影響。一方麵
，電商
、即時零售
、社區團購以及社區店等業態的不斷湧現
，給傳統的大賣場和超市帶來了巨大壓力，導致它們麵臨難以遏製的下滑趨勢。

另一方麵，做著最傳統的零售生意，讓大賣場的落寞世態無法扭轉。尤其是居高不下的運營成本壓力，即便是關店、縮編，增收降本依然難以在效率和成本之間找到最佳的平衡點。

在內外多重挑戰的夾擊下，高鑫零售的輝煌時刻似乎定格在了阿裏巴巴增持股份的那一天。當時，公司的股價一度上漲19.17%，收盤價達到了9.2港元/股。然而
，此後股價持續下滑，至今已跌至不足2港元。

按an理li說shuo
，高gao鑫xin零ling售shou在zai阿e裏li的de加jia持chi下xia，線xian下xia大da賣mai場chang的de流liu量liang優you勢shi可ke以yi移yi植zhi到dao線xian上shang
，打da開kai到dao家jia業ye務wu市shi場chang，當dang高gao鑫xin零ling售shou同tong時shi掌zhang握wo線xian上shang和he線xian下xia的de流liu量liang密mi碼ma，大da概gai率lv能neng坐zuo穩wen大da賣mai場chang的de頭tou把ba交jiao椅yi。

可現實卻很骨感。尤其是在2021年4月至2022年3月的財年中
，高鑫零售錄得了約7.5億元至9.5億元的淨虧損，這是自1997年大潤發進入中國大陸市場後的首次虧損。

進入2024年後，關於高鑫零售關店和出售的傳聞愈發頻繁。根據2024財年的財報，高鑫零售實現收入725.67億元人民幣，同比下降13.3%；歸屬於公司股東的淨虧損為16.05億元
，而2023年則為盈利1.09億元。盡管線上B2C訂單增長了4.8%

，但全年虧損仍高達16.68億元。這些虧損主要源於現金流為負的門店、關閉的門店
、計劃關閉的門店相關的使用權資產減值

、固定資產減值及商譽減值等因素。

如今，六年多的時間已經過去，阿裏與大潤發的合作早已失去了當初的光環。

回想當初，雙方都對這筆交易寄予厚望。當時的掌舵人逍遙子張勇曾表示：“大潤發因阿裏而不同，阿裏也因大潤發而不同。”

03

充滿挑戰

麵對不斷加劇的虧損，大潤發猶如在茫茫大海中迷失方向的船。

2024年9月，上任僅半年的CEO沈輝提交出了他的方向：“大賣場依然有很大的機會

，‘薄利多銷’才是大賣場的核心，也是大潤發‘回歸’的目標。”

隨即“重塑價格力”
，重新調整自有品牌的定位，並推出了“本周買菜指南”，每周推薦自營生鮮會員低價商品，同時推出“大拇指”自有品牌係列
，承諾提供所在商圈內的最低價。此外
，大潤發還優化了小時達業務
，將部分城市的免配送費門檻從49元降至39元，這些舉措旨看似都圍繞他口中的大賣場核心理念——“薄利多銷”。

然而，“薄利多銷”的de基ji礎chu在zai於yu高gao客ke流liu。超chao市shi通tong過guo吸xi引yin大da量liang顧gu客ke
，實shi現xian大da規gui模mo銷xiao售shou和he成cheng本ben分fen攤tan，從cong而er增zeng強qiang對dui供gong應ying商shang的de議yi價jia能neng力li，最zui終zhong在zai低di利li潤run率lv的de情qing況kuang下xia實shi現xian盈ying利li並bing保bao持chi競jing爭zheng力li。但dan現xian實shi情qing況kuang是shi，在zai非fei周zhou末mo或huo非fei高gao峰feng時shi段duan，大da賣mai場chang幾ji乎hu門men可ke羅luo雀que。

genghekuangyaotongguodijiaxiyinguke，darunfabixujiangdishangpinchengben，zhexuyaoduigongyinglianjinxingshenduyouhua。raner，zheyangdebiangebujinhaoshiqiexudaliangziyuantouru
，duanqineinanyijiandaoxianzhuchengxiao。yihandeshi，darunfadecaigoujiagebingweizhanxianchumingxiandeyoushi
，ershanghaizongbudegaodujizhonghuayexueruolegequyugenjubendishichangtexingzizhujuecedenengli。

再加上

，大賣場的盈利模型較為傳統和單一，以生鮮作為引流，靠收取後台費用等，以及將門店辟出麵積轉租給飾品、餐飲、服裝等個體戶做二房東的生意。零售業務本身的利潤是非常薄的，加上租金收入，淨利潤也僅有3%左右。

這樣的盈利模型導致大賣場經營的傳統核心技能，不是選品
、開發和運營，反而是與物業的談判、品牌招商能力和入場費等。不僅背後擁有繁雜的供應商關係，還帶來很多內耗。

更進一步而言，大賣場的盈利模式相對傳統且單一，主要依賴生鮮引流，收取後台費用，以及將部分門店麵積轉租給飾品、餐飲、服裝等個體商戶來增加收入。零售業務本身的利潤非常微薄

，加上租金收入，淨利潤率也隻有約3%左右。

這種盈利模式導致大賣場經營的核心技能不再是選品
、開發和運營，而是與物業的談判、品牌招商能力和入場費等。複雜的供應商關係和內部管理上的內耗，使得大潤發想要實現“薄利多銷”的過程中麵臨重重挑戰。

再來看大潤發在第二增長曲線上的挑戰
，其主要集中在業態創新上。近年來，大潤發進行了多項大膽的改革，包括發展小潤發、與盒馬合作推出“盒小馬”
，並由林小海負責推進門店重構2.0和轉型為會員店等。

高鑫零售在財報中提到，在2025財年，作為第二增長曲線的大潤發Super和M會員店將加速擴張。具體而言，新財年公司已選定了13個地點開設大潤發Super
，並啟動了4家M會員商店項目，分別位於常熟
、嘉興


、無錫及江陰。

沈輝表示
，高鑫零售將持續優化會員店的盈利模式，加快區域布局調整和低效門店的改善，以實現扭虧為盈的目標。

然而，這些轉型的難度不容小覷。每一個新業態的推出都需要重新梳理商品結構
、供應鏈體係

，甚至人才配置。如果簡單套用過去的成功經驗，反而可能成為當前發展的障礙。

盡管大潤發在各個零售業態風口上進行了一係列非商業模式的改革
，但效果並不顯著。

在zai零ling售shou行xing業ye，這zhe種zhong做zuo法fa並bing不bu罕han見jian，因yin為wei業ye內nei普pu遍bian認ren為wei，隻zhi有you通tong過guo開kai拓tuo新xin的de業ye態tai，如ru社she區qu店dian和he會hui員yuan店dian，才cai能neng帶dai來lai長chang期qi的de增zeng長chang和he突tu破po。可ke這zhe些xie嚐chang試shi需xu要yao時shi間jian和he資zi源yuan的de大da量liang投tou入ru，以yi及ji對dui市shi場chang變bian化hua的de精jing準zhun把ba握wo，否fou則ze可ke能neng會hui陷xian入ru盲mang目mu擴kuo張zhang而er難nan以yi見jian到dao預yu期qi成cheng效xiao的de困kun境jing。

因yin此ci
，對dui於yu高gao鑫xin零ling售shou新xin的de投tou資zi者zhe來lai說shuo，這zhe是shi一yi件jian同tong時shi充chong滿man挑tiao戰zhan和he機ji遇yu的de事shi情qing
，不bu僅jin要yao直zhi麵mian高gao鑫xin零ling售shou當dang前qian所suo麵mian臨lin的de諸zhu多duo困kun境jing和he問wen題ti
，包bao括kuo市shi場chang競jing爭zheng加jia劇ju、盈利模式單一以及轉型過程中的種種難題；更要利用自身的資源和經驗，為其帶來新的發展機遇和增長點。

在零售業
，大潤發還是幸運的
，因為有被巨頭屢次青睞的“優勢底牌”。現如今
，還有更多傳統商超依舊處在角落裏艱難求存，溫水煮青蛙。

再回到此次賣身事件，對阿裏來說，現在主要就剩一個盒馬沒賣了。但此次出售，對大潤發來講
，其實並不算一個好消息。