來源：商業觀察家（ID：shangyeguanchajia）

沃爾瑪發布截至2026年1月31日的第四季度財報，該季度，沃爾瑪中國實現淨銷售額61億美元

，同比增長19.3%，可比銷售額同比增長10.7%。其中，沃爾瑪中國電商業務銷售同比增長28%。

沃爾瑪中國業務的電商銷售占比已經大幅領先其美國市場


，在截至2026年1月31日的季度財季裏
，電商業務占沃爾瑪中國的總銷售比重突破了50%
，而同期，電商業務占沃爾瑪美國總銷售額的比重，則隻有23%，占比不到中國市場的一半。

由此
，占據沃爾瑪中國業務的最大發展“權重”，以及驅動沃爾瑪中國業務能夠實現高增長的支柱之一
，就是其的電商業務，當下主要就是自營前置倉業務的發展。

這塊市場，沃爾瑪中國旗下的兩大業態——山姆會員店
、沃(wo)爾(er)瑪(ma)大(da)賣(mai)場(chang)目(mu)前(qian)都(dou)在(zai)大(da)力(li)做(zuo)
，它(ta)力(li)圖(tu)多(duo)角(jiao)度(du)多(duo)業(ye)態(tai)來(lai)做(zuo)自(zi)營(ying)前(qian)置(zhi)倉(cang)業(ye)務(wu)，進(jin)而(er)實(shi)現(xian)多(duo)點(dian)開(kai)花(hua)。不(bu)過(guo)，在(zai)沃(wo)爾(er)瑪(ma)發(fa)力(li)的(de)同(tong)時(shi)

，沃(wo)爾(er)瑪(ma)中(zhong)國(guo)於(yu)自(zi)營(ying)前(qian)置(zhi)倉(cang)賽(sai)道(dao)
，麵(mian)臨(lin)的(de)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)激(ji)烈(lie)了(le)。

自營前置倉賽道最近的一筆收購案——美團收購叮咚買菜顯示了這一點：激烈的市場競爭“逼迫”了一方退出，“勸退”了叮咚買菜；又讓另一方（小象超市）力圖更快速做出更大的市場份額與規模，來迅速構建出利潤空間與護城河。

在(zai)美(mei)團(tuan)沒(mei)有(you)收(shou)購(gou)叮(ding)咚(dong)買(mai)菜(cai)之(zhi)前(qian)，沃(wo)爾(er)瑪(ma)是(shi)中(zhong)國(guo)自(zi)營(ying)前(qian)置(zhi)倉(cang)生(sheng)鮮(xian)行(xing)業(ye)，毫(hao)無(wu)疑(yi)義(yi)的(de)銷(xiao)售(shou)額(e)排(pai)名(ming)第(di)一(yi)的(de)存(cun)在(zai)。現(xian)在(zai)
，在(zai)美(mei)團(tuan)收(shou)購(gou)叮(ding)咚(dong)買(mai)菜(cai)之(zhi)後(hou)
，這(zhe)個(ge)“地位”已經受到挑戰。當下，沃爾瑪中國線上到家業務的同比增速不如小象超市，最新一個季度
，沃爾瑪中國線上業務的同比增速已低於30%。（這可能也受2026年春節相對往年較晚影響）

在上海，一個新玩家——硬折扣社區超市奧樂齊的冒出
，也在“搶奪”山shan姆mu想xiang做zuo的de中zhong產chan會hui員yuan市shi場chang，並bing衝chong擊ji了le大da賣mai場chang業ye態tai。奧ao樂le齊qi三san分fen之zhi一yi的de訂ding單dan來lai自zi於yu線xian上shang到dao家jia業ye務wu，線xian上shang業ye務wu也ye幫bang助zhu奧ao樂le齊qi找zhao到dao了le年nian輕qing新xin會hui員yuan與yu增zeng量liang市shi場chang。

所suo以yi，從cong自zi營ying即ji時shi零ling售shou賽sai道dao一yi段duan時shi間jian的de發fa展zhan來lai看kan，這zhe個ge代dai表biao著zhe新xin會hui員yuan增zeng量liang市shi場chang的de賽sai道dao，搶qiang食shi者zhe還hai是shi比bi較jiao多duo
，競jing爭zheng則ze要yao比bi線xian下xia激ji烈lie很hen多duo，沃wo爾er瑪ma中zhong國guo當dang下xia則ze也ye沒mei能neng構gou建jian出chu一yi個ge“統治性”的存在——它既不是這個賽道裏增速最快的一家企業（增速有所下滑）
，也不是交易單量最高的一家企業。

那na麼me，沃wo爾er瑪ma未wei來lai需xu不bu需xu要yao為wei其qi的de自zi營ying前qian置zhi倉cang業ye務wu再zai做zuo一yi些xie強qiang化hua，就jiu像xiang美mei團tuan為wei小xiao象xiang超chao市shi於yu華hua東dong市shi場chang的de發fa展zhan
，收shou購gou叮ding咚dong買mai菜cai一yi樣yang，沃wo爾er瑪ma中zhong國guo未wei來lai會hui不bu會hui也ye通tong過guo收shou購gou等deng方fang式shi，來lai快kuai速su提ti升sheng其qi到dao家jia業ye務wu的de訂ding單dan密mi度du、市場份額

，以及盈利能力。

一些市場人士對《商業觀察家》稱，存有這個可能性
，“沃爾瑪也許會考慮收購線上資產，比如樸樸超市。”

整體來說，《商業觀察家》認為，有四個因素有可能會“推動”沃爾瑪考慮收購線上資產。或者說，沃爾瑪如果未來要做收購
，有可能會得益於以下四個層麵的“需求”推動。

01

要華南

沃爾瑪中國的核心市場盤是華南市場，而自營前置倉賽道的關鍵則是要做出訂單密度與區域規模。“區域密度”代表著更強的盈利能力
，盈利能力則能支撐更快速的擴張。

現在
，在華南市場，沃爾瑪中國的線上到家業務，位處區域市場內第一梯隊
，但這個“第一梯隊”，並不是一個絕對領先，及競爭對手看不到“尾燈”的“第一梯隊”。

目前，在華南市場，小象超市
、樸樸超市當下都差不多構建出了一個百億級的市場盤。尤其是小象超市
，近期勢頭很猛。

因此，從做強核心盤區域市場的角度來看，沃爾瑪中國有可能會對強化其華南市場盤的一些收購，感興趣。

一方麵，在華南，憑借現有的基礎
，沃爾瑪有更大可能與機會
，對被收購資產帶來提升，與產生“1+1大於2”的協同。

另ling一yi方fang麵mian，在zai華hua南nan市shi場chang，當dang下xia還hai能neng規gui模mo增zeng長chang的de超chao市shi業ye態tai，主zhu要yao就jiu四si塊kuai，一yi個ge是shi前qian置zhi倉cang生sheng鮮xian
，一yi個ge是shi硬ying折zhe扣kou社she區qu超chao市shi
，一yi個ge是shi倉cang儲chu會hui員yuan店dian，一yi個ge是shi線xian上shang線xian下xia一yi體ti化hua的de中zhong型xing食shi品pin超chao市shi。這zhe四si塊kuai

，沃wo爾er瑪ma當dang下xia於yu華hua南nan市shi場chang都dou在zai做zuo
，相xiang關guan的de“增量”，沃爾瑪看起來都想“要”。

但這四塊市場
，沃爾瑪則有強有弱，進而，它可能也不太可能僅靠自己就能完成所有“布局”。

zhexie
，jiushiyixieshichangrenshihuirenwei，woermazhongguoyoukenenghuiduishougoupupuchaoshiganxingqudeyuanyinzhiyi
，zaiziyingqianzhicangsaidao
，pupuchaoshizaihuananshichangyouyidingdedanliangyufugaimidu。erqie

，congzhiqianliuchuanchudeyixiexinxilaikan，pupuchaoshikenengyeyouchushoudeyiyuan。

02

有收購價值

既然區域規模與密度很重要
，那為什麼現在大家不去收購線下的區域實體超市？

因為區域實體超市當下的價值還不大。

有市場人士對《商業觀察及》稱，現在的區域超市都不是很強，買過來的意義沒有那麼大。“隻有做強才有收購價值，但是現在去看全國各區域實體超市零售商，它們的品牌、它們的市場份額、它們的商品力、它們的效率，真的夠嗎？”

隻有真正能在區域內做得很強
，份額很高，成本效率不錯的企業
，才有被收購的價值。

目前來看，很多並購“金主”當(dang)下(xia)其(qi)實(shi)都(dou)有(you)通(tong)過(guo)收(shou)購(gou)謀(mou)發(fa)展(zhan)的(de)意(yi)願(yuan)，對(dui)於(yu)它(ta)們(men)來(lai)講(jiang)
，如(ru)果(guo)有(you)合(he)適(shi)的(de)標(biao)的(de)資(zi)產(chan)
，買(mai)店(dian)的(de)拓(tuo)展(zhan)效(xiao)率(lv)要(yao)比(bi)自(zi)己(ji)一(yi)家(jia)家(jia)去(qu)開(kai)店(dian)的(de)效(xiao)率(lv)更(geng)高(gao)
，那(na)為(wei)什(shen)麼(me)不(bu)買(mai)呢(ne)？由(you)此(ci)
，有(you)一(yi)些(xie)“金主”
，現在反而是希望區域實體超市零售商能做得更強一點，進而它們未來可以做收購
，或合作。

線xian上shang資zi產chan的de收shou購gou價jia值zhi，當dang下xia來lai看kan
，則ze相xiang比bi線xian下xia要yao相xiang對dui高gao一yi些xie
，因yin為wei線xian上shang的de市shi場chang集ji中zhong度du更geng高gao，用yong戶hu年nian輕qing，品pin牌pai做zuo得de更geng強qiang，運yun營ying效xiao率lv也ye更geng高gao。這zhe就jiu是shi為wei什shen麼me叮ding咚dong買mai菜cai能neng賣mai掉diao的de原yuan因yin之zhi一yi

，它ta在zai華hua東dong市shi場chang的de自zi營ying前qian置zhi倉cang生sheng鮮xian份fen額e超chao過guo30%。

yinci，zaijiexialaideyigeshiqinei，zaijinrudaocunliangshichangjieduanhou
，zhongguolingshouyejiexialaikenenghuiyinglaiyibozhenghechaodejumianxia，xiangduigengyoushougoujiazhidexianshangzichanduande“整合”，可能會相對線下，要更早出現。

而沃爾瑪中國現在的線上業務銷售占比已經超過50%，是一家名副其實的互聯網公司、軟件公司了。甚至，它的高管，比如山姆中國總裁，都來自互聯網行業。

所以，沃爾瑪如果有收購需求與計劃，接下來
，對線上端資產的收購與整合，有可能會“先出現”。

03

規模效應

根據相關計劃，沃爾瑪中國力圖在2026年實現過2000億元的銷售額。

對於中國實體零售業來講，這是一個非常龐大的數字

，是排列行業第一的存在。之前，中國的實體超市都很難突破“千億魔咒”。

但這個數字
，如果放到全球零售業來看，又顯得很“渺小”，隨便一個中等國家的頭部實體零售商的年銷售額，都超過中國。

由此，從這個角度來看
，中國實體零售市場整體還是比較分散的。或者說，未來可能還有持續做整合的空間。

尤其是行業頭部企業，現在，它們也都在“琢磨”怎麼能持續提高其的市場份額與銷售規模。對於它們有利的一點則是，進入到存量市場階段後，中國零售業未來可能會出現一波整合潮、整合機會。

沃爾瑪如果未來想在中國市場持續做大、深耕中國市場的話
，它可能也會考慮怎麼持續來提升其的中國市場份額。現在的情況則是，沃爾瑪中國超過50%銷售占比的線上業務，最新一個季度的同比增速已經低於30%。

那麼，它需不需要做一些“應對”
？

04

做實資產

沃爾瑪的市值在2026年初，首次突破了1萬億美元大關，這是全球實體零售業一項了不起的“成就”

，是對沃爾瑪經營有方的“獎賞”。

但與此同時，這1萬億美元的“市值成就”
，也得益於美元“增發”、美元資產相對虛高的“支撐”。

由此，沃爾瑪未來可能也有將美元變實為資產的需求。